公司2023年第二季度实现营收13.87亿元，同比+49.0%；实现归母净利润2.26亿元，同比+76.6%，落在此前预告中值，符合预期。公司23Q2业绩同比上升主要系因新能源/智能驾驶业务持续放量。公司品类不断拓展，产能和订单储备完善，新客户新项目持续开拓，基本实现铝合金精密压铸件产品全覆盖，成长空间广阔。考虑公司慈城工厂量产爬坡过程毛利率短期承压，下调公司2023/24/25年EPS预测至0.91/1.19/1.55元（原预测为0.98/1.27/1.63元），给予公司2023年30x PE估值，调整目标价为27元，维持“买入”评级。
　　▍业绩符合预期，营收连续8个季度环比增长。8月25日公司发布公告，2023年上半年实现营收26.44亿元，同比+44.2%；实现归母净利润3.96亿元，同比+85.7%。据此测算，2023年第二季度实现营收13.87亿元，同比+49.0%；实现归母净利润2.26亿元，同比+76.6%，落在此前预告中值，符合预期。公司Q2营收再创历史新高，净利润高速增长，主要系因产能和订单储备完善，新客户新项目持续开拓。同时，根据公司中报，报告期内决定公司未来发展潜力的新产品开发获得的预测销售额创历史新高，公司快速发展趋势不减。23Q2公司实现毛利率28.5%，同比+1.8pcts，环比-1.1pcts，环比下滑主要系因10号新工厂仍处于爬坡期，影响了短期盈利能力。此外，公司23H1汇兑收益/公允价值变动损益分别为0.62、-0.15亿元，汇率波动对公司净利润影响有限。
　　▍发布定向募投计划，加大海外布局力度。墨西哥一期生产基地已于2023年7月全面投入量产使用，7月14日，公司发布“2023年度向特定对象发行A股股票募集说明书”，计划募资12.00亿元，用于墨西哥二期生产基地建设。项目投资总额12.33亿元，主要建设内容包括购买土地、厂区建设、购置新建各类生产设备等，本次募投项目建设期2年，预计项目建成后第3年完全达产，达产后将新增新能源汽车结构件产能、新能源汽车三电系统零部件产能175万件、75万件/年，产品生产吨位主要集中在3000-5000吨，新增营业收入14.39亿元/年，预计项目的内部收益率约13.4%（税后），税后投静态资回收期7.89年（含建设期）。我们预计此次募投将帮助公司利用北美自贸区区位及其政策优势，进一步扩大北美市场份额，为公司业绩增长贡献新的力量。
　　▍“产品超市”品类拓展，新能源业务高歌猛进。通过持续的生产工艺、工序升级，公司不断提高转向系统、雨刮系统、动力系统、制动系统等中小件“隐形冠军”产品市场占有率。现有产品品种约4,000种。当前公司重点发力“新能源汽车+智能驾驶”业务，基本实现新能源汽车三电系统、汽车结构件、热管理系统、智能驾驶/ADAS影像系统、线控转向/线控制动系统等用铝合金精密压铸件产品全覆盖。2023H1，公司铝合金压铸板块获得的新能源汽车项目寿命期内预计新增销售收入占比超过90%，其中新能源三电系统占比约40%，新能源车身结构件占比超过30%。展望下半年，我们认为公司1-9工厂将保持稳健运行，10号新工厂有望持续爬坡并逐步盈利，带动公司新能源业务占比和盈利能力提升。
　　▍打通产业链最后一环，产能加码奠定未来成长。公司于2022年6月新设境外全资子公司IKD (MALAYSIA) SDN.BHD。根据年报披露，已经购买工业用地60亩，用于铝合金基础原料采购与生产；同时规划压铸、加工车间用于生产直接出口美国的产品，延伸产业链布局以降低制造成本、提高海外客户供货能力。根据公司年报披露，产能建设方面，柳州生产基地于2022Q2正式竣工投入量产；智能制造科技产业园项目于2022年11月份厂房竣工交付，完全达产后将新增新能源汽车零部件合计710万件产能。公司于2022年购置安徽含山土地430余亩，将用于建设新能源汽车三电系统零部件及汽车结构件智能制造项目，一期项目约270亩计划在2024H2竣工交付。当前公司产能按需有序推进，为公司营收发展奠定基础。
　　▍风险因素：墨西哥生产基地建设不及预期；全球汽车销量不及预期；公司新业务整合不及预期；我国汽车行业电动化、智能化速度不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是多种中小件产品市场“隐形冠军”，收购富乐太仓后“产品超市”进一步丰富，单车配套价值提升。同时公司积极推进产品结构转型，加快推进产能释放，把握电动化、智能化发展趋势，重点发展新能源汽车相关业务。长期来看，逐步提升的全球汽车产销量及汽车用铝量预计将促进汽车铝合金精密压铸件的市场空间持续增长。考虑公司慈城工厂量产爬坡过程毛利率短期承压，下调公司2023/24/25年EPS预测至0.91/1.19/1.55元（原预测为0.98/1.27/1.63元）。