研究报告全文：TableMainInfo公司研究造纸轻工证券研究报告浩洋股份300833公司研究报告2023年08月29日TableInvestInfo首次投资评级优于大市覆盖高端演艺灯光设备龙头海外高速增长股票数据TableSummary08TableStockInfo月29日收盘价元10431投资要点52周股价波动元8000-12444总股本流通A股百万股8454公司是一家集舞台娱乐灯光设备建筑照明设备桁架和紫外线消毒设备等总市值流通市值百万元87965584产品的研发生产与销售为一体的高新技术企业22年及23年上半年分别相关研究实现收入1223709亿元同比增长97802416实现归母净利润TableReportInfo356223亿元同比增长161972712实现扣非后归母净利润342218亿元同比增长179302977基本每股收益422265元市场表现23年H1收入同比较快增长盈利表现亮眼2022年度公司实现营业收入TableQuoteInfo浩洋股份海通综指1223亿元同比增长9780实现归母净利润356亿元同比增长161971H23收入709亿元同比增长2416归母净利润223亿元440同比增长2712其中舞台娱乐灯光设备收入668亿元同比增长2891-360分地区来看内销收入6366万元同比增长667723年国内恢复较快-1160出口收入645亿元同比增长2111海外维持较快增长-1960业务结构变化影响毛利率净利率维持高位23年上半年公司毛利率-27602022820221120232202355064同比回落036pct我们认为主要由于国内业务增速较快拉低整体毛利率出口业务毛利率5197同比提升031pct期间费用率方面沪深300对比1M2M3M销售费用率同比提升016pct至736管理费用率同比减少134pct至绝对涨幅-51-16-18539研发费用率同比减少112pct至343我们认为主要由于收入增长相对涨幅-01-07-07摊薄费用财务费用率同比提升104pct至-394我们认为主要由于汇兑资料来源海通证券研究所收益减少综合影响下公司净利率同比提升046pct至3166我们预计TableAuthorInfo23年公司盈利能力有望继续保持海外收入快速增长业务毛利率显著提升公司销售模式以和OBMODMOBM为主收入来源以海外为主22年海外收入占比达到9408海外OBM通过自主品牌TERBLY以及法国雅顿自主品牌AYRTON销售22年OBM收入681亿元同比增长9180毛利率同比提升764pct至5221ODM收入501亿元同比增长11221毛利率同比提升054pct至4745我们认为海外业务产品结构较好且随着AYRTON品牌销售快速增长毛利率有望进一步提升分析师郭庆龙Emailgql13820haitongcom盈利预测与评级我们预计公司23-24年净利润分别481602亿元同比证书S0850521050003增速3492528月29日收盘价对应23-24年PE为183146倍分析师王文杰参考可比公司给予公司23年1921倍PE估值对应合理价值区间108301197元给予优于大市评级Tel02123185637Emailwwj14034haitongcom风险提示汇率大幅波动下游需求不振产能投产不及预期证书S0850523020002主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万6181223156419872506元-YoY547978279271261净利润百万元136356481602760-YoY5431620349252263全面摊薄EPS元161422570714901毛利率453502511516517净资产收益率73166202226254资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究浩洋股份3008332高端演艺灯光设备龙头技术优势明显公司成立于2005年发展历程可以划分为三个时期12005-2013年公司前身成立并收购了桁架业务子公司22014-2019年公司逐步收购了法国雅顿并通过AYRTON品牌进行海外OBM销售17-19年雅顿收入占比快速提升至接近三分之一32020年以来公司先于20年5月在创业板上市后由于疫情冲击收入利润均有一定下滑21年以来随着海外需求复苏公司业绩快速修复预计产能扩张将支撑后续成长表1浩洋股份主要业务及产品业务类型产品分类产品图示产品特点舞台娱乐灯光设备能够随着演出剧情的发展以光色及其变化营造环境渲染气氛突出中心人物创造舞台空间感时间感塑造舞台演出的外部形象舞台娱乐灯光设备主要包括图案灯染色灯和光束灯等应用于大型活动舞台剧院电视演播厅等灯光设备建筑照明设备建筑照明设备用于渲染建筑物提高其观赏性多用于城市景观照明桁架是一种由铝合金杆件彼此在两端连接而成的结构用于搭建演出舞台悬桁架桁架挂和固定演艺灯具等分为插销式螺丝式等紫外消毒系列产品有表面杀菌消毒盒柜空气消毒净化等广泛应用于日常紫外线灯紫外线灯物品的表面和空气消毒适用于家庭学校办公室诊所工厂剧院等场所资料来源公司招股书公司官网海通证券研究所图1公司主要股东股权结构及重要子公司架构资料来源Wind公司招股书公司20-22年报浩洋电子股份有限公司投资者关系活动记录表海通证券研究所23年H1收入同比较快增长盈利表现亮眼2022年度公司实现营业收入1223亿元同比增长9780实现归母净利润356亿元同比增长161971H23收入709亿元同比增长2416归母净利润223亿元同比增长2712其中舞台娱请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究浩洋股份3008333乐灯光设备收入668亿元同比增长2891分地区来看内销收入6366万元同比增长667723年国内恢复较快出口收入645亿元同比增长2111海外维持较快增长图221-22年收入快速扩张图3盈利快速修复资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所舞台娱乐灯光设备业务为主毛利率较为稳定公司收入主要为舞台娱乐灯光设备近年占比还在进一步提升同时也是毛利率最高的业务22年毛利率达到5073我们认为主要由于下游客户对价格相对不敏感公司凭借出色的产品实力能够拥有一定的议价权从而获得较为稳定且较高的毛利率水平图4舞台娱乐灯光设备为主要收入来源图5舞台娱乐灯光设备毛利率较为稳定资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所业务结构变化影响毛利率净利率维持高位23年上半年公司毛利率5064同比回落036pct我们认为主要由于国内业务增速较快拉低整体毛利率出口业务毛利率5197同比提升031pct期间费用率方面销售费用率同比提升016pct至736管理费用率同比减少134pct至539研发费用率同比减少112pct至343我们认为主要由于收入增长摊薄费用财务费用率同比提升104pct至-394我们认为主要由于汇兑收益减少综合影响下公司净利率同比提升046pct