公司战略2.0深化成效初步显现，截至2022H1，LTM付费用户数增长至4000万人，F、B、C三端推广稳步进行。展望未来，公司作为互联网一站式医疗健康服务平台，将进一步完善产品服务体系，通过B2B2C模式满足客户健康管理需求，公司收入有望迎来较快增长，利润端伴随降本增效有望逐步实现盈亏平衡。维持“买入”评级。
　　▍战略2.0深化持续推进，业务模式进一步聚焦医疗与健康领域。平安好医生自2021年开启战略2.0深化，2022年进一步推进这一战略升级，并取得较好成效。公司商业模式由管理式医疗+家庭医生会员制+O2O服务共同组成，为客户提供高质量的医疗健康服务。作为一站式、全流程的互联网医疗健康管理平台，公司的竞争优势主要体现在：1）线上+线下端到端整合；2）医疗+健康一站式平台，提供高性价比的综合解决方案；3）医生+患者的便捷桥梁；4）公司+集团的战略协同，强化产品融合及服务提供。截至2022H1，公司LTM付费用户数突破4000万。我们认为，依托于中国特色管理式医疗以及平安集团提供的强大资源协同，公司未来在互联网医疗行业内的发展前景值得乐观。
　　▍F端纵深至各类金融业务场景，助力打造差异化产品服务包。公司融合平安人寿保险、平安健康保险、平安财产保险、平安银行等集团金融业务，聚焦核心场景，助力金融机构产品服务实现差异化。在产品融合方面，公司推出的医健权益深度嵌入保单；在权益集采方面，保险/银行通过集采为客户提供问诊、家医、药诊等丰富权益；在服务提供方面，体检、名医、检测等高品质医健服务赋能保险获客、加保。与平安寿险合作的臻享RUN是公司在F端协同的典型案例，已经升级至5级客户权益体系，覆盖客户达2000万人，使用医疗服务的活跃客户人均保费提升1.4倍。此外，公司针对平安银行及其他综合金融渠道用户，推出客户分层定制、名医问诊等服务，帮助渠道获客并提升粘性。
　　▍B端瞄准企业员工健康管理蓝海市场，丰富产品矩阵以强化市占率。公司已初步建立面向企业员工的产品矩阵，“易企健康”产品体系包括体检+、健管+以及4大定制产品，分别是随心配、职场健康平台、智慧医务室、员工福利兑换平台。此外，公司针对以C端为主的企业提供权益赠送、联合会员、产品融合、礼品兑换等权益，辅助客户运营。截至2022H1，公司累计服务企业749家，平台LTM付费的企业员工和客户数达到200万。以公司与一大型央企合作的健康管理项目为例，项目涵盖购药直赔、福利兑换平台、在线问诊等，项目金额超1100万，公司为企业定制了一站式履约页面，项目上线以来服务员工数超过1万人，人均咨询次数达2.8次。
　　▍风险因素：局部疫情反复或致公司战略2.0深化不及预期的风险；经营管理效率提升或不及预期的风险；亏损改善或不及预期的风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑到公司受局部疫情反复影响，业务推进节奏有所扰动，我们调整2022-2023年公司收入预测至61.08/71.55亿元（原预测为86.38/116.57亿元），新增2024年收入预测为83.95亿元；利润端，结合公司战略2.0深化所带来的投入水平强化，我们调整2022-2023年公司净利润预测至-10.28/-9.54亿元（原预测为-10.65/-4.27亿元），新增2024年净利润预测为-6.53亿元。选取阿里健康、京东健康为可比公司，2022年12月16日相较于2023年Wind一致预期营收的PS水平分别为3.13、3.66倍，平均值为3.39倍，考虑到公司在医疗健康服务方面具有的差异化优势，我们给予公司2023年4.47倍PS（30%溢价）。结合我们对公司最新的盈利预测情况，以及互联网医疗行业2021年以来估值中枢水平的变化，我们调整目标市值为320亿元/357亿港元，调整目标价为32港元，维持“买入”评级。

研究报告全文：战略20深化持续推进FB端成效突出平安好医生01833HK跟踪点评20221217中信证券研究部核心观点公司战略20深化成效初步显现截至2022H1LTM付费用户数增长至4000万人FBC三端推广稳步进行展望未来公司作为互联网一站式医疗健康服务平台将进一步完善产品服务体系通过B2B2C模式满足客户健康管理需求公司收入有望迎来较快增长利润端伴随降本增效有望逐步实现盈亏平衡维持买入评级战略20深化持续推进业务模式进一步聚焦医疗与健康领域平安好医生自杨泽原年开启战略深化年进一步推进这一战略升级并取得较好成效计算机行业首席2021202022分析师公司商业模式由管理式医疗家庭医生会员制O2O服务共同组成为客户提供S1010517080002高质量的医疗健康服务作为一站式全流程的互联网医疗健康管理平台公司的竞争优势主要体现在1线上线下端到端整合2医疗健康一站式平台提供高性价比的综合解决方案3医生患者的便捷桥梁4公司集团的战略协同强化产品融合及服务提供截至2022H1公司LTM付费用户数突破4000万我们认为依托于中国特色管理式医疗以及平安集团提供的强大资源协同公司未来在互联网医疗行业内的发展前景值得乐观F端纵深至各类金融业务场景助力打造差异化产品服务包公司融合平安人丁奇寿保险平安健康保险平安财产保险平安银行等集团金融业务聚焦核心云基础设施行业场景助力金融机构产品服务实现差异化在产品融合方面公司推出的医健首席分析师权益深度嵌入保单在权益集采方面保险银行通过集采为客户提供问诊家S1010519120003医药诊等丰富权益在服务提供方面体检名医检测等高品质医健服务赋能保险获客加保与平安寿险合作的臻享RUN是公司在F端协同的典型案例已经升级至5级客户权益体系覆盖客户达2000万人使用医疗服务的活跃客户人均保费提升14倍此外公司针对平安银行及其他综合金融渠道用户推出客户分层定制名医问诊等服务帮助渠道获客并提升粘性B端瞄准企业员工健康管理蓝海市场丰富产品矩阵以强化市占率公司已初潘儒琛步建立面向企业员工的产品矩阵易企健康产品体系包括体检健管以云应用分析师及4大定制产品分别是随心配职场健康平台智慧医务室员工福利兑换S1010520110001平台此外公司针对以C端为主的企业提供权益赠送联合会员产品融合礼品兑换等权益辅助客户运营截至2022H1公司累计服务企业749家平台LTM付费的企业员工和客户数达到200万以公司与一大型央企合作的健康管理项目为例项目涵盖购药直赔福利兑换平台在线问诊等项目金额超1100万公司为企业定制了一站式履约页面项目上线以来服务员工数超过1万人人均咨询次数达28次平安好医生01833HK风险因素局部疫情反复或致公司战略20深化不及预期的风险经营管理效率评级买入维持提升或不及预期的风险亏损改善或不