新能源订单释放，半年报业绩保持高增。爱科迪2023上半年实现营业收入26.44亿元，同比增长44.2%，实现归母净利润3.96亿元，同比增长85.7%。2023Q2实现营业收入13.87亿元，同比增长49%，环比增长10.4%，实现归母净利润2.34亿元，同比增长74.1%，环比增长33.4%。公司业绩增长得益于稳健推进战略转型升级与全球化布局，前期开拓的新能源项目订单放量。公司2022年新能源汽车用产品销售收入占比已提升至约20%，2023年上半年，公司铝合金压铸板块获得的新能源汽车项目寿命期内预计新增销售收入占比超过90%，其中新能源三电系统占比约40%，新能源车身结构件占比超过30%，将持续为公司增长提供动力。
　　受益于原材料价格下行与汇兑收益，二季度净利率同比、环比均有所改善。公司2023Q2实现销售毛利率28.53%，同比+1.76pct，环比-1.12pct；实现归母净利率16.33%，同比+2.55pct，环比+2.85pct。公司二季度毛利率环比下滑预计受到中大件产品量产影响，但整体归母净利率同比、环比提升，原材料方面二季度铝合金价格平稳微降，财务费用的减少主要系上半年汇兑收益6165万元。
　　完善产品品类，海外拓展加速，产能进入释放周期。产能方面，公司柳州基地于2022Q2正式竣工投产，智能制造科技产业园项目于2022年11月厂房竣工交付，安徽一期项目计划于2024年下半年竣工交付，墨西哥一期生产基地已于2023年7月投入量产使用，启动墨西哥二期工厂建设，主打3000T-5000T压铸机生产的新能源汽车用铝合金产品，预计达产后新增新能源汽车结构件产能175万件/年、新能源汽车三电系统零部件产能75万件/年，配套北美地区新能源汽车市场。建设马来西亚生产基地，完善产业链配套，保障原材料供应，同时规划压铸车间和配套的加工车间，用于直接出口美国的汽车铝合金零件生产，项目计划于2024年上半年竣工。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料涨价风险、同业竞争风险、政策风险、客户拓展风险、市场风险、技术风险。
　　投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司深耕精密铝合金零部件，新能源订单持续放量，业绩保持高速增长，维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润8.30/10.51/13.36亿元，同比增长28.0%/26.6%/27,1%，当前股价对应PE为23/18/14，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年08月27日爱柯迪600933SH-2023年中报点评买入新能源订单放量海外拓展进程加速核心观点公司研究财报点评新能源订单释放半年报业绩保持高增爱科迪2023上半年实现营业收汽车汽车零部件入2644亿元同比增长442实现归母净利润396亿元同比增长证券分析师唐旭霞联系人王少南8572023Q2实现营业收入1387亿元同比增长49环比增长1040755-81981814021-60375446tangxxguosencomcnwangshaonanguosencomcn实现归母净利润234亿元同比增长741环比增长334公司业S0980519080002绩增长得益于稳健推进战略转型升级与全球化布局前期开拓的新能源基础数据项目订单放量公司2022年新能源汽车用产品销售收入占比已提升至投资评级买入维持约202023年上半年公司铝合金压铸板块获得的新能源汽车项目寿合理估值收盘价2158元命期内预计新增销售收入占比超过90其中新能源三电系统占比约总市值流通市值1933819338百万元52周最高价最低价26421648元40新能源车身结构件占比超过30将持续为公司增长提供动力近3个月日均成交额13471百万元受益于原材料价格下行与汇兑收益二季度净利率同比环比均有所改市场走势善公司2023Q2实现销售毛利率2853同比176pct环比-112pct实现归母净利率1633同比255pct环比285pct公司二季度毛利率环比下滑预计受到中大件产品量产影响但整体归母净利率同比环比提升原材料方面二季度铝合金价格平稳微降财务费用的减少主要系上半年汇兑收益6165万元完善产品品类海外拓展加速产能进入释放周期产能方面公司柳州基地于2022Q2正式竣工投产智能制造科技产业园项目于2022年11月厂房竣工交付安徽一期项目计划于2024年下半年竣工交付墨西哥一期生产基地已于2023年7月投入量产使用启动墨西哥二期工厂资料来源Wind国信证券经济研究所整理建设主打3000T-5000T压铸机生产的新能源汽车用铝合金产品预计相关研究报告达产后新增新能源汽车结构件产能175万件年新能源汽车三电系统爱柯迪600933SH-2023年半年度业绩预告点评-新能源订单放量中报净利润预增76-952023-07-16零部件产能75万件年配套北美地区新能源汽车市场建设马来西亚爱柯迪600933SH-深耕铝合金精密压铸产品向中大件延生产基地完善产业链配套保障原材料供应同时规划压铸车间和配伸2023-06-08爱柯迪600933SH-2023年一季报点评-一季报营收同比增套的加工车间用于直接出口美国的汽车铝合金零件生产项目计划于长39拟定增加速北美业务扩张2023-05-01爱柯迪600933SH-2022年年报点评-新能源订单持续放量2024年上半年竣工2022年归母净利润增长1092023-03-27爱柯迪600933SH-三季报点评新能源业务强劲单三季风险提示新能源汽车销量不及预期原材料涨价风险同业竞争风险政度归母净利润同比增长1412022-10-30策风险客户拓展风险市场风险技术风险投资建议维持盈利预测维持买入评级公司深耕精密铝合金零部件新能源订单持续放量业绩保持高速增长维持盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润83010511336亿元同比增长280266271当前股价对应PE为231814维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