核心观点
　　招商南油发布2023年中报，数据表现亮眼。招商南油发布2023年半年度报告，2023H1实现营业收入31.56亿元，同比+23.78%，实现归母净利润8.43亿元，同比+94.44%。其中，23Q2实现营业收入15.38亿元，同比+5.73%，环比-4.92%，实现归母净利润4.37亿元，同比+32.67%，环比+7.64%。
　　Q2收入下降但利润提升，或与招商南油在双碳方面的努力具有一定相关性。上半年，南油组织了双碳方案的实施，一是对长航飞跃等4艘船舶进行了减阻涂层改造，目前累计实施减阻层改造船舶已达12艘；二是安排9艘船舶进行了船壳清污，投入100万元，清污后每艘船舶可节约燃油消耗3-5%左右；三是对12艘船舶32个舱进行了淤泥清除，共计清淤1065余吨；四是对44艘船舶改装使用LED灯，预计节约电能2405.81兆瓦。环保方案的实施一方面可以帮助公司建立声誉，实现更合规更可持续地发展，另一方面可以帮助公司提升经营效率、节约成本。
　　积极扩充运力，并加快环保改造。上半年，招商南油淘汰了1艘高能耗船舶，并投入“新型节能型船舶”3艘，目前公司拥有节能型成品油船比例已达32%。截至2023H1，南油拥有及控制运力67艘，共计249万载重吨，较2022年末增加2艘，11万载重吨，进一步夯实了公司MR船队在国内及苏伊士运河以东区域的规模优势。
　　上半年行业运价较为强劲，下半年旺季或更值得期待。2023年，俄乌冲突对世界成品油贸易格局带来的影响仍在持续，MR船型TC7航线（新加坡-澳大利亚东海岸）2023H1平均TCE为28627美元/天，同比上涨27.67%。下半年随着欧美采暖旺季到来需求有望提升，同时由于业内大量船舶已进行EPL改造，即对发动机主机功率进行限制，预计旺季的持续性及向上弹性均有望较2022年更优。
　　风险提示：旺季需求不及预期、安全事故、环保政策影响不及预期、炼能东移趋势放缓等。
　　投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。
　　全球经济的疫后复苏、俄成品油禁令的生效、全球炼能的持续东移、船舶的老龄化等因素有望带来23-25年行业供需差明显加大，运价有望维持高度景气，招商南油作为远东成品油运龙头公司有望充分受益。维持盈利预测不变，预计2023-2025年公司实现净利润19.2/22.1/23.2亿元，对应PE估值7.8/6.8/6.5X。

研究报告全文：证券研究报告2023年08月27日招商南油601975SH买入Q2业绩符合预期旺季运价值得期待核心观点公司研究财报点评招商南油发布2023年中报数据表现亮眼招商南油发布2023年半年度报交通运输航运港口告2023H1实现营业收入3156亿元同比2378实现归母净利润843证券分析师高晟证券分析师姜明亿元同比9444其中23Q2实现营业收入1538亿元同比573021-60375436gaosheng2guosencomcnjiangming2guosencomcn环比-492实现归母净利润437亿元同比3267环比764S0980522070001S0980521010004Q2收入下降但利润提升或与招商南油在双碳方面的努力具有一定相关性基础数据上半年南油组织了双碳方案的实施一是对长航飞跃等4艘船舶进行了减投资评级买入维持合理估值阻涂层改造目前累计实施减阻层改造船舶已达12艘二是安排9艘船舶收盘价308元总市值流通市值1494714947百万元进行了船壳清污投入100万元清污后每艘船舶可节约燃油消耗3-5左右52周最高价最低价625277元三是对12艘船舶32个舱进行了淤泥清除共计清淤1065余吨四是对44艘近3个月日均成交额35562百万元船舶改装使用LED灯预计节约电能240581兆瓦环保方案的实施一方面市场走势可以帮助公司建立声誉实现更合规更可持续地发展另一方面可以帮助公司提升经营效率节约成本积极扩充运力并加快环保改造上半年招商南油淘汰了1艘高能耗船舶并投入新型节能型船舶3艘目前公司拥有节能型成品油船比例已达32截至2023H1南油拥有及控制运力67艘共计249万载重吨较2022年末增加2艘11万载重吨进一步夯实了公司MR船队在国内及苏伊士运河以东区域的规模优势上半年行业运价较为强劲下半年旺季或更值得期待2023年俄乌冲突对世界成品油贸易格局带来的影响仍在持续MR船型TC7航线新加坡-澳资料来源Wind国信证券经济研究所整理大利亚东海岸2023H1平均TCE为28627美元天同比上涨2767下半相关研究报告年随着欧美采暖旺季到来需求有望提升同时由于业内大量船舶已进行EPL招商南油601975SH-远东成品油运龙头行业供需改善有望充分释放弹性2023-04-07改造即对发动机主机功率进行限制预计旺季的持续性及向上弹性均有望较2022年更优风险提示旺季需求不及预期安全事故环保政策影响不及预期炼能东移趋势放缓等投资建议维持盈利预测维持买入评级全球经济的疫后复苏俄成品油禁令的生效全球炼能的持续东移船舶的老龄化等因素有望带来23-25年行业供需差明显加大运价有望维持高度景气招商南油作为远东成品油运龙头公司有望充分受益维持盈利预测不变预计2023-2025年公司实现净利润192221232亿元对应PE估值786865X盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元38626264675572877571--42622787939净利润百万元2961434191722082315--787383733715248每股收益元006030040046048EBITMargin140277358383391净资产收益率ROE51194206192167市盈率PE504104786865EVEBITDA19185686262市净率PB259202160130108资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告招商南油发布2023年中报数据表现亮眼招商南油发布2023年半年度报告2023H1实现营业收入3156亿元同比2378实现归母净利润843亿元同比9444其中23Q2实现营业收入1538亿元同比573环比-492实现归母净利润437亿元同比3267环比764图1招商南油营业收入及增速图2招商南油归母净利润及增速资料来源东财Choice国信证券经济研究所整理资料来源东财Choice国信证券经济研究所整理图3招商南油单季度营业收入及增速图4招商南油单季度归母净利润及增速资料来源东财Choice国信证券经济研究所整理资料来源东财Choice国信证券经济研究所整理Q2收入下降但利润提升或与招商南油在双碳方面的努力具有一定相关性上半年