及预期的风险当前价2505港元盈利预测估值与评级考虑到公司受局部疫情反复影响业务推进节奏有所目标价3200港元总股本1119百万股扰动我们调整2022-2023年公司收入预测至61087155亿元原预测为港股流通股本1119百万股863811657亿元新增2024年收入预测为8395亿元利润端结合公司总市值281亿港元战略20深化所带来的投入水平强化我们调整2022-2023年公司净利润预测近三月日均成交额332百万港元至-1028-954亿元原预测为-1065-427亿元新增2024年净利润预测为周最高最低价港元523165137-653亿元选取阿里健康京东健康为可比公司2022年12月16日相较于近1月绝对涨幅2370年一致预期营收的水平分别为倍平均值为近6月绝对涨幅15972023WindPS313366339近月绝对涨幅倍考虑到公司在医疗健康服务方面具有的差异化优势我们给予公司2023年12-1492447倍PS30溢价结合我们对公司最新的盈利预测情况以及互联网医疗行业2021年以来估值中枢水平的变化我们调整目标市值为320亿元357亿港元调整目标价为32港元维持买入评级证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明平安好医生跟踪点评01833HK20221217项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元68667334610871558395营业收入百万港元81398965678679509328营业收入增长率YoY35568-167171173净利润百万元94815381028954653净利润百万港元1124188011421060725净利润增长率YoYNANANANANA每股收益EPS基本元085137092085058每股收益EPS基本港100168102095065元每股净资产元14151259116710801021每股净资产港元16771539129612011135毛利率272233275282289净利率-138-210-168-133-78净资产收益率ROE-60-109-79-79-57PE-251-149-246-264-385PB1516192122PS3431413530资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind20221216请务必阅读正文之后的免责条款和声明2平安好医生跟踪点评01833HK20221217利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入68667334610871558395货币资金79203065242011911040营业成本50025627442651375971存货160398188259339毛利18641707168120182425应收及预付款14982103158817891847销售费用15871757122213591511其他流动资产56787191784681358333管理费用10171846158817171679流动资产1525612757120421137311559融资收入净额10015903145物业厂房及设备16614012010491其他收益205275174218222联营及合营公司451546646646646的权益投资收益12239637459无形资产102106110114118利润总额94115241017946646其他长期资产25874332455147234901所得税费用7161297非流动资产33075124542755865756税后利润94915391029955653资产总计1856317881174681695917315少数股东损益01111归属于母公司股短期借款--12221431167994815381028954653东的净利润应付款及应计费18632641207723172865用EBITDA8711475946856553合同负债7309529169211143其他流动负债7580808080流动负债26683674429547495768其他长期负债39121121121121非流动性负债39121121121121负债合计27073795441648705889归属于母公司所1583314083130511208911426有者权益合计少数股东权益232100股东权益合计1585614086130531208911426负债股东权益总1856317881174681695917315计负债所有者权益1856317881174681695917315和夹层权益总计主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E现金流量表百万元增长率指标名称202020212022E2023E2024E营业收入35568-167171173税后利润94915391029955653归母净利润NANANANANA折旧和摊销170207705949利润率营运资金的变化7161453015634毛利率272233275282289其他经营现金流39321663105103EBITMargin-152-229-166-128-72经营现金流合计11021403926807132EBITDA-127-201-155-120-66资本支出7388151515Margin其他投资现金流24243012921577462净利率-138-210-168-133-78投资现金流合计24973100936592477回报率权益变动7004201---净资产收益率-60-109-79-79-57负债变动821091222209248总资产收益率-51-86-59-56-38其他融资现金流-1043955其他融资现金流合计69223201217170193资产负债率146212253287340现金及现金等价所得税率-08-10-12-10-11295548566451229151物净增加额费用率期初现金及现金49657920306524201191销售费用率231240200190180等价物期末现金及现金管理费用率14825226024020079203065242011911040财务费用率等价物-15-22000405资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2022版权所有保留一切权利5