元32064265571772379102-237331340266258净利润百万元31064983010511336--2721093280266271每股收益元036073093117149EBITMargin110149170174176净资产收益率ROE68120140160181市盈率PE600294233184145EVEBITDA312234197164139市净率PB408352326294261资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告新能源订单释放半年报业绩保持高增爱柯迪2023上半年实现营业收入2644亿元同比增长442实现归母净利润396亿元位于业绩预告的中枢同比增长857实现扣非归母净利润390亿元同比增长1096其中2023Q2实现营业收入1387亿元同比增长49环比增长104实现归母净利润234亿元同比增长741环比增长334实现扣非归母净利润226亿元同比增长766环比增长337二季度净利率同比环比均有所改善公司2023上半年销售毛利率2906同比397pct归母净利率1497同比335pct公司2023Q2实现销售毛利率2853同比176pct环比-112pct2023Q2归母净利率1633同比255pct环比285pct受益于汇兑收益财务费用率大幅下降公司2023上半年销售管理研发财务费用率分别为136560474-223同比005pct-089pct-042pct-124pct2023Q2销售管理研发财务费用率分别为135535439-515同比变化为003pct-095pct-076pct-233pct环比变化为-002pct-054pct-074pct-614pct公司业绩增长得益于1公司稳健推进战略转型升级与全球化布局前期开拓的新能源领域和智能驾驶领域项目订单持续放量公司国外收入占比60以上2022年占比62根据marklines数据2023Q2美国汽车销量约为412万辆同比17海外车市有所恢复公司2022年新能源汽车用产品销售收入占比已提升至约202022年铝合金压铸板块获得的项目中新能源新增收入占比约70为公司增长提供动力2公司受益于汇率的正向影响2022年底公司美元货币资产约为3164万美元欧元货币资产约为1633万欧元在Q2美元兑人民币即期汇率欧元兑人民币即期汇率上涨约6公司上半年财务费用中汇兑收益6165万元去年同期汇兑收益1834万元3原材料方面上半年铝合金原材料价格保持平稳微降铝锭A00上半年价格下降14对公司业绩也为正向作用图1公司营业收入及增速图2公司单季度营业收入及增速资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图3公司净利润及增速图4公司单季度净利润及增速资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理图5公司毛利率及净利率图6公司单季度毛利率及净利率资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理持续完善产品品类提升中小件隐形冠军产品市场占有率新能源业务成为公司发展驱动力公司成立以来专注于汽车铝合金精密压铸件的研发生产及销售传统产品覆盖汽车雨刮系统转向系统发动机系统传动系统制动系统等通用中小型精密压铸件目前公司产品品种约为4000种同时公司加快在新能源汽车和智能汽车领域的市场布局基本上实现了新能源汽车三电系统车身结构件热管理系统智能驾驶系统影像雷达域控中控显示HUD等用铝合金精密压铸件产品的覆盖2022年公司铝合金压铸板块获得的新能源汽车项目生命周期内预计新增销售收入占比约为70其中新能源三电系统占比约为40新能源车身结构件占比约为5智能驾驶系统项目占比约为12热管理系统项目占比约为10进一步的2023年上半年公司铝合金压铸板块获得的新能源汽车项目寿命期内预计新增销售收入占比超过90其中新能源三电系统占比约40新能源车身结构件占比超过30除铝合金项目外2022年7月公司完成对爱柯迪富乐精密科技太仓有限公司6750股权的收购后者主要从事锌合金精密压铸件主要应用于汽车安全系统安全带安全气囊电子系统天线点火开关遥控钥匙电机系统电请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告机壳座椅系统座椅轨道齿轮箱零件转向系统方向机锁止机构转向柱密封盖等多个系统丰富公司产品品类2023年上半年富乐精密实现营业收入185亿元净利润2707万元布局产能逐步释放保障增长能力公司柳州生产基地于2022年第二季度正式竣工投产该工厂拟用于建设汽车轻量化铝合金精密压铸件项目达产后预计可实现年产能3000万件汽车轻量化铝合金精密压铸件转向系统1300万件传动系统600万件制动系统600万件三电系统500万件等2022年10月完成发行可转债157亿元建设爱柯迪智能制造产业园项目该项目已于2022年11月份厂房竣工交付根据环评报告披露产品涵盖新能源汽车电池系统单元300万件电机壳体250万件电控及其他类壳体150万件车身部件后底板等10万件等公司将引进800吨到8400吨不等的国内外中大型压铸单元2022年在安徽含山购置土地430余亩2022年2月2022年5月分别设立爱柯迪安徽新能源爱柯迪马鞍山新能源公司安徽一期项目约270亩已于2023年3月8日正式动工计划于2024年下半年竣工交付同时公司布局全球化战略多年分别在墨西哥设立了北美生产基地和仓储中心在德国设立了项目研发及销售中心在马来西亚设立东南亚基地等公司在墨西哥已经具备较长时间生产管理经验2014年启动对墨西哥的生产基地与仓储中心建设墨西哥一期生产基地已于2023年7月投入量产使用现已启动墨西哥二期工厂建设主打3000吨-5000吨压铸机生产的新能源汽车用铝合金产品2023年4月公司发布向特定对象发行A股股票预案7月15日发布公告已获得上交所受理拟在墨西哥投资建设新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地项目投资额为1233亿元预计达产后新增新能源汽车结构件产能175万件年新能源汽车三电系