事件：公司发布2023年半年报。23Q2公司实现营收55亿元（同比+63.5%，环比+23.4%），对应净利润10.15亿元（Q1为9.9亿元），净利率18%（Q1表观净利率为22%，扣非净利率约为11%），对应EBITDA 17亿元（Q1为16亿元）。公司预计Q3营收增长位于43%~47%（58.53~60.17亿元），全年收入增长指引提升至48%~52%（205.16~210.70亿元）（先前指引为42%~46%）。排除季节因素二季度行业景区度相比一季度有一定程度下滑，公司经营效益依然逆势环比大幅提升。
　　业绩拆分：23Q2经营利润14亿元（23Q1为6.6亿元），经营利润率25%（23Q1为15%），GMV203亿元对应加盟费率为9.1%（23Q1为9.6%）。1）境内：23Q2营收43亿元（同比+77%，环比+21%），经营利润13亿元；境内直营：23Q2营收25亿元（同比+67%）；境内加盟：23Q2营收18亿元（同比+97%）。2）境外：23Q2营收12亿元（同比+28%，环比+34%），经营利润0.35亿元；境外直营：23Q2营收11亿元（同比+27%）；境外加盟：23Q2营收0.26亿元（同比+63%）。3）费用：23Q2费用合计7.4亿元对应费用率13.4%（23Q1为13.8%）。
　　受益于Q2旅游需求支撑以及日均房价上涨推动，华住经营表现持续向好，境内整体RevPAR恢复至19年同期的121%（Q1恢复度118%），4-6月较19年同期恢复度分别为127%/115%/123%。此外，23Q2加盟商信心不断提升，带动新签约酒店数进一步回升，达到1000多家（Q1为670多家）。
　　Q2境内延续Q1高景气度，境外超过19年同期水平：
　　1）境内整体：23Q2 ADR 305元/+39.9%（同比22Q2，下同），同比19Q2+29.2%；OCC 81.8%/+17.2pct，同比19Q2 -5.1pct；RevPAR 250元/+77.3%，同比19Q2 +21.4%。4-6月平均RevPAR较19年同期恢复度分别为127%/115%/123%。
　　2）境内拆分来看：a）境内直营：23Q2 ADR 384元/+57.7%，较19年同期+36.4%；OCC 83.6%/+20.7oct，较19年同期-5.8pct；RevPAR 321元/+109.7%，较19年同期+27.6%。b）境内加盟：23Q2 ADR295元/+37.3%，较19年同期+30.9%；OCC 81.6%/+16.7oct，较19年同期-4.7pct；RevPAR241元/+72.8%，较19年同期+23.8%。
　　3）境外板块：恢复度为19同期的111%（Q1恢复度94%）。a）境外整体：23Q2 ADR 117欧元/+5.6%，OCC 67.1%/+7.3pct，RevPAR 78欧元/+18.5%。b）境外直营：23Q2 ADR 119欧元/+6.1%，OCC 69.4%/+8.2pct，RevPAR 83欧元/+20.3%。c）境外加盟：23Q2 ADR 112欧元/+5.0%，OCC63.8%/+5.9pct，RevPAR 71欧元/+15.7%。
　　Q2开发端维持强势：1）总量方面，23Q2末开店总量8750家，其中境内8622家；已签约未开店总量2845家，其中境内2808家。增量方面，境内板块23Q2新开店374家，关店216家，净开店158家，其中直营店净减少4家，加盟店净增加162家；境外板块无新开店及关店。2）结构方面：a）加盟店占比持续提升。截止23Q2末，整体加盟店开店数8054家，客房占比88%，23Q1末为87%。b）中高端酒店占比继续提高。截至23Q2末中高端酒店开店量3878家，占比44%，环比+1.30pct；中高端酒店开业客房数45.22万间，占比54%，环比+0.82pct，主要源自中高端酒店净增182家，经济型酒店净关闭24家。
　　投资建议：公司经过多年的内功锤炼，从产品设计到运营管理一以贯之极简与高效哲学，互联网深度赋能传统服务业、工业化输出酒店全产业链标准的前瞻打法在今年有望得到市场充分检验，我们看好公司暑期旺季带动Q3业绩持续提升，同时关注下半年公司开发端持续放量。根据Wind一致预期，公司2023-25年实现归母净利润35.76亿元、40.84亿元、47.44亿元，2023年8月29日收盘价对应PE分别为27倍、23倍、20倍。
　　风险因素：行业竞争加剧，开店不及预期，加盟商管理风险。
　　

研究报告全文：TableTitle证券研究报告华住集团-S23H1点评Q2恢复度121签公司研究约开店提速暑期高景气度有望推升全年业TableReportType公司点评报告绩预期TableStockAndRank华住集团-S1179TableReportDate2023年08月29日投资评级上次评级TableS事件公司发布ummary2023年半年报23Q2公司实现营收55亿元同比635环比234对应净利润1015亿元Q1为99亿元净利率18Q1刘嘉仁TableAuthor社零美护首席分析师表观净利率为22扣非净利率约为11对应EBITDA17亿元Q1为执业编号S150052211000216亿元公司预计Q3营收增长位于434758536017亿元全联系电话15000310173年收入增长指引提升至48522051621070亿元先前指引为邮箱liujiarencindasccom4246排除季节因素二季度行业景区度相比一季度有一定程度下滑公司经营效益依然逆势环比大幅提升王越社服美护分析师业绩拆分23Q2经营利润14亿元23Q1为66亿元经营利润率25执业编号S150052211000323Q1为15GMV203亿元对应加盟费率为9123Q1为96联系电话187018771931境内23Q2营收43亿元同比77环比21经营利润13亿邮箱wangyue1cindasccom元境内直营23Q2营收25亿元同比67境内加盟23Q2营收18亿元同比972境外23Q2营收12亿元同比28环比34经营利润035亿元境外直营23Q2营收11亿元同比27境外加盟23Q2营收026亿元同比633费用23Q2费用合计74亿元对应费用率13423Q1为138受益于Q2旅游需求支撑以及日均房价上涨推动华住经营表现持续向好境内整体RevPAR恢复至19年同期的121Q1恢复度1184-6月较19年同期恢复度分别为127115123此外23Q2加盟商信心不断提升带动新签约酒店数进一步回升达到1000多家Q1为670多家Q2境内延续Q1高景气度境外超过19年同期水平1境内整体23Q2ADR305元399同比22Q2下同同比19Q2292OCC818172pct同比19Q2-51pctRevPAR250元773同比19Q22144-6月平均RevPAR较19年同期恢复度分别为127115123TableOtherReport2境内拆分来看a境内直营23Q2ADR384元577较19年同期364OCC836207oct较19年同期-58pctRevPAR321元信达证券股份有限公司1097较19年同期276b境内加盟23Q2ADR295元373CINDASECURITIESCOLTD较19年同期309OCC816167oct较19年同期-47pctRevPAR北京市西城区闹市口大街9号院1号楼241元728较19年同期238邮编1000313境外板块恢复度为19同期的111Q1恢复度94a境外整体23Q2ADR117欧元56OCC67173pctRevPAR78欧元185b境外直营23Q2ADR119欧元61OCC69482pctRevPAR83欧元203c境外加盟23Q2ADR112欧元50OCC请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom163859pctRevPAR71欧元157Q2开发端维持强势1总量方面23Q2末开店总量8750家其中境内8622家已签约未开店总量2845家其中境内2808家增量方面境内板块23Q2新开店374家关店216家净开店158家其中直营店净减少4家加盟店净增加162家境外板块无新开店及关店2结构方面a加盟店占比持续提升截止23Q2末整体加盟店开店数8054家客房占比8823Q1末为87b中高端酒店占比继续提高截至23Q2末中高端酒店开店量3878家占比44环比130pct中高端酒店开业客房数4522万间占比54环比082pct主要源自中高端酒店净增182家经济型酒店净关闭24家投资建议公司经过多年的内功锤炼从产品设计到运营管理一以贯之极简与高效哲学互联网深度赋能传统服务业工业化输出酒店全产业链标准的前瞻打法在今年有望得到市场充分检验我们看好公司暑期旺季带动Q3业绩持续提升同时关注下半年公司开发端持续放量根据Wind一致预期公司2023-25年实现归母净利润3576亿元4084亿元4744亿元2023年8月29日收盘价对应PE分别为27倍23倍20倍风险因素行业竞争加剧开店不及预期加盟商管理风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2研究团队简介TableIntroduction刘嘉仁社零美护首席分析师曾供职于第一金证券凯基证券兴业证券2016年加入兴业证券社会服务团队2019年担任社会服务首席分析师2020年接管商贸零售团队2021年任现代服务业研究中心总经理2022年加入信达证券任研究开发中心副总经理2021年获新财富批零与社服第2名水晶球社服第1名零售第1名新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名零售第2名社服第3名上证报最佳分析师批零社服第3名2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名社服第2名零售第2名医美行业白金分析师王越美护社服高级分析师上海交通大学金融学硕士南京大学经济学学士2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美社会服务行业周子莘美容护理分析师南京大学经济学硕士华中科技大学经济学学士曾任兴业证券社会服务行业美护分析师2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美涂佳妮社服零售分析师新加坡南洋理工大学金融硕士中国科学技术大学工学学士曾任兴业证券社服零售行业分析师2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖免税眼视光隐形正畸宠物零售等行业李汶静伊利诺伊大学香槟分校理学硕士西南财经大学经济学学士2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4