事件：
　　公司近期发布中期业绩报告：报告期内，实现营业收入22.22亿(-21.5%)，毛利额7.15亿(-4.8%)，毛利率32.2%(+5.6 pct)，经调整后净亏损2.49亿（去年同期经调整后净亏损4.28亿）呈边际改善。付费用户数0.45亿人(+5.8%)，其中F端付费用户数0.38亿（+11.7%），B端付费用户数0.04亿人（+32.4%），B端累计服务企业数1198家（+22.5%）。医疗服务收入10.33亿(-8.9%)，毛利额4.43亿(+5.5%)，毛利率42.9%(+5.9pct)；健康服务11.89亿(-29.9%)，毛利额2.72亿(-21.5%)，毛利率22.9%(+3.4 pct)。
　　点评：
　　业务调整基本完成带动收入降幅收窄，业务结构持续优化推动毛利率水平提升。2023H1，在保证战略业务高效运行的前提下，公司通过优化资源配置、调整运营模式（如部分业务从自营模式向平台模式转变）等方式，积极推进业务调整。报告期末，低战略协同性业务的调整基本完成。以上调整使得相关业务的收入下降，从而使得报告期内收入同比下降21.5%，但相比2022H1下降幅度减小，业绩收入边际改善。同时，公司长期增长的驱动力及路径清晰，盈利目标加速实现。2023H1，健康服务板块的收入为10.33亿元，同比下降8.9%，毛利率为42.9%，同比提升5.9 ptc，原因系高盈利能力业务收入占比提升，结构变化导致该板块业务毛利提升。健康服务板块的收入为11.89亿元，同比下降29.9%，毛利率为22.9%，同比提升5.6ptc，原因系公司低毛利的实物类销售收入比重下降，导致该板块业务结构优化，毛利率提升。
　　追求可持续发展的长期价值，坚持打造“管理式医疗+家庭医生会员制+O2O医疗健康服务”的独特商业模式。截至报告期末，公司LTM付费用户数持续拓展超过4500万人，较2022A增长5.8%。得益于各方面优化与发展，公司在稳增量、聚焦高价值用户方面实现了进一步突破。报告期内，F端战略业务录得收入人民币1,078.1百万元，同比增长12.6%。同时，F端过去十二个月服务的付费用户数超3,800万，同比增长13.3%，在平安集团近2.29亿1个人金融用户中的渗透率达到约16.6%，在用户黏性和认可度不断提升的同时，实现稳步的渗透提升。
　　完善医疗健康服务网络，构建高质量平台有效运用。2023年上半年，平安健康进一步拓展“到线”、“到店”、“到家/到企”的“三到”服务网络，以期借助行业内最广覆盖、最深质量控制、最优性价比的服务网络。报告期内，公司合作医院近4,000家，合作药店达22.6万家，在249座城市实现1小时送药，在91座城市开通7*24小时送药服务。其中，公司通过链接DTP药房网络，覆盖全国26个省份近1,300家药房，为肿瘤带病群体提供医疗需求保障。健康服务网络方面，截至2023年6月30日，公司合作的健康服务供应商合计近10.3万家，合作体检供应商超2,000家，覆盖体检、齿科、抗衰、泛健康等多品类及服务形态。
　　盈利预测及投资建议：公司业务调整基本完成，预计公司2023-2025年实现收入52.13/61.57/71.47亿元，归母净利润-5.21/-2.70/0.65亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：企业盈利不及预期、行业竞争加剧、政策监管风险

研究报告全文：TableInfo1TableDate平安好医生01833HK医药商业医药生物发布时间2023-08-28TableTitleTableInvest证券研究报告港股公司报告增持业务结构持续调整毛利率水平稳定提升上次评级增持---平安好医生中报业绩点评事件TableMarketHKTableSummary公司近期发布中期业绩报告报告期内实现营业收入2222亿-215毛利额715股票数据20230825亿-48毛利率32256pct经调整后净亏损249亿去年同期经调整后净6个月目标价港元--亏损428亿呈边际改善付费用户数045亿人58其中F端付费用户数038收盘价港元1844亿117B端付费用户数004亿人324B端累计服务企业数1198家12个月股价区间港元13703165225医疗服务收入1033亿-89毛利额443亿55毛利率42959总市值百万港元2063091pct健康服务1189亿-299毛利额272亿-215毛利率22934pct总股本百万股1119A股百万股0点评H股百万股1119业务调整基本完成带动收入降幅收窄业务结构持续优化推动毛利率水平提升日均成交量百万股72023H1在保证战略业务高效运行的前提下公司通过优化资源配置调整运营模式如部分业务从自营模式向平台模式转变等方式积极推进业务调整报告期末低战略协同性业务的调整基本完成以上调整使得相关业务的收入下降从而历史收益率曲线TablePicQuote使得报告期内收入同比下降215但相比2022H1下降幅度减小业绩收入边际改善同时公司长期增长的驱动力及路径清晰盈利目标加速实现2023H1健康平安好医生恒生指数服务板块的收入为1033亿元同比下降89毛利率为429同比提升59ptc原因系高盈利能力业务收入占比提升结构变化导致该板块业务毛利提升健康服60务板块的收入为1189亿元同比下降299毛利率为229同比提升56ptc原因系公司低毛利的实物类销售收入比重下降导致该板块业务结构优化毛利率40提升20追求可持续发展的长期价值坚持打造管理式医疗家庭医生会员制O2O医疗健0康服务的独特商业模式截至报告期末公司付费用户数持续拓展超过LTM4500-20万人较2022A增长58得益于各方面优化与发展公司在稳增量聚焦高价值用户方面实现了进一步突破报告期内F端战略业务录得收入人民币10781百万-40元同比增长126同时F端过去十二个月服务的付费用户数超3800万同比202282022112023220235增长133在平安集团近229亿1个人金融用户中的渗透率达到约166在用户黏性和认可度不断提升的同时实现稳步的渗透提升TableTrend涨跌幅1M3M12M完善医疗健康服务网络构建高质量平台有效运用2023年上半年平安健康进一绝对收益-43-15步拓展到线到店到家到企的三到服务网络以期借助行业内最广相对收益47-5覆盖最深质量控制最优性价比的服务网络报告期内公司合