研究报告全文：平安好医生HK1833保险公司点评202303152022年调整后净亏损同比收窄57亿元超市场预期与集团协同空间有望加速兑现证券研究报告投资评级增持首次核心观点摘要平安好医生22年营收同比-16但调整后净亏损同比收窄57亿元至基本数据2023-03-1485亿元超市场预期展望后续公司高成长性在于公司作为集团医疗收盘价港元1826流通股本亿股1119健康板块的旗舰线上线下服务体系建设持续完善产品矩阵不断丰富与每股净资产元1203寿险健康险产险银行等的合作持续深化与集团的协同空间有望进一总股本亿股1119步兑现预计公司的优质医疗服务将触达更多客群支撑营收高增长公最近12月市场表现司商业模式转型下公司医疗服务建设投入有望进一步加大推动高毛利的医疗服务板块收入占比持续提升22较21提升73pct至414盈利能力100有望继续改善我们判断公司经营数据有望逐年改善50经营数据22年公司实现营业收入616亿元同比-160主要受22H1疫0情与公司业务结构战略性优化影响其中H2同比-52实现毛利168亿元-50同比-13其中H2同比337毛利率为273同比提升40pct主要源2022-04-152022-05-152022-06-152022-07-152022-08-152022-09-152022-10-152022-11-152022-12-152023-01-152023-02-152022-03-15于公司聚焦于战略协同性高的业务业务结构持续优化公司归母净亏损为平安好医生恒生综合指数61亿元较21年的154亿元同比-605主要源于战略升级停止了C端高获客成本的拉新活动以及持续优化投产管控销售及营销费用同比-65亿元分析师夏昌盛及合营公司股权处置贡献28亿元公司调整后净亏损为85亿元较21年SAC证书编号S0160522100002xiacsctseccom的142亿同比-401超市场预期分业务看医疗服务实现营收255亿元同比20增速平缓主要源于22H1疫情相关报告发散导致药品销售收入减少H2疫情缓和营收同比环比分别207251毛利率为362同比04pct实现稳步提升健康服务实现营收361亿元同比-253主要源于公司战略性缩减了和管理式医疗战略关联度较低盈利能力也较低的部分实物类业务且需线下体验的体检等健康服务项目履约受疫情影响收入下滑H2健康服务履约率逐步回升营收同比环比分别-182130毛利率为211同比43pct主要为毛利率较低的实物类业务收入比重下降驱动战略20深化进展21年下半年起公司正式确立了管理式医疗家庭医生会员制O2O医疗健康服务的商业模式代表支付方整合供应方实现目标客群从个人客户延展到更有支付能力和支付意愿的金融客户及企业客户与业务产品与服务由医疗拓展至医疗健康且链接了更多线下服务的双拓展当前成效已初步显现管理式医疗积极探索及强化与平安集团的业务协同FBC三端稳步推进过去12月付费用户数稳健增长达到近4300万较截至22H1的前12个月增长53F端持续挖掘平安集团的经验科技客群和资源优势为其客户提供在线线下一站式724小时的主动式医疗健康服务实现获客与高价值用户转化报告期内来自平安集团综合金融渠道的付费用户数超3400万在集团228亿请阅读最后一页的重要声明平安好医生HK1833保险公司点评20230315公司点评证券研究报告个人金融用户中的渗透率达到约15且用户黏性与认可度同步提升B端深化与通过平安集团触达的企业客户的合作通过易企健康产品体系与体检和健管2大解决方案组合搭配不同的服务模块打造差异化产品服务矩阵为中大型企业提供员工健康管理综合解决方案截至22年末公司服务企业数累计达到978家较21年末增长458家覆盖近300万人且期内存量大型规模企业客户续约率高达近90C端多年行业深耕已沉淀了大量平台流量通过优化用户质量和服务体验实现了良好的用户留存家庭医生会员制家庭医生为商业模式中的枢纽协助公司整合医疗健康供给侧资源完善O2O闭环服务截至22年末公司已建立19个专病中心打造了专科专病筛查通用产品特色服务包三大系列产品累计签约超2000位名医专家覆盖全国60座城市300家三甲医院建立了来自23个科室的超49万名内外部医生团队患者五星好评率和病历甲级率维持稳定在98以上O2O医疗健康服务持续深化完善到线到店到家企的服务网络进一步整合在线线下医疗服务资源打造一站式履约体系同时进一步加强线下健康管理生态建设截至22年末公司合作医院超5000家合作药店224万家可在216座城市实现1小时送药在88座城市开通724小时送药服务合作的健康服务供应商超10万家覆盖体检齿科抗衰泛健康等多品类其中体检机构超2000家覆盖300城市及162家高端体检机构此外公司还建立了涵盖从准入到退出全链路的供货商管理质控体系确保服务质量展望后续疫情影响基本出清公司高成长有望延续22年公司营收负增长主要受疫情影响B端企业健管项目开拓与健康服务项目履约及公司主动缩减了和管理式医疗战略关联度较低盈利能力也较低的部分实物类业务展望后续公司高成长性在于平安集团践行综合金融医疗健康战略布局将医疗健康提到与综合金融保险银行信托等相提并论的位置公司作为集团医疗健康板块的旗舰线上线下服务体系建设持续完善产品矩阵不断丰富与寿险健康险产险银行等的合作持续深化与集团的协同空间有望进一步兑现预计公司的优质医疗服务将触达更多客群支撑业绩高增长公司战略转型目标清晰路径明确步伐坚定当前成效已初步显现后续转型成效有望加速释放且商业模式转型下公司医疗服务建设投入有望进一步加大推动高毛利的医疗服务板块收入占比持续提升22较21提升73pct至414盈利能力有望继续改善疫情从需求端刺激企业员工的健康管理意识并培养健康管理和线上诊疗的习惯叠加企业付费意愿的加速提升预计企业健康管理市场规模有望达到3万亿元且行业整谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2平安好医生HK1833保险公司点评20230315公司点评证券研究报告体仍处于高速发展的初期公司具备先发资源优势等优势业绩高增概率强投资建议预计公司经营数据有望逐年改善25年有望实现盈利随着年后疫情缓和预计公司B端健管业务将快速拓展健康管理类服务项目的履约也将正常进行预计23年在低基数下公司营收将实现较高增长同时费用投入效能的提升与管理效能的改善也将驱动毛利率稳步提升预计公司2023-2025年归母净利润分别为-50-2708亿元经营数据有望逐年改善25年有望实现盈利建议关注风险提示业务转型慢于预期经营管理效率提升或不及预期的风险亏损改善或不及预期的风险盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元733461607589927311465收入增长率682-1601232022192363归母净利润百万元-1538-608-500-27083净利润增长率6217-6050-1766-4601-13090EPS元股-137-054-045-024007PE-1168-2958-3592-665421531ROE-514-221-185-098029PB128134133129123数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4