事件
　　公司8月29日发布2023年半年报，1H23实现营收47.58亿元，同降7.3%；实现归母净利润6.11亿元，同降79.75%；实现扣非归母净利润4.63亿元，同降84.64%。2Q23实现营收19.74亿元，环降29.09%，实现归母净利润1.48亿元，环降68.1%，实现扣非归母净利润1.51亿元，环降51.76%。
　　评论
　　上半年锂价下跌，公司业绩承压。受需求下滑与产业链去库影响，Q2电池级碳酸锂均价25.46万元/吨，环降36.8%；氢氧化锂均价26.34万元/吨，环降40.47%。上半年公司锂盐产量2.98万吨，同增46.04%；销量2.86万吨，同增54.44%。因公司目前精矿自给率较低，锂价下跌导致高成本原料出货业绩承压，上半年公司毛利率19.61%，较22年下降40.46pcts。
　　锂资源持续提升自给率，项目建设稳步推进。目前公司资源布局：奥依诺矿山稳定运行，生产规模折合锂精矿约7.5万吨/年，且公司积极推动增储；萨比星矿山其中5个矿权生产规模折合锂精矿约20万吨/年，23年5月份进入试生产，目前锂精矿产量2万余吨；SDLA盐湖项目技改工作以及其他初期勘探项目稳步推进，将启动Pocitos盐湖年产2000吨碳酸锂当量的氯化锂晶体中试生产线建设；持续增加对惠绒矿业的投资，目前持股比例已经增加至41.2%。此外公司与金鑫矿业、银河锂业、ABY公司、AVZ矿业、DMCC公司等境内外企业签署了长期承购协议，并积极寻找国内外优质锂资源，预计公司25年自给率有望达到70%以上。
　　锂盐产品稳定生产，各项目进展顺利。公司目前碳酸锂产能2.5万吨/年、氢氧化锂产能4.5万吨/年，印尼规划5万吨/年氢氧化锂和1万吨/年碳酸锂产能正积极建设，预计23年底投产；盛新金属规划1万吨锂盐一期5000吨预计下半年建成；盛威锂业超薄超薄超宽锂带实现小批量生产，已建成金属锂产能500吨，剩余500吨产能在积极建设中。公司降进一步加大与主机厂及龙头电池厂商的合作深度，积极拓展海外优质客户，提升海外业务占比。
　　盈利预测&投资建议
　　根据目前锂价走势，分别下调公司23-25年归母净利润59%、41%、28%，预计公司23-25年归母净利润分别为22.01亿元、32.40亿元、42.28亿元，对应EPS分别为2.39元、3.52元、4.59元，对应PE分别为9.8倍、6.7倍、5.1倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　锂盐价格后期走势不确定性加大；锂盐需求增速不及预期等。
　　

研究报告全文：事件公司8月29日发布2023年半年报1H23实现营收4758亿元同降73实现归母净利润611亿元同降7975实现扣非归母净利润463亿元同降84642Q23实现营收1974亿元环降2909实现归母净利润148亿元环降681实现扣非归母净利润151亿元环降5176评论上半年锂价下跌公司业绩承压受需求下滑与产业链去库影响Q2电池级碳酸锂均价2546万元吨环降368氢氧化锂均价2634万元吨环降4047上半年公司锂盐产量298万吨同增4604销量286万吨同增5444因公司目前精矿自给率较低锂价下跌导致高成本原料出货业绩承压上半年公司人民币元成交金额百万元毛利率1961较22年下降4046pcts640025005800锂资源持续提升自给率项目建设稳步推进目前公司资源布局20005200奥依诺矿山稳定运行生产规模折合锂精矿约75万吨年且公46001500司积极推动增储萨比星矿山其中5个矿权生产规模折合锂精矿400010003400约20万吨年23年5月份进入试生产目前锂精矿产量2万余5002800吨SDLA盐湖项目技改工作以及其他初期勘探项目稳步推进将22000启动Pocitos盐湖年产2000吨碳酸锂当量的氯化锂晶体中试生产220829线建设持续增加对惠绒矿业的投资目前持股比例已经增加至成交金额盛新锂能沪深300412此外公司与金鑫矿业银河锂业ABY公司AVZ矿业DMCC公司等境内外企业签署了长期承购协议并积极寻找国内外公司基本情况人民币优质锂资源预计公司25年自给率有望达到70以上锂盐产品稳定生产各项目进展顺利公司目前碳酸锂产能25项目202120222023E2024E2025E万吨年氢氧化锂产能45万吨年印尼规划5万吨年氢氧化营业收入百万元293412039108001540016800营业收入增长率638831030-10294259909锂和1万吨年碳酸锂产能正积极建设预计23年底投产盛新归母净利润百万元8515552220132404228金属规划1万吨锂盐一期5000吨预计下半年建成盛威锂业超薄归母净利润增长率30302955273-603647183050超薄超宽锂带实现小批量生产已建成金属锂产能500吨剩余摊薄每股收益元09836089238835154586500吨产能在积极建设中公司降进一步加大与主机厂及龙头电池每股经营性现金流净额025190289270487厂商的合作深度积极拓展海外优质客户提升海外业务占比ROE归属母公司摊薄16694363156420232279盈利预测投资建议PE5895616983668512PB984269154135117根据目前锂价走势分别下调公司23-25年归母净利润5941来源公司年报国金证券研究所28预计公司23-25年归母净利润分别为2201亿元3240亿元4228亿元对应EPS分别为239元352元459元对应PE分别为98倍67倍51倍维持买入评级风险提示锂盐价格后期走势不确定性加大锂盐需求增速不及预期等敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入1791293412039108001540016800货币资金37911536580523953477143增长率6393103-10342691应收款项78212482270207728773139主营业务成本-1716-1572-4807-7800-11000-11200存货5556532743299239183989销售收入958536399722714667其他流动资产112159394497647656毛利7413