事件:
　　2023年8月25日美兰空港发布2023年中期业绩公告
　　业务方面，1H2023公司完成航班起降8.5万架次/yoy+45.91%，旅客吞吐量1204.8万人次/yoy+ 83.62%，货邮吞吐量9.3万吨/yoy+25.46%，分别达到2019年同期水平的101.44%、96.39%、52.04%。
　　方面，1H2023年公司实现主营业务收入10.66亿元/yoy+71.20%，为2019年同期131.01%；归母净利润-0.51亿元，上年同期为-0.12亿元。
　　投资要点：
　　上半年营收超2019年同期3成，客流水平接近完全恢复
　　1H2023公司主营业务收入相较2019年同期增长2.52亿元。其中，航空性收入、非航性收入分别相较2019年同期增长1.23亿元、1.30亿元。航空性收入的增长，一方面源自新的收入分配模式，即2023年1月1日新版租赁协议开始实施后，上市公司将获取租赁资产过程中的所有收入并承担过程中所有成本和开支，此前采用的收入分成模式（例如一期跑道所产生的飞机起降费、旅客过港费及向香港、澳门及外国航空公司收取的基本地勤服务费由双方根据75%上市公司和25%母公司的比例进行分取等）不再使用。另一方面，2023年国内民航需求继续上行，公司业务量修复行业领先。1H2023美兰机场旅客吞吐量达1204.8万人次，恢复至2019年同期的96.39%。
　　固定租金模式开启，二期新增成本拖累业绩表现
　　1H2023公司营业成本+财务费用较2019年同期增长6.48亿元。具体来看，成本端，根据新版租赁协议，上市公司对美兰机场一期和二期相关资产均采用固定租金模式，年租金总额共计5.57亿元。当下二期资产已经纳入公司整体运营范围，1H2023公司营业成本达9.72亿元/yoy+87.38%。根据公告计算，上半年公司折旧及无形资产摊销成本较2019年同期上升3.34亿元，人工成本较2019年同期上升1.37亿元。
　　费用端，1H2023公司财务费用同比增加0.27亿元至0.75亿元，增量部分主要对应于0.35亿元的新增租赁负债利息费用。
　　时刻调增背景下客流增速有望提升，关注下半年仲裁进展
　　海口美兰机场作为海南自贸港空中门户，天然垄断高端流量、发展空间广阔。2023年6月25日，美兰机场高峰小时容量标准已由30架次调增至40架次，扩容增幅达33%。2023年7月1日-8月24日，美兰机场航班量已经达到2019年同期108.12%，时刻调增助力之下，下半年业务量增速有望进一步提升。
　　长期来看，公司基本面成长逻辑清晰，二期投产后美兰空港迎来“双航站楼+双跑道”运营的新时代，产能上限已经打开。尽管上半年受旅客消费能力受损等因素影响，海南免税销售表现疲软。但长期来看，伴随离岛免税红利持续释放，机场客流变现效率仍有望持续提升。
　　2023年6月，公司收到与HOPU方面在香港国际仲裁中心第一阶段仲裁裁决，裁决结果显示公司负有未尽最大努力促成认购协议交易的责任，存在违约行为。目前仲裁案来到第二阶段审理环节，主要是确认违约行为和对方所主张的损害结果之间是否存在因果关系，预计相关仲裁结果将于今年下半年落地，但仲裁结果存在不确定性。
　　盈利预测和投资评级：综合考虑公司今年以来的客流恢复节奏和免税业务表现，我们下调对公司的业绩预测，预计公司2023-2025年营收分别为21.29亿元、26.65亿元、35.65亿元，归母净利润分别为0.63亿元、5.41亿元、13.79亿元，对应2024-2025年PE分别为6.55倍、2.57倍。但我们持续看好公司作为自贸港核心枢纽的战略价值及成长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：重大政策变动、店铺招商不及预期，免税销售不及预期、机场建设进度不及预期、成本表现不及预期、增发进度存在不确定性，第二阶段仲裁结果存在不确定性