作医院近4000家合作药店达226万家在249座城市实现1小时送药在91座城市开通724小时送药服务其中公司通过链接DTP药房网络覆盖全国26个省份近1300家药相关报告TableReport房为肿瘤带病群体提供医疗需求保障健康服务网络方面截至2023年6月30日公司合作的健康服务供应商合计近103万家合作体检供应商超2000家覆TIGIT峰回路转仍需积极关注盖体检齿科抗衰泛健康等多品类及服务形态--20230815盈利预测及投资建议公司业务调整基本完成预计公司2023-2025年实现收入行业标准完成切换三因素推动行业增长521361577147亿元归母净利润-521-270065亿元维持增持评级--20230815盘点海外疫苗公司2023年中期业绩--20230814风险提示企业盈利不及预期行业竞争加剧政策监管风险多发性骨髓瘤市场扩容创新疗法加速迭代TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入733421615982521323615749714658--20230813-682-1601-153718111606反腐力度空前引导医药领域健康发展归属母公司净利润-153818-60757-52123-270096489--20230808--621760501421481812402每股收益元-139-056-047-024006市盈率-1896-3536-3820-737130682TableAuthor市净率215165154157156证券分析师刘宇腾净资产收益率-1092-451-403-213051执业证书编号S0550521080003总股本百万股11471119111911191119010-63210890liuytnesccn请务必阅读正文后的声明及说明平安好医生港股公司报告TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产12464111511152712217营业总收入6160521361577147现金3701221818201839营业成本4475358541734815应收账款1510114113951623销售费用1105100510631091存货246202243275管理费用1748146014161376其他7007759080698480财务费用-258-222-133-109非流动资产4678460645224424固定资产111111111111营业利润-1176-842-502-143无形资产1912191219121912利润总额-608-521-27065租金按金0000所得税3320使用权资产其他2655258224982400净利润-611-524-27265资产总计17142157571604916641少数股东损益-4-3-20流动负债3483263831953716短期借款0000归属母公司净利润-608-521-27065应付账款676541655742EBITDA-675-743-403-44其他2807209725402975EPS元-056-047-024006非流动负债201179179179长期借款0000租赁负债其他201179179179主要财务比率2022A2023E2024E2025E负债合计3684281733743895成长能力少数股东权益-1-4-6-5营业收入-160-154181161股本0000营业利润-383-284-404-716留存收益和资本公积13344128291256512636归属母公司净利润6051424821240归属母公司股东权益13460129441268012751获利能力负债和股东权益17142157571604916641毛利率273312322326净利率-99-100-4409现金流量表百万元2022A2023E2024E2025EROE-45-40-2105经营活动净现金流-811-942-206134ROIC-65-58-32-03净利润-608-521-27065偿债能力折旧摊销190000资产负债率215179210234少数股东权益-4-3-20净负债比率-275-171-144-144营运资金变动及其他-390-4186669流动比率358423361329速动比率344410347315投资活动净现金流1710-547-198-121营运能力资本支出-34000总资产周转率035032039044其他投资1745-547-198-121应收账款周转率402393486474应付账款周转率517589697689筹资活动净现金流-318000每股指标元借款增加-92000每股收益-056-047-024006普通股增加-226000每股经营现金-072-084-018012已付股利0000每股净资产1203115711331140其他1000估值比率现金净增加额636-1483-39820PE-3536-3820-737130682PB165154157156EVEBITDA-2732-2380-4486-40799资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24平安好医生港股公司报告TablePageTop研究团队简介刘宇腾中国人民大学经济学硕士曾任职于华创证券研究所TableIntroduction2021年加入东北证券分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基准评级新三板市场以三板成指针对协议转让说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间标的或三板做市指数针对做市转让卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以优于大势未来个月内行业指数的收益超越市场基准行业6纳斯达克综合指数或标普500指数为市投资场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34平安好医生港股公司报告TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44