事件：近日公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营收9.10亿元，同比+ 32.40%；归母净利润0.49亿元，同比39.26%；扣非归母净利润0.06亿元，同比-76.56%。2023年第二季度单季度实现营收5.27亿元，同比+ 31.56%，环比+37.25%；归母净利润0.50亿元，同比-14.63%，环比扭亏；扣非归母净利润0.31亿元，同比-10.65%，环比扭亏。
　　投资要点：
　　23H1营收复苏明显，盈利能力有所承压。由于可穿戴设备终端库存不断去化，对芯片的需求逐步恢复，23H1公司营收复苏明显，公司23Q1营收同比增长33.57%、环比增长21.64%，23Q2营收继续实现同比和环比高增长。受到上游成本上涨及公司产品价格承压等因素影响，公司23H1毛利率为35.11%，同比下降4.1%，23Q2毛利率环比下降1%至34.69%；公司23Q2实现扭亏为盈，23Q2净利率为9.5%。公司存货已经从2022年底的9.46亿下降至6.89亿，公司库存下降明显，逐步趋于健康状态。
　　23Q2全球TWS耳机市场开始复苏，公司蓝牙音频芯片有望随着品牌客户的复苏而恢复增长。在TWS耳机领域，公司较早推出支持双耳通话、集成主动降噪等功能的领先产品，迅速抢占了品牌市场；公司在TWS耳机领域持续深耕，全新的BES2700系列芯片采用12nm FinFET工艺，在单芯片上集成了多核ARMCPU、音频DSP、2.5DGPU、神经网络加速的协处理器，极大的提升了数字信号处理和机器学习的能力，BES2700系列优异的性能得到各大知名品牌的认可，在多款TWS耳机产品上实现量产。2022年公司蓝牙音频芯片营收为10.9亿元，占比74%。根据Canalys的数据，23Q2全球TWS耳机市场出货量为6816万部，同比增长8%；其中全球出货量排名前五厂商苹果、三星、印度厂商boAt、小米、OPPO 23Q2出货量分别同比增长2%、3%、38%、6%、25%。公司在TWS耳机市场不断推出有竞争力的产品，并坚持品牌客户战略，蓝牙音频芯片业务有望随着品牌客户的复苏而恢复增长。
　　公司拥有智能手表平台化解决方案技术，BES2700系列产品在智能手表上有望继续放量。公司拥有智能手表平台化解决方案技术，公司开发的智能手表单芯片解决方案率先支持本地音乐的多格式编解码、智能手表连接手机/耳机等多种通话模式，同时支持BLE心率血氧等多传感器传输协议，方便系统厂商开发支持更多健康功能的智能手表。2022年公司智能手表芯片开始放量，实现营收为2.9亿元，占比19%。公司新产品BES2700系列主控芯片目前已应用于多家品牌客户的智能手表产品，BES2700系列可覆盖高中低端产品，预计23H2至明年BES2700系列有望在新项目及新客户继续实现放量，智能手表芯片为公司营收打开新的成长空间。
　　公司不断拓展产品品类，向AIoT平台型公司迈进。公司基于过去几年在Wi-Fi SoC领域的积累，在2022年实现了Wi-Fi 4连接芯片的量产出货，最新的Wi- Fi 6的连接芯片已进入量产导入阶段。公司继续研发新一代的Wi-Fi连接芯片，功耗更低，速率更高，同时成本更具有竞争力，进一步满足平板，笔记本电脑，虚拟现实设备对数据传输的更高要求。公司研发了新一代的低功耗WiFi 6 MCU平台芯片，方便越来越多的智能可穿戴和智能家居设备完成低功耗联网待机，多平台间共享信息，睡眠模式下Wi-Fi连接芯片的传感信息处理。公司不断拓展产品品类，向AIoT平台型公司迈进。
　　盈利预测与投资建议。公司为国内智能音视频SoC芯片领先企业，23Q2全球TWS耳机市场开始复苏，蓝牙音频芯片业务有望随着品牌客户的复苏而恢复增长，公司新产品BES2700系列主控芯片已应用于多家品牌客户的智能手表产品，有望在新项目及新客户继续实现放量，公司Wi- Fi 6的连接芯片已进入量产导入阶段，我们预计公司23-25年营收为20.41/24.42/27.82亿元，23-25年归母净利润为1.92/2.87/3.76亿元，对应的EPS为1.60/2.39/3.13元，对应PE为70.64/47.34/36.12倍。考虑公司在智能音视频SoC芯片领域的领先地位、行业周期阶段以及未来几年的成长性，首次覆盖给予“买入”投资评级。
　　风险提示：可穿戴设备需求复苏不及预期；行业竞争加剧；新客户拓展不及预期；新产品研发进展不及预期。
　　

研究报告全文：半导体分析师乔琪登记编码S073052009000123Q2TWS耳机及智能手表需求复苏qiaoqiccnewcom021-50586985新产品市场拓展顺利恒玄科技688608中报点评证券研究报告11975-中报点评买入首次市场数据2023-08-28发布日期2023年08月29日收盘价元11320事件近日公司发布2023年半年度报告2023年上半年公司实现营一年内最高最低元185109097收910亿元同比3240归母净利润049亿元同比-沪深300指数3752623926扣非归母净利润006亿元同比-76562023年第二季市净率倍225度单季度实现营收527亿元同比3156环比3725归母流通市值亿元8987净利润050亿元同比-1463环比扭亏扣非归母净利润031亿元同比环