事件：爱柯迪发布2023中报，2023年上半年公司实现收入26.44亿元，同比增长44.19%，实现归母净利3.96亿元，同比增长85.72%；Q2单季度公司实现收入13.87亿元，同比增长49.04%，实现归母净利2.26亿元，同比增长76.59%。
　　Q2收入符合预期，新增订单中新能源占比超九成
　　爱柯迪发布2023中报，2023年上半年公司实现收入26.44亿元，同比增长44.19%，实现归母净利3.96亿元，同比增长85.72%，其中富乐太仓上半年收入1.85亿元，实现净利0.27亿元，上半年海外业务占比57.65%，相比于2022年全年下降1.33pct。Q2单季度公司实现收入13.87亿元，同比增长49.04%，实现归母净利2.26亿元，同比增长76.59%。我们认为①公司中小件业务稳健，中大件业务收入增长带动国内业务占比提升，②公司产能扩张，截至上半年智能科技园项目募集资金取得收入8711万元，同时墨西哥业务持续拓展，截至7月墨西哥一期全面投产。③展望未来，理想等客户的大件业务大规模量产，增量收入明显，上半年公司铝合金压铸板块获得的新能源汽车项目寿命期内预计新增销售收入占比超过90%（2022年约为70%），其中新能源三电系统占比约40%，新能源车身结构件占比超过30%，未来业务将加向新能源转型。
　　中大件爬坡，出口带动期间费用率下降
　　Q2毛利率28.53%，同比增长1.76pct，环比下降1.12pct，Q2净利率16.9%同比提升2.43pct，环比提升2.91pct。Q2期间费用率为5.93%，同比下降4.02pct，环比下降7.45pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.35% /5.34% /4.39%/-5.15%，同环比分别+ 0.03/-0.02pct、-0.96 /-0.54 pct、-0.75/-0.74 pct、-2.34/-6.15 pct。我们认为①海运费持续走低下降至19年水平，铝价趋于平稳，主业中间件稳健，公司毛利率环比下降主要由于Q2大件业务量产，但是仍处于爬坡阶段，②由于人民币贬值，财务费用下降，Q2单季度汇兑收益约为4500万元（-0.71亿的财务费用+0.26亿的公允价值变动净收益）。
　　产能持续落地，从中小件Tier2向中大件Tier1转型
　　爱柯迪2021年设定了“中小件+新能源三电系统+汽车结构件”的战略布局，2022年更加明确“新能源汽车+智能驾驶”的产品定位，公司的下游客户从Tier1变成Tier1及主机厂，公司直接进入蔚来、理想、零跑等新势力主机厂产业链体系，新产品、新客户拓展顺利。产能配套需求同步扩张，墨西哥一期于7月全面量产，现已启动二期大吨位压铸产品建设，安徽一期270亩地在上半年动工，预计24年下半年竣工交付。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2023~2025营收分别为57.17、72.52、91.98亿元，YOY为34.04%、26.84%、26.83%，归母净利分别为8.49、11.07、13.74亿元，YOY为30.93%、30.42%、24.04%，EPS分别为0.95、1.24、1.53元/股，对应PE23.4、17.9、14.5x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　汽车行业景气度下降；汇率、原材料、海运等波动；新能源产能扩张不及预期等。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评汽车零部件爱柯迪600933报告日期2023年08月28日23Q2业绩符合预期新能源布局加速爱柯迪23年中报点评报告投资要点投资评级买入维持事件爱柯迪发布2023中报2023年上半年公司实现收入2644亿元同比增长4419实现归母净利396亿元同比增长8572Q2单季度公司实现收分析师施毅入1387亿元同比增长4904实现归母净利226亿元同比增长7659执业证书号S1230522100002Q2收入符合预期新增订单中新能源占比超九成shiyistockecomcn爱柯迪发布2023中报2023年上半年公司实现收入2644亿元同比增长研究助理何冠男实现归母净利亿元同比增长其中富乐太仓上半年收入44193968572heguannanstockecomcn185亿元实现净利027亿元上半年海外业务占比5765相比于2022年全年下降133pctQ2单季度公司实现收入1387亿元同比增长4904实现归基本数据母净利226亿元同比增长7659我们认为公司中小件业务稳健中大件收盘价业务收入增长带动国内业务占比提升公司产能扩张截至上半年智能科技园2216项目募集资金取得收入8711万元同时墨西哥业务持续拓展截至7月墨西哥总市值百万元1933750一期全面投产展望未来理想等客户的大件业务大规模量产增量收入明总股本百万股89608显上半年公司铝合金压铸板块获得的新能源汽车项目寿命期内预计新增销售收股票走势图入占比超过902022年约为70其中新能源三电系统占比约40新能源爱柯迪上证指数车身结构件占比超过30未来业务将加向新能源转型37中大件爬坡出口带动期间费用率下降2718Q2毛利率2853同比增长176pct环比下降112pctQ2净利率169同比8提升243pct环比提升291pctQ2期间费用率为593同比下降402pct环-1比下降745pct其中销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率分别为-1122102211221223012302230323042305230623072308135534439-515同环比分别003-002pct-096-054pct-2208075-074pct-234-615pct我们认为海运费持续走低下降至19年水平铝价趋于