627232300044005600流动资产1828321411986108041279014928销售收入42464601278286333总资产380441650610628648营业税金及附加-15-28-141-126-180-197长期投资9338121684132313231323销售收入091012121212固定资产153322283157395146065120销售费用-42-11-8-11-15-17总资产319306171223226222销售收入230401010101无形资产4214551100112311421156管理费用-124-158-322-292-416-454非流动资产298140736445690075718099销售收入695427272727总资产620559350390372352研发费用-30-9-19-17-25-27资产总计4809728718431177042036123026销售收入170302020202短期借款6654162559310310310息税前利润EBIT-13611566742255437644906应付款项526475896125617721806销售收入na394560236244292其他流动负债130480601429612705财务费用-68-3753162748流动负债132113714055199526932821销售收入3813-04-01-02-03长期贷款485361159115911591159资产减值损失-68-25-39000其他长期负债117266218205219220公允价值变动收益000000负债148721745432335940724201投资收益2571-15000普通股股东权益3218509812726140731601718553税前利润1554601na000000其中股本750865912912912912营业利润2511076755259038114974未分配利润-6374661397459940311940营业利润率14377561240247296少数股东权益10515272272272272营业外收支-9-57-17000负债股东权益合计4809728718431177042036123026税前利润1710506737259038114974利润率09358560240247296比率分析所得税7-183-1043-388-572-7462020202120222023E2024E2025E所得税率-394174155150150150每股指标净利润238685694220132404228每股收益003609836089238835154586少数股东损益-417141000每股净资产4292589113955152671737620128归属于母公司的净利润278515552220132404228每股经营现金净流-030202531900288926984869净利率15290461204210252每股股利000001000650096514211854回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率084166943631564202322792020202120222023E2024E2025E总资产收益率05711673013124315911836净利润238685694220132404228投入资本收益率-47115693395136717952048少数股东损益-417141000增长率非现金支出223168258249294338主营业务收入增长率-2143638831030-10294259909非经营收益-188621481578282EBIT增长率NA-9473548308-621247383035营运资金变动-284-879-436828-1155-207净利润增长率-1458730302955273-603647183050经营活动现金净流-2262191733263524604440总资产增长率-152515215294-39415011309资本开支-330-377-1036-1065-965-865资产管理能力投资566174-149936100应收账款周转天数364248220350330330其他1-112-285000存货周转天数170714021289140013001300投资活动现金净流237-315-2820-704-965-865应付账款周转天数901766360360360360股权募资70097922182700固定资产周转天数20181500703884680670债权募资-142232786-224900偿债能力其他-760-336-221-1037-1378-1773净负债股东权益1006-391-2202-2628-2381-3014筹资活动现金净流-748664783-3260-1378-1773EBIT利息保障倍数-20313-1274-1643-1375-1031现金净流量-637703719-13291171802资产负债率309129832948189720001824来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价8500100012021-11-17买入510368006800760080022022-01-25买入4777NA6700580060032022-03-23买入5459NA490040042022-03-29买入5388NA400020052022-06-08买入5567NA31002200062022-07-27买入5844NA21113022113022053122083123053121083022022872022-10-25买入4620NA23022882023-03-07买入3803NA来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状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