参考业务类型具有相似性的嵘泰股份、旭升股份（Wind一致预期，对应2023年PE为26x、21x），我们认为公司产品结构升级顺利，产能布局合理，考虑公司客户结构优质，在终端竞争加剧背景下依旧保持良好议价能力，此前市场对年降的担忧逐步出清，我们给予公司2023年30xPE的估值，调整目标价为27元，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：Q2收入再创新高新兴产品放量加速爱柯迪600933SH2023年中报点评2023828中信证券研究部核心观点公司2023年第二季度实现营收1387亿元同比490实现归母净利润226亿元同比766落在此前预告中值符合预期公司23Q2业绩同比上升主要系因新能源智能驾驶业务持续放量公司品类不断拓展产能和订单储备完善新客户新项目持续开拓基本实现铝合金精密压铸件产品全覆盖成长空间广阔考虑公司慈城工厂量产爬坡过程毛利率短期承压下调公司20232425年EPS预测至091119155元原预测为098127163元李景涛给予公司2023年30xPE估值调整目标价为27元维持买入评级汽车及零部件行业联席首席分析师业绩符合预期营收连续8个季度环比增长8月25日公司发布公告2023S1010520120003年上半年实现营收2644亿元同比442实现归母净利润396亿元同比857据此测算2023年第二季度实现营收1387亿元同比490实现归母净利润226亿元同比766落在此前预告中值符合预期公司Q2营收再创历史新高净利润高速增长主要系因产能和订单储备完善新客户新项目持续开拓同时根据公司中报报告期内决定公司未来发展潜力的新产品开发获得的预测销售额创历史新高公司快速发展趋势不减23Q2公司实现毛利率285同比18pcts环比-11pcts环比下滑主要系因10号新尹欣驰工厂仍处于爬坡期影响了短期盈利能力此外公司23H1汇兑收益公允价汽车及零部件行业值变动损益分别为062-015亿元汇率波动对公司净利润影响有限首席分析师发布定向募投计划加大海外布局力度墨西哥一期生产基地已于2023年7S1010519040002月全面投入量产使用7月14日公司发布2023年度向特定对象发行A股股票募集说明书计划募资1200亿元用于墨西哥二期生产基地建设项目投资总额1233亿元主要建设内容包括购买土地厂区建设购置新建各类生产设备等本次募投项目建设期2年预计项目建成后第3年完全达产达产后将新增新能源汽车结构件产能新能源汽车三电系统零部件产能175万件75万件年产品生产吨位主要集中在3000-5000吨新增营业收入1439亿元年预计项目的内部收益率约134税后税后投静态资回收期789年含李子俊建设期我们预计此次募投将帮助公司利用北美自贸区区位及其政策优势进汽车及零部件分析师一步扩大北美市场份额为公司业绩增长贡献新的力量S1010521080002产品超市品类拓展新能源业务高歌猛进通过持续的生产工艺工序升级公司不断提高转向系统雨刮系统动力系统制动系统等中小件隐形冠军产品市场占有率现有产品品种约4000种当前公司重点发力新能源汽车智能驾驶业务基本实现新能源汽车三电系统汽车结构件热管理系统智能驾驶ADAS影像系统线控转向线控制动系统等用铝合金精密压铸件产品全覆盖2023H1公司铝合金压铸板块获得的新能源汽车项目寿命期内预计新增销售收入占比超过90其中新能源三电系统占比约40新能源武平乐车身结构件占比超过30展望下半年我们认为公司1-9工厂将保持稳健运汽车及零部件行10号新工厂有望持续爬坡并逐步盈利带动公司新能源业务占比和盈利能分析师力提升S1010522080002打通产业链最后一环产能加码奠定未来成长公司于2022年6月新设境外全资子公司IKDMALAYSIASDNBHD根据年报披露已经购买工业用地60亩用于铝合金基础原料采购与生产同时规划压铸加工车间用于生产直接出口美国的产品延伸产业链布局以降低制造成本提高海外客户供货能力根据公司年报披露产能建设方面柳州生产基地于2022Q2正式竣工投入量产智能制造科技产业园项目于2022年11月份厂房竣工交付完全达产后将董军韬新增新能源汽车零部件合计710万件产能公司于2022年购置安徽含山土地汽车及零部件430余亩将用于建设新能源汽车三电系统零部件及汽车结构件智能制造项目证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明爱柯迪年中报点评600933SH20232023828分析师一期项目约270亩计划在2024H2竣工交付当前公司产能按需有序推进为S1010522090003公司营收发展奠定基础风险因素墨西哥生产基地建设不及预期全球汽车销量不及预期公司新业务整合不及预期我国汽车行业电动化智能化速度不及预期盈利预测估值与评级公司是多种中小件产品市场隐形冠军收购富乐太仓后产品超市进一步丰富单车配套价值提升同时公司积极推进产品结构转型加快推进产能释放把握电动化智能化发展趋势重点发展新能源汽车相关业务长期来看逐步提升的全球汽车产销量及汽车用铝量预计将促进汽车铝合金精密压铸件的市场空间持续增长考虑公司慈城工厂量产爬坡过程毛利率短期承压下调公司20232425年EPS预测至091119155元原预测为098127163元参考业务类型具有相似性的嵘泰股份旭升股份Wind一致预期对应2023年PE为26x21x我们认为公司产品结构升级顺利产能布局合理考虑公司客户结构优质在终端竞争加剧背景下依旧保持良好议价能力此前市场对年降的担忧逐步出清我们给予公司2023年30xPE的估值调整目标价为27元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元32064265578473499