事件：公司发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入31.56亿元，同比增长23.78%，其中，Q1营业收入16.18亿元，同比增长47.76%；Q2营业收入15.38亿元，同比增长5.70%。实现归母净利润8.43亿元，同比增长94.44%，其中，Q1归母净利润4.06亿元，同比增长292.67%；Q2归母净利润4.37亿元，同比增长32.42%。
　　点评：
　　成品油航运市场运行逻辑不变，三个角度出发看好行业景气度高涨。
　　从运输需求端看：全球经济的回温叠加俄乌冲突变化，成品油海运贸易需求稳步增长，贸易格局发生较大变化，预计2023年全球成品油海运贸易量同比增长4%，达到2,370万桶/天的水平。由于运距的拉长，预计吨海里将增长11.7%。
　　从运力供给端看：2023年上半年MR成品油轮订单数量为39艘，订单量仍为历史较低水平，全球MR成品油轮增速放缓，今年底成品油轮船队将达1.77亿DWT（12.5万DWT级以下），同比增长1.5%，较2022年同期下降0.1个百分点。其中，LR2型和LR1型油轮分别增长5.3%和下降0.4%，1万~5.5万DWT级油轮增长0.4%。而EEXI、CII等环保法规、高油价促使船东低速航行，进一步降低有效运力供应，在平均航行速度降低0.5节的情况下，成品油轮的有效运力供应将减少4.3%。
　　从上游行业变化趋势看：欧洲炼油行业持续调整转型，传统炼油能力不断萎缩，北美地区炼油厂投入不足导致炼油能力也开始缩减，而亚太和中东地区炼油能力呈持续增长世界炼油行业的重心加快东移。炼能增量部分依旧在苏伊士以东地区，特别是中东、东北亚和印度。2023年上半年，亚太地区炼油能力为3650万桶，仍继续保持领先地位；中东地区炼能占比升至10.9%，欧洲占比已降至20.7%。炼化供需的错位，增加航运需求。受俄罗斯成品油出口受限，中东及亚洲炼厂炼油产能提升，成品油出口欧洲提升运输里程需求。成品油轮需求1.15亿DWT，增长9.6%，增速加快6.2个百分点。其中，LR2型和LR1型油轮需求分别上升16.8%和9.5%，包含MR型油轮在内的小型油轮需求增长6.6%。
　　盈利预测：首次覆盖给予“增持”评级。预计2023-2025年，公司实现营业收入分别为64.60/73.68/77.83亿元，归母净利润分别为16.31/19.23/20.97亿元，对应PE分别为10.41x/8.83x/8.10x。
　　风险提示：国内外宏观环境波动超过预期、行业政策新规风险、船队结构和升级转型风险

研究报告全文：TableInfo1TableDate招商南油601975航运港口交通运输发布时间2023-08-18TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告增持基本盘不变景气度持续首次覆盖事件公司发布TableSummary2023年半年度报告2023年上半年公司实现营业收股票数据TableMarket20230818入3156亿元同比增长2378其中Q1营业收入1618亿元同比6个月目标价元--增长4776Q2营业收入1538亿元同比增长570实现归母净利收盘价元350润843亿元同比增长9444其中Q1归母净利润406亿元同比12个月股价区间元278608增长29267Q2归母净利润437亿元同比增长3242总市值百万元1698474点评总股本百万股4853股百万股成品油航运市场运行逻辑不变三个角度出发看好行业景气度高涨A4853B股H股百万股00从运输需求端看全球经济的回温叠加俄乌冲突变化成品油海运贸易日均成交量百万股414需求稳步增长贸易格局发生较大变化预计年全球成品油海运贸2023易量同比增长4达到2370万桶天的水平由于运距的拉长预计吨历史收益率曲线TablePicQuote海里将增长117从运力供给端看2023年上半年MR成品油轮订单数量为39艘订单招商南油沪深300量仍为历史较低水平全球MR成品油轮增速放缓今年底成品油轮船100队将达177亿DWT125万DWT级以下同比增长15较202280年同期下降01个百分点其中LR2型和LR1型油轮分别增长53和6040下降041万55万DWT级油轮增长04而EEXICII等环保法20规高油价促使船东低速航行进一步降低有效运力供应在平均航行0速度降低节的情况下成品油轮的有效运力供应将减少-200543-40从上游行业变化趋势看欧洲炼油行业持续调整转型传统炼油能力不断萎缩北美地区炼油厂投入不足导致炼油能力也开始缩减而亚太和中东地区炼油能力呈持续增长世界炼油行业的重心加快东移炼能增量部分依旧在苏伊士以东地区特别是中东东北亚和印度2023年上半年亚太地区炼油能力为3650万桶仍继续保持领先地位中东地区炼TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益13132能占比升至109欧洲占比已降至207炼化供需的错位增加航运相对收益131611需求受俄罗斯成品油出口受限中东及亚洲炼厂炼油产能提升成品油出口欧洲提升运输里程需求成品油轮需求115亿DWT增长96TableReport增速加快62个百分点其中LR2型和LR1型油轮需求分别上升168相关报告快递行业2022年年度策略政策筑底行业寒和95包含MR型油轮在内的小型油轮需求增长66冬已过竞争格局改善静待春天盈利预测首次覆盖给予增持评级预计2023-2025年公司实现--20211221营业收入分