至3166我们预计23年公司盈利能力有望继续保持请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究浩洋股份3008334图6期间费用率优化图7毛利率净利率提升资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所我们预计公司23-25年EPS分别为570714901元我们预计公司23-25年营业收入分别为156419872506亿元同比增长279271261我们预计公司23-25年归母净利润分别为481602760亿元同比增长349252263主要盈利预测假设灯光设备业务方面我们预计随着新产能释放收入较快增长23-25年收入增长292928152699桁架业务方面我们预计收入稳步增长23-25年收入增长210018801660紫外线灯业务方面我们预计23-25年收入保持平稳其他业务方面我们预计23-25年收入保持平稳毛利率方面我们预计产品结构优化提升整体毛利率23-25年毛利率分别为511051605167费用率方面我们预计23-25年销售费用率保持7管理费用率分别为62658研发费用率保持36表2浩洋股份分业务盈利预测单位百万元20222023E2024E2025E灯光设备销售收入114090147503189019240041增长率YOY10513292928152699桁架销售收入3510424750465883增长率YOY2914210018801660紫外线灯销售收入646646646646增长率YOY-1945000000000其他销售收入4024402440244024增长率YOY5037000000000合计销售收入122270156420198734250594增长率YOY9780279327052610营业成本609127648396186121116毛利率5018511051605167资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究浩洋股份3008335表3同业可比公司上市公司证券代码主营业务收盘价元PE2023E倍共创草坪605099人造草坪22721764锋尚文化300860演艺活动设计灯光设计租赁57471980资料来源Wind海通证券研究所备注PE为Wind一致预期收盘价为8月29日请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究浩洋股份3008336财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入1223156419872506每股收益422570714901营业成本6097659621211每股净资产2544281831523555毛利率502511516517每股经营现金流423674693882营业税金及附加9111418每股股利050296379498营业税金率07070707价值评估倍营业费用83109139175PE2470183114621157营业费用率68707070PB410370331293管理费用9697119145PS719562443351管理费用率79626058EVEBITDA158413831048808EBIT362521681866股息率05283648财务费用-57-53-38-43盈利能力指标财务费用率-47-34-19-17毛利率502511516517资产减值损失-13-300净利润率291307303303投资收益-1000净资产收益率166202226254营业利润432579727918资产回报率146176183203营业外收支-31-1-1投资回报率137179195221利润总额430580726917盈利增长EBITDA383549711899营业收入增长率978279271261所得税7094118149EBIT增长率2073441306271有效所得税率162162162162净利润增长率1620349252263少数股东损益4578偿债能力指标归属母公司所有者净利润356481602760资产负债率113121184187流动比率861749472458速动比率728652408389资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率440418276266货币资金1047124615791767经营效率指标应收账款及应收票据157190243307应收账款周转天数4610440044004400存货296269343431存货周转天数17711130001300013000其它流动资产547526532539总资产周转率050057060067流动资产合计2047223126973044固定资产周转率1533120911301142长期股权投资0000固定资产80129176220在建工程162212262312无形资产64646464现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计395503599693净利润356481602760资产总计2442273432963737少数股东损益4578短期借款00200200非现金支出33323033应付票据及应付账款128163206259非经营收益-23058预收账款0000营运资金变动-1349-59-66其它流动负债109134166206经营活动现金流356568585744流动负债合计238298572665资产-183-124-126-126长期借款0000投资-201200其它长期负债38343434其他2-2-2-2非流动负债合计38343434投资活动现金流-201-114-127-127负债总计275331605698债权募资-7-42000实收资本84848484股权募资0000归属于母公司所有者权益2145237626582998其他-90-251-324-427少数股东权益21263341融资活动现金流-98-255-124-427负债和所有者权益合计2442273432963737现金净流量72199333189备注1表中计算估值指标的收盘价日期为08月29日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究浩洋股份3008337信息披露分析师声明郭庆龙TableAnalyst造纸轻工行业s王文杰造纸轻工行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公TableStocks司喜临门江山欧派公牛集团八方股份仙鹤股份爱玛科技蓝月亮集团致欧科技箭牌家居慕思股份太阳纸业居然之家恒安国际中宠股份五洲特纸瑞尔特王力安防家联科技绿源控股集团联翔股份奥瑞金索菲亚晨光股份齐心集团共创草坪奥普家居思摩尔国际朝云集团泉峰控股玛格家居投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明