比扭亏基础数据2023-06-30-1065每股净资产元5020每股经营现金流元151毛利率3511投资要点净资产收益率摊薄08223H1营收复苏明显盈利能力有所承压由于可穿戴设备终端库资产负债率480存不断去化对芯片的需求逐步恢复23H1公司营收复苏明显总股本流通股万股1200347793945公司23Q1营收同比增长3357环比增长216423Q2营收B股H股万股000000继续实现同比和环比高增长受到上游成本上涨及公司产品价格个股相对沪深300指数表现承压等因素影响公司23H1毛利率为3511同比下降毛利率环比下降至公司实现扭恒玄科技沪深3004123Q21346923Q232亏为盈23Q2净利率为95公司存货已经从2022年底的2313946亿下降至689亿公司库存下降明显逐步趋于健康状态3-623Q2全球TWS耳机市场开始复苏公司蓝牙音频芯片有望随着-16-25品牌客户的复苏而恢复增长在TWS耳机领域公司较早推出202208202212202304202308-35支持双耳通话集成主动降噪等功能的领先产品迅速抢占了品牌市场公司在TWS耳机领域持续深耕全新的BES2700系列资料来源聚源中原证券芯片采用工艺在单芯片上集成了多核相关报告12nmFinFETARMCPU音频DSP25DGPU神经网络加速的协处理器极大的提升了数字信号处理和机器学习的能力BES2700系列优异的性能得到各大知名品牌的认可在多款TWS耳机产品上实现量产2022年公司蓝牙音频芯片营收为109亿元占比74根据Canalys的数据23Q2全球TWS耳机市场出货量为6816万联系人马嶔琦部同比增长8其中全球出货量排名前五厂商苹果三星印电话021-50586973度厂商boAt小米OPPO23Q2出货量分别同比增长2地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼338625公司在TWS耳机市场不断推出有竞争力邮编200122的产品并坚持品牌客户战略蓝牙音频芯片业务有望随着品牌客户的复苏而恢复增长公司拥有智能手表平台化解决方案技术BES2700系列产品在智能手表上有望继续放量公司拥有智能手表平台化解决方案技术公司开发的智能手表单芯片解决方案率先支持本地音乐的多格式编解码智能手表连接手机耳机等多种通话模式同时支持BLE心率血氧等多传感器传输协议方便系统厂商开发支持更多本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共5页半导体健康功能的智能手表2022年公司智能手表芯片开始放量实现营收为29亿元占比19公司新产品BES2700系列主控芯片目前已应用于多家品牌客户的智能手表产品BES2700系列可覆盖高中低端产品预计23H2至明年BES2700系列有望在新项目及新客户继续实现放量智能手表芯片为公司营收打开新的成长空间公司不断拓展产品品类向AIoT平台型公司迈进公司基于过去几年在Wi-FiSoC领域的积累在2022年实现了Wi-Fi4连接芯片的量产出货最新的Wi-Fi6的连接芯片已进入量产导入阶段公司继续研发新一代的Wi-Fi连接芯片功耗更低速率更高同时成本更具有竞争力进一步满足平板笔记本电脑虚拟现实设备对数据传输的更高要求公司研发了新一代的低功耗WiFi6MCU平台芯片方便越来越多的智能可穿戴和智能家居设备完成低功耗联网待机多平台间共享信息睡眠模式下Wi-Fi连接芯片的传感信息处理公司不断拓展产品品类向AIoT平台型公司迈进盈利预测与投资建议公司为国内智能音视频SoC芯片领先企业23Q2全球TWS耳机市场开始复苏蓝牙音频芯片业务有望随着品牌客户的复苏而恢复增长公司新产品BES2700系列主控芯片已应用于多家品牌客户的智能手表产品有望在新项目及新客户继续实现放量公司Wi-Fi6的连接芯片已进入量产导入阶段我们预计公司23-25年营收为204124422782亿元23-25年归母净利润为192287376亿元对应的EPS为160239313元对应PE为706447343612倍考虑公司在智能音视频SoC芯片领域的领先地位行业周期阶段以及未来几年的成长性首次覆盖给予买入投资评级风险提示可穿戴设备需求复苏不及预期行业竞争加剧新客户拓展不及预期新产品研发进展不及预期2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万17651485204124422782元增长比率6636-1589374419671393净利润百万元408122192287376增长比率10551-6997571249233104每股收益元340102160239313市盈率倍333311099706447343612资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共5页半导体图1公司单季度营收及增速情况图2公司单季度净利润及增速情况资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图3公司单季度毛利率和净利率情况图4公司22年产品结构情况资料来源Wind中原证券资料来源公司公告中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