南油组织了双碳方案的实施一是对长航飞跃等4艘船舶进行了减阻涂层改造目前累计实施减阻层改造船舶已达12艘二是安排9艘船舶进行了船壳清污投入100万元清污后每艘船舶可节约燃油消耗3-5左右三是对12艘船舶32个舱进行了淤泥清除共计清淤1065余吨四是对44艘船舶改装使用LED灯预计节约电能240581兆瓦环保方案的实施一方面可以帮助公司建立声誉实现更合规更可持续地发展另一方面可以帮助公司提升经营效率节约成本请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告积极扩充运力并加快环保改造上半年招商南油淘汰了1艘高能耗船舶并投入新型节能型船舶3艘目前公司拥有节能型成品油船比例已达32截至2023H1南油拥有及控制运力67艘共计249万载重吨较2022年末增加2艘11万载重吨进一步夯实了公司MR船队在国内及苏伊士运河以东区域的规模优势表1南油对环保的投入带来自身经营效率提升序号环保目标实施方案效果继续组织船舶EEXI履约完公司共完成了17艘船舶EPL改行业整体速率受限有望带来旺季运价1成船舶EPL限功率改造取得造目前累计完成了23艘船舶EPL弹性和持续性超预期符合证明改造实施船舶照明LED环保节能共对44艘船舶改装使用LED灯2预计节约电能240581兆瓦灯的更新投入100万元对12艘船舶32个舱进行了淤泥3压载舱清污工作舱容有望提升带来运营效率提升清除共计清淤1065余吨投入100万元对9艘船舶进行了船清污后每艘船舶可节约燃油消耗3-54船壳清洗壳清污左右资料来源公司2023年度半年报国信证券经济研究所整理上半年行业运价较为强劲下半年旺季或更值得期待2023年俄乌冲突对世界成品油贸易格局带来的影响仍在持续MR船型TC7航线新加坡-澳大利亚东海岸2023H1平均TCE为28627美元天同比上涨2767下半年随着欧美采暖旺季到来需求有望提升同时由于业内大量船舶已进行EPL改造即对发动机主机功率进行限制预计旺季的持续性及向上弹性均有望较2022年更优图5近三年原油运价在下半年表现更优图6近三年成品油油运价在下半年表现更优资料来源东财Choice国信证券经济研究所整理资料来源东财Choice国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告风险提示宏观经济复苏明显不及预期安全事故OPEC减产超预期等投资建议维持盈利预测维持买入评级全球经济的疫后复苏俄成品油禁令的生效全球炼能的持续东移船舶的老龄化等因素有望带来23-25年行业供需差明显加大运价有望维持高度景气招商南油作为远东成品油运龙头公司有望充分受益维持盈利预测不变预计2023-2025年公司实现净利润192221232亿元对应PE估值786865X请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物11862093426264278795营业收入38626264675572877571应收款项225233222240249营业成本31624384416543164424存货净额294350369381388营业税金及附加718182020其他流动资产471768811874909销售费用3336303334流动资产合计217534435664792210340管理费用11894122130133固定资产56236033661574678563研发费用00000无形资产及其他79888财务费用95517889112投资性房地产9481034103410341034投资收益00333资产减值及公允价值变长期股权投资00000动70115150资产总计875410519133221643019945其他收入1325000短期借款及交易性金融负债827747500300200营业利润3911706236027182850应付款项328397422446465营业外净收支22000其他流动负债141221481497506利润总额3931707236027182850流动负债合计12961365140312431171所得税费用88261425489513长期借款及应付债券11921070170025403590少数股东损益913182122其他长期负债3645517519511151归属于母公司净利润2961434191722082315长期负债合计15561621245134914741现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计28522986385447345912净利润2961434191722082315少数股东权益132136154174196资产减值准备268000股东权益5769739793141152213837折旧摊销388378333364404负债和股东权益总计875410519133221643019945公允价值变动损失70115150财务费用95517889112关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动608179434147178每股收益006030040046048其它581182021每股红利002002000000000经营活动现金流1531646268727242918每股净资产119152192237285资本开支071690012001500ROIC4331651222524其它投资现金流00000ROE5141938211917投资活动现金流071690012001500毛利率1830384142权益性融资270000EBITMargin1428363839负债净变化5661226308401050EBITDAMargin2434414344支付股利利息8180000收入增长-462884其它融资现金流752382247200100净利润增长率-7938434155融资活动现金流56922383640950资产负债率3430303031现金净变动416907216921642368股息率0505000000货币资金的期初余额16021186209342626427PE504104786865货币资金的期末余额11862093426264278795PB2620161311企业自由现金流0951185015971508EVEBITDA19185686262权益自由现金流01211216921652366资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指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