平稳主业中间件稳健公司毛利率环比下降主要由于Q2大件业务量相关报告产但是仍处于爬坡阶段由于人民币贬值财务费用下降Q2单季度汇兑1持续加码新能源22Q4业绩收益约为4500万元-071亿的财务费用026亿的公允价值变动净收益超预期202303232Q4业绩超预期新能源布局产能持续落地从中小件Tier2向中大件Tier1转型加速爱柯迪点评报告爱柯迪2021年设定了中小件新能源三电系统汽车结构件的战略布局202220230130年更加明确新能源汽车智能驾驶的产品定位公司的下游客户从Tier1变成3安徽竞得百亩土地新能源Tier1及主机厂公司直接进入蔚来理想零跑等新势力主机厂产业链体系中大件布局加速爱柯迪点新产品新客户拓展顺利产能配套需求同步扩张墨西哥一期于月全面量评报告202211297产现已启动二期大吨位压铸产品建设安徽一期270亩地在上半年动工预计24年下半年竣工交付盈利预测与估值预计公司20232025营收分别为571772529198亿元YOY为340426842683归母净利分别为84911071374亿元YOY为309330422404EPS分别为095124153元股对应PE234179145x维持买入评级风险提示汽车行业景气度下降汇率原材料海运等波动新能源产能扩张不及预期等httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分爱柯迪600933公司点评财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入4265571772529198-3305340426842683归母净利润64984911071374-10929309330422404每股收益元072095124153PE306234179145ROE1265142516331745资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分爱柯迪600933公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产5207525161977463营业收入4265571772529198现金2514192819232122营业成本3081404651156471交易性金融资产01245营业税金及附加29394460应收账项1380170921872884营业费用6486102129其它应收款6676101131管理费用251372435533预付账款9061101138研发费用205297319396存货862116215201864财务费用-872196130其他296303360320资产减值损失32-57-36-28非流动资产4717480258996739公允价值变动损益-4-157-4金融资产类0000投资净收益24374531长期投资81199其他经营收益31232426固定资产2689283634463862营业利润74195812551560无形资产441506556641营业外收支1855在建工程2435948751100利润总额74296712601565其他133685510141126所得税6887108140资产总计9924100531209614202净利润67488011521425流动负债2100309741565020少数股东损益25304551短期借款1290202229383427归属母公司净利润64984911071374应付款项5868039171225EBITDA1272139417602162预收账款0000EPS最新摊薄072095124153其他223272301368非流动负债2210652680698主要财务比率长期借款000020222023E2024E2025E其他2210652680698成长能力负债合计4310374948365719营业收入3305340426842683少数股东权益201232276328营业利润11770293231002427归属母公司股东权5413607269848155归属母公司净利润10929309330422404益负债和股东权益9924100531209614202获利能力毛利率2777292429472965现金流量表净利率1580153815891549百万元20222023E2024E2025EROE1265142516331745经营活动现金流64711436731225ROIC955111111841271净利润67488011521425偿债能力折旧摊销503341404468资产负债率4343372939984027财务费用872196130净负债比率3023541660986011投资损失24374531流动比率248170149149营运资金变动15818408325速动比率207132113112其它26143526442营运能力投资活动现金流162079613031185总资产周转率052057065070资本支出83973911831000应收账款周转率397383392385长期投资1321应付账款周转率835783818804其他78055122184每股指标元筹资活动现金流2082933625159每股收益072095124153短期借款495732916489每股经营现金072128075137长期借款0000每股净资产613678779910其他15871664290330估值比率现金净增加额11105864198PE3062233817931446PB362327284243EVEBITDA1232148512331020资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分爱柯迪600933公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分