2023Q2由于C端需求较为疲软、竞争加剧等因素，公司收入表现略低于预期，但坚持推进优商扶商、通过外延投资食萃食品等企业补齐能力短板、拓宽销路，下半年复调旺季背景下，公司对主力产品已积极制定推广计划，有望顺利完成业绩目标。
　　▍2023H1收入/净利润同增17.4%/25.1%，Q2收入略低于预期。2023H1公司实现收入14.26亿元、同增17.4%；实现归母净利润2.08亿元、同增25.1%。其中2023Q2公司实现收入6.59亿元、同增12.7%，归母净利润7952万元、同增21.0%。公司于2023年5月收购四川食萃食品55%股权，并表收入3252.6万元、净利润202.1万元，剔除并表影响后，2023Q2公司收入/归母净利润同增7.2%/24.4%，收入表现略低于预期。
　　▍B端客户需求复苏，“优商扶商”持续推进。分产品，2023H1火锅底料实现收入5.46亿元、同增13.8%（Q2同增7.6%）；中式菜品调料实现收入7.95亿元、同增20.9%（Q2同增21.6%），其中火锅底料受去年较高基数影响增长较慢，中式菜品调料受益于并表食萃食品增长较快。其他产品中，2023H1香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱实现收入2757/2694/1774万元，同比+164.1%/-21.3%/-23.4%（Q2同比-95.7%/-25.0%/-26.5%）。分渠道，公司持续推进优商扶商分级运营模式，提升经销商质量，2023H1，经销商渠道实现收入11.0亿元、同增10.5%（Q2同增0.7%），期末经销商较2023Q1环比减少196家至3305家；定制餐调渠道实现收入1.39亿元、同增28.1%（Q2同增52.1%），主要系下游需求恢复；电商渠道实现收入1.43亿元、同增111.0%(Q2同增111.9%)，主要系并表食萃食品所致。分区域看，2023H1西南实现收入3.29亿元、同增23.3%（Q2同增30.3%）；华东实现收入3.00亿元、同增37.1%（Q2同增59.1%）；华中实现收入1.97亿元、同增1.7%（Q2同降14.0%）；其他区域合计收入同增15.1%（Q2同增7.8%）。
　　▍产品结构变化&促销力度增加致Q2毛利率下滑，费用率整体下行，盈利能力略有提升。2023H1公司毛利率同增1.0Pct（Q2同降3.4Pcts），在原材料价格整体呈下跌趋势下，Q2毛利率下降主要系：1）毛利率较低的定制餐调渠道增速较快；2）市场需求较为疲软下，公司产品促销力度增加。费用率方面，2023H1，公司销售费用率同减2.2Pcts（Q2同减6.6Pcts），Q2下降较多主要系公司将费用核销方式由发货后一次性计提，更改为发货、经销商出货、终端上架三级计提，同时费用以货物搭赠形式体现较多，此外上半年动销较为疲软下，公司亦减少了广告费用投放；管理费用率同增2.5Pcts（Q2同增2.5Pcts），主要系股份支付费用上升所致；财务费用率同增0.5Pct（Q2同增0.7Pct），此外2023H1公司投资收益增加2070万元（Q2增加1128万元），主要系理财产品利息收入增加所致。综合导致2023H1公司归母净利率同增0.9Pct至14.6%（Q2同增0.8Pct至12.1%）。
　　▍期待旺季改善冲击全年目标，外延并购补齐能力短板。上半年由于主要渠道C端需求阶段性回落，餐饮端需求也仍处于复苏中，行业竞争有所加剧下导致公司业绩略低于预期。展望下半年，复调产品迎来需求旺季背景下，根据公司2023H1业绩交流会，公司规划在火锅底料、老坛酸菜鱼等大单品方面进行针对性促销推广，冬调产品在较低猪价背景下亦有望取得较好表现。此外，公司积极通过外延投资补齐能力短板、拓展市场，上半年并购的食萃食品为线上中小B复调龙头，与公司形成互补，参股9.95%的墨比优创为知名小餐饮加盟连锁孵化企业，拥有马路边边串串香等知名品牌，可拓宽公司产品销路。在多重因素驱动下，期待公司下半年实现经营改善，顺利完成收入/净利润均不低于20%的增长目标。
　　▍风险因素：行业需求复苏不及预期；公司新品表现不及预期；公司渠道扩张不及预期；行业竞争大幅加剧；原材料价格大幅波动等风险。
　　▍投资建议：调整公司2023-2025年EPS预测至0.41/0.53/0.63元（原预测为0.57/0.74/0.88元，系股本变动）。参考可比公司海天味业/千禾味业现价对应2023年PE 33/35倍（wind一致预期），以及公司较好的成长性，给予一定估值溢价，给予公司2023年37倍PE，对应目标价15元，维持“增持”评级。