共5页半导体财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元TableFinance2利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产61935954636567947306营业收入17651485204124422782现金14541845281032453721营业成本1107900132515621753应收票据及应收账款314268368440502营业税金及附加11222其他应收款1621212832营业费用1114162023预付账款11223管理费用77108122150175存货541946626542511研发费用289440510586640其他流动资产38662873253725372537财务费用-23-51-14-23-25非流动资产164459469467459资产减值损失-4-60000长期投资00000其他收益724162529固定资产5657606569公允价值变动收益14-5000无形资产7613311710486投资净收益939199122139其他非流动资产33270292298304资产处置收益00000资产总计63586413683472617765营业利润410124195291381流动负债426432634775902营业外收入00000短期借款0110160216280营业外支出00000应付票据及应付账款341185331382420利润总额410124195291381其他流动负债86137143176202所得税22345非流动负债2818131313净利润408122192287376长期借款00000少数股东损益00000其他非流动负债2818131313归属母公司净利润408122192287376负债合计454451647788915EBITDA32159228321411少数股东权益00000EPS元340102160239313股本120120120120120资本公积51705194520552055205主要财务比率留存收益61469690711941570会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益59035963618664736849成长能力负债和股东权益63586413683472617765营业收入6636-1589374419671393营业利润10513-6980575749233104归属母公司净利润10551-6997571249233104获利能力毛利率37293937350836043698现金流量表百万元净利率231082494211751352会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE691205311443549经营活动现金流-44-360532315331ROIC469-022280395492净利润408122192287376偿债能力折旧摊销4173485354资产负债率71570294710851179财务费用10-206811净负债比率770756104612171336投资损失-93-91-99-122-139流动比率145313781004877810营运资金变动-403-5093858929速动比率13201155904806752其他经营现金流-764000营运能力投资活动现金流-16307383697193总资产周转率029023031035037资本支出-139-147-40-51-46应收账款周转率892510641604591长期投资-158479532700应付账款周转率433343514438437其他投资现金流939182122139每股指标元筹资活动现金流-70-13464852每股收益最新摊薄340102160239313短期借款-31110505663每股经营现金流最新摊薄-036-300443262275长期借款00000每股净资产最新摊薄49184968515453935706普通股增加00000估值比率资本公积增加20231100PE333311099706447343612其他筹资现金流-60-146-15-8-11PB230228220210198现金净增加额-1754391966434476EVEBITDA1096820196479432932474资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共5页半导体行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对沪深300涨幅15以上增持未来6个月内公司相对沪深300涨幅5至15观望未来6个月内公司相对沪深300涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对沪深300跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以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