统零部件产能75万件年专注于北美地区新能源汽车市场推进马来西亚生产基地建设完善产业链配套保障原材料供应公司于2022年6月新设立境外全资子公司IKDMALAYSIASDNBHD购入工业用地60亩拟建设铝合金所需基础原料的采购与生产以期保障原材料制造成本和稳定的铝液质量同时规划压铸车间和配套的加工车间用于直接出口美国的汽车铝合金零件生产项目计划于2024年上半年竣工请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告表1公司生产基地投建生产基地项目年产能使用状态柳州生产基地汽车轻量化铝合金精密压铸件项目年产3000万件汽车轻量化铝合金精密压铸件2022年第二季度正式竣工投产宁波江北生产基地爱柯迪智能制造科技产业园年产铝合金汽车零部件710万件2022年11月份厂房竣工交付新能源汽车三电系统零部件及汽车安徽马鞍山生产基地一期项目约270亩已于2023年3月正式动工结构件智能制造项目墨西哥一期生产基地已于2023年7月投入量产使用启动墨西哥二期工厂建设墨西哥北美生产基地铝合金汽车零部件主打3000吨-5000吨压铸机生产的新能源汽车用铝合金产品建设铝合金所需的基础原料的采购马来西亚生产基地与生产该项目计划于2024年上半年竣工规划压铸车间和配套的加工车间资料来源公司公告公司官网环评报告国信证券经济研究所整理盈利预测与投资建议维持盈利预测维持买入评级公司深耕精密铝合金零部件新能源订单持续放量业绩保持高速增长维持盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润83010511336亿元同比增长280266271当前股价对应PE为231814维持买入评级表2同类公司估值比较20230825公司公司投资收盘价总市值EPSPE代码名称评级元亿元2022A2023E2024E2022A2023E2024E601689SH拓普集团买入6860756154218300443123603305SH旭升集团买入2225208105108141212116002126SZ银轮股份买入1729139048076100362317平均103134180342519600933SH爱柯迪买入2158193073093117292318资料来源WIND国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物13292514326840854902营业收入32064265571772379102应收款项8571446172319832494营业成本23623081404051456484存货净额767862118315171924营业税金及附加2229394962其他流动资产516386514651819销售费用436480101127流动资产合计347052076688823710139管理费用241251314348423固定资产20932932364041034516研发费用184205272334400无形资产及其他324441419397375财务费用8687427797投资性房地产6781336133613361336投资收益6724202020资产减值及公允价值变长期股权投资78888动25000资产总计65719924120921408116375其他收入181215272334400短期借款及交易性金融负债8081303241432874206营业利润34074195012031529应付款项35258693411981519营业外净收支81000其他流动负债144211286364461利润总额34974295012031529流动负债合计13042100363448496185所得税费用266887111140长期借款及应付债券01447144714471447少数股东损益1325334152其他长期负债6257638639631063归属于母公司净利润31064983010511336长期负债合计6252210231024102510现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计19294310594472598695净利润31064983010511336少数股东权益80201221247279资产减值准备51111股东权益45625413592665757400折旧摊销305363313358407负债和股东权益总计65719924120921408116375公允价值变动损失25000财务费用8687427797关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动1235770203288567每股收益036073093117149其它214192431每股红利027028035045057经营活动现金流61925296111461209每股净资产529613661734826资本开支72111961000800800ROIC51091011其它投资现金流331000ROE712141618投资活动现金流67811961000800800毛利率2628292929权益性融资101238000EBITMargin1115171718负债净变化00000EBITDAMargin2123222222支付股利利息235248318402511收入增长2433342726其它融资现金流125523881111873919净利润增长率-27109282727融资活动现金流6842130793471408资产负债率3145515355现金净变动6131185754817817股息率1213172127货币资金的期初余额19411329251432684085PE6029231814货币资金的期末余额13292514326840854902PB4135332926企业自由现金流132410267414499EVEBITDA312234197164139权益自由现金流701362104812081321资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032