187营业收入增长率YoY237331356271250净利润百万元31064981510701390净利润增长率YoY-2721093257313299每股收益EPS基本元035072091119155毛利率263278271278286净资产收益率ROE68120135159182每股净资产元509604672750852PE617300237181139PB4236322925PS6045332621EVEBITDA278195205153119资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年8月25日收盘价爱柯迪600933SH评级买入维持当前价2158元目标价2700元总股本896百万股流通股本896百万股总市值193亿元近三月日均成交额135百万元52周最高最低价25721676元近1月绝对涨幅-914近6月绝对涨幅-1208近月绝对涨幅121212请务必阅读正文之后的免责条款和声明2爱柯迪年中报点评600933SH20232023828利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入32064265578473499187货币资金13292514338038915216营业成本23623081421653046563存货767862121115771891毛利率263278271278286应收账款8021345166120892716税金及附加2229405164其他流动资产573487525585684销售费用436487110138流动资产347052076778814110507销售费用率1415151515固定资产17742689323536253777管理费用241251307382469长期股权投资78888管理费用率7559535251无形资产324441541621741财务费用868792943其他长期资产9971579148014821481财务费用率27-20010405非流动资产31014717526557376007研发费用184205266331413资产总计65719924120431387716514研发费用率5848464545短期借款7961290277337135133投资收益6724505050应付账款266472585715933EBITDA7951133107714391849其他流动负债243338209242288营业利润34074195512351593流动负债13042100356746706354营业利润率10621737165116801734长期借款00000营业外收入106000其他长期负债6252210221022102210营业外支出15000非流动性负债6252210221022102210利润总额34974295512351593负债合计19294310577768798564所得税2668100130167股本862883896896896所得税率7592105105105资本公积19662168215621562156少数股东损益1325403535归属于母公司所45625413602567227639归属于母公司股有者权益合计31064981510701390东的净利润少数股东权益80201241276311净利率股东权益合计9715214114615146425615626669987950负债股东权益总65719924120431387716514计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润32367485511051425增长率折旧和摊销373503153210248营业收入237331356271250营运资金的变化-273-594-724-696-781营业利润-2831177289293290其他经营现金流5964-37-14-3净利润-2721093257313299经营现金流合计481647247605890利润率资本支出-1084-1374-700-680-520毛利率263278271278286投资收益6724505050EBITDAMargin248266186196201其他投资现金流-565-269-2-21净利率97152141146151投资现金流合计-1581-1620-652-632-469回报率权益变化20238000净资产收益率68120135159182负债变化79255114829401421总资产收益率4765687784股利支出-215-172-203-373-474其他其他融资现金流-341465-9-29-43资产负债率294434480496519融资现金流合计56320821270538904现金及现金等价所得税率7592105105105-53711108665101325股利支付率物净增加额556313458443405资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当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