别为646073687783亿元归母净利润分别为东北交运周报通达系龙头单票毛利企稳163119232097亿元对应PE分别为1041x883x810x旅游消费刺激政策利好航空--20210906风险提示国内外宏观环境波动超过预期行业政策新规风险船队结构和升级转型风险TableAuthorTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E证券分析师廖浩祥营业收入38626264646073687783执业证书编号S0550522070001--4206220312140656318390955638liaohxnesccn归属母公司净利润2961434163119232097研究助理邓天舒--78683836713761788906执业证书编号每股收益元006030034040043S055012306003719821291027dengtsnesccn市盈率335013131041883810市净率169258185153129净资产收益率5182178177817331590股息收益率000000000000000总股本百万股48534853485348534853请务必阅读正文后的声明及说明招商南油公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金2093327251287162净利润1447164619402116交易性金融资产0000资产减值准备2000应收款项184189196200折旧及摊销650523487518存货350370378295公允价值变动损失0000其他流动资产23191816财务费用62665541流动资产合计3443475167058646投资损失0000可供出售金融资产运营资本变动-185-151-1393长期投资净额0000其他-19-20-26-31固定资产5758553552905117经营活动净现金流量1957206424432736无形资产991011投资活动净现金流量-670-311-252-312商誉0000融资活动净现金流量-454-611-335-391非流动资产合计7076688366736498企业自由现金流1208129821342332资产总计10519116331337815144短期借款0000应付款项397365443461财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债747330330330每股收益元030034040043流动负债合计136592510101009每股净资产元152189229272长期借款1070940790590每股经营性现金流量元040043050056其他长期负债551447317167成长性指标长期负债合计162113861106756营业收入增长率6223114156负债合计2986231121161766净利润增长率383713817991归属于母公司股东权益合计739791711109413191盈利能力指标少数股东权益136151168187毛利率300322325328负债和股东权益总计10519116331337815144净利润率229252261269运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数859984888866营业收入6264646073687783存货周转天数2641295627102318营业成本4384438149715232偿债能力指标营业税金及附加18131516资产负债率284199158117资产减值损失-1000流动比率252514664857销售费用36324344速动比率178394549749管理费用94110118132费用率指标财务费用5110-34-98销售费用率06050606公允价值变动净收益0000管理费用率15171617投资净收益0000财务费用率0802-05-13营业利润1706193422812488分红指标营业外收支净额2211股息收益率00000000利润总额1707193622822489估值指标所得税261290342373PE倍13131041883810净利润1447164619402116PB倍258185153129归属于母公司净利润1434163119232097PS倍305263231218少数股东损益13151719净资产收益率218178173159资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24招商南油公司点评TablePageTop研究团队简介廖浩祥上海交通大学硕士环境工程专业湖南大学学士环境工程专业拥有TableIntroduction3年证券期货从业经验曾就职中信证券衍生品业务方向熟悉商品期货期权交易现任东北证券交运环保组组长邓天舒复旦大学资产评估硕士太原理工大学会计学本科现任东北证券交运组研究助理分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准准美国市场以纳斯达克综合指数或投资标普500指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34招商南油公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44