本轮商品涨、股市跌：类似2016年，商品走在了股市前面
　　6月以来，商品与股市走势背离，6/1-8/25共计60个交易日，期间南华商品指数上涨18%，上证指数下跌4%，二者涨跌幅差值23%。本轮类似2016年，商品走在股市前面，后续股市预计跟随商品上行。主因：1）经济逐步企稳，量价皆在低位，名义&实际GDP接近，名义GDP底部有望确认；2）库存即将触底，7月产成品存货同比降至1.6%；3）海外经济景气有望触底回升，出口同比已在底部，总需求不足逐步改善。
　　历史上的三类情景：商品涨、股市跌，之后怎么演绎？
　　情景一：股市跟随商品上涨（2005、2016）
　　1）2005/2-6：南华商品指数涨16%，铜、油主要驱动，国内经济上行支撑需求、海外铜矿、主要产油国增产受限拖累供给；股市情绪悲观，PPI下行拖累企业盈利。股市上涨：2005/7汇改启动、股改全面铺开，06Q2盈利改善支撑牛市。
　　2）2016/1-4：南华商品指数涨24%，“黑色系”大涨，主因货币宽松、供给侧改革、叠加股债低迷带来比较优势；股市熊市尾声，熔断+减持担忧触发最后一跌。股市上涨：2016/7库存见底、出口转正、景气扩张。
　　情景二：商品跟随股价下跌（2008、2018）
　　1）2008/1-7：股市剧烈下跌，次贷危机爆发，国内经济下行；南华商品指数涨6%，油价受益于流动性充裕上涨是主要贡献，美联储持续大幅降息应对危机。商品下跌：2008/8次贷危机升级，“两房”被接管、雷曼破产，避险需求涌向美元、油价暴跌。
　　2）2018/3-10：国内金融去杠杆遭遇中美贸易摩擦压制股市风险偏好；南华商品指，涨13%，国内螺纹钢、焦炭贡献，宏观经济平稳、供给侧改革+环保限产升级，海外原油贡献，美国需求强劲、中东局势不稳。商品下跌：18Q4中美经济下行，环保限产松动。
　　情景三：两者收敛：股价涨、商品跌（2022）
　　2021/12-22/4：南华商品指数涨23%，油价主要驱动，海外走出疫情需求上行、俄乌冲突爆发压制供给；4月回落来自联储加息、油价短期超调回摆。股市下跌，国内疫情防控仍严、俄乌影响外资流出；4月底上行来自上海疫情缓解、稳增长一揽子措施出台。
　　配置：库存见底，推荐顺周期+券商
　　从安全边际角度持续推荐顺周期。我们维持对顺周期（铜铝钢铁建材、工程机械纺服轮胎）板块的推荐，周期资源品（有色、钢铁、建材、化工）目前依然具备足够高的安全边际：三低明显——低库存低估值低持仓；以及足够高的赔率：央行放水/地产宽松的政策上行风险，中美补库的基本面上行风险。
　　从筹码博弈角度选择券商。今年公募前1/4和后1/4收益率仅差10%，期中考差异不大，存量市场下筹码博弈只会更激烈，往人少的地方去。大金融（券商、保险、银行）均处历史持仓低位（银行5%分位、非银7%分位），券商具备黄金赛点的政策条件：流动性宽松+资本市场改革+地产政策转向。
　　风险提示：
　　疫情反复，宏观经济复苏不及预期；海外疫情反复，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。