招商南油发布2023年中报，利润基本落于业绩预告中枢。上半年实现营收31.6亿元，同比增长23.8%，实现归母净利润为8.4亿元，同比提升94.4%。其中Q2实现营收15.4亿元，同比增长5.7%，实现归母净利润4.4亿元，同比增长32.4%。
　　成品油运价中枢保持稳定，公司外贸油运业务实现增长。2023年Q1/Q2，TC7运价均值分别为2.83/2.87万美元。Q2为传统淡季，亚洲区内炼厂集中检修，但国际成品油运价仍保持相对稳定。公司业绩增长良好主要因为抓住外贸市场运价高位的机遇，主动调换内贸运力向外转移；同时有息负债规模减少，利息支出有所下降，同比-0.1亿元，环比-0.19亿元。
　　化学品及气体船运输保持稳定，处置老旧船舶贡献收益。化学品运输方面，受化工产业链下行影响，国内炼厂集中检修，上半年化学品运输价格及利润环比有所下行。气体运输方面，由于中国目前仍然处于乙烯产能扩张期，上半年乙烯运输市场基本保持稳定。另外，公司上半年处置1艘老旧油轮获取收益约0.16亿元，去年同期处置2艘油轮获取收益约0.25亿元。
　　看好下半年成品油运输旺季来临，中长期运力供给受限支撑上行周期长度。需求方面，1）中国交运出行回暖，伴随第三批出境团队游名单公布，预计国际航班在今年年底有望恢复至70%以上，整体原油进口预计保持良好增长态势。2）澳大利亚LPG供应设施罢工或将扰乱全球约10%的天然气出口量，尤其给欧洲市场带来新的能源价格冲击，欧洲或提升下半年柴油需求量。3）伴随我国成品油配额的释放，预计我国下半年成品油出口保持良好增长态势。预计2023/2024年成品油运输需求增速超9%/5%。供给方面，1）新船订单运力占比从底部提升至9.8%（仍保持较低水平），目前成品油新增订单交付周期仍然较晚，2024年交付运力不足2%。2）欧盟制裁以及环保规定将进一步制约行业运力。依据最新订单及交付数据，预计2023/2024年成品油运力增速为1.8%/1.3%。进入下半年，我们判断行业供需逻辑将持续优化，看好成品油运输旺季的运价弹性。
　　投资建议：目前招商南油在细分市场品牌优势明显，我们看好中期外贸成品油业务较大的业绩弹性。考虑到近期成品油市场运价波动及旺季延后因素，预计23-25年盈利为18/22/20亿元，预计24年业绩仍有望延续增长，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济超预期下滑、重大海上安全事故、业绩测算风险等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月18日招商南油601975SH强烈推荐维持周期交通运输Q2业绩符合预期出行修复背景下油运旺季可期目标估值NA当前股价333元招商南油发布2023年中报利润基本落于业绩预告中枢上半年实现营收316基础数据亿元同比增长238实现归母净利润为84亿元同比提升944其中总股本百万股4853Q2实现营收154亿元同比增长57实现归母净利润44亿元同比增长已上市流通股百万股4853324总市值十亿元162流通市值十亿元162成品油运价中枢保持稳定公司外贸油运业务实现增长2023年Q1Q2每股净资产MRQ17TC7运价均值分别为283287万美元Q2为传统淡季亚洲区内炼厂集中ROETTM221检修但国际成品油运价仍保持相对稳定公司业绩增长良好主要因为抓住资产负债率246外贸市场运价高位的机遇主动调换内贸运力向外转移同时有息负债规模主要股东中国长江航运集团有限公司主要股东持股比例2797减少利息支出有所下降同比-01亿元环比-019亿元化学品及气体船运输保持稳定处置老旧船舶贡献收益化学品运输方面受化工产业链下行影响国内炼厂集中检修上半年化学品运输价格及利润股价表现环比有所下行气体运输方面由于中国目前仍然处于乙烯产能扩张期上1m6m12m绝对表现3-25-11半年乙烯运输市场基本保持稳定另外公司上半年处置1艘老旧油轮获取相对表现4-20-2收益约016亿元去年同期处置2艘油轮获取收益约025亿元招商南油沪深300看好下半年成品油运输旺季来临中长期运力供给受限支撑上行周期长度10080需求方面1中国交运出行回暖伴随第三批出境团队游名单公布预计国60际航班在今年年底有望恢复至70以上整体原油进口预计保持良好增长态4020势2澳大利亚LPG供应设施罢工或将扰乱全球约10的天然气出口量0尤其给欧洲市场带来新的能源价格冲击欧洲或提升下半年柴油需求量3-20-40伴随我国成品油配额的释放预计我国下半年成品油出口保持良好增长态势Aug22Dec22Apr23Jul23预计20232024年成品油运输需求增速超95供给方面1新船订单资料来源公司数据招商证券运力占比从底部提升至仍保持较低水平目前成品油新增订单交付98相关报告周期仍然较晚2024年交付运力不足22欧盟制裁以及环保规定将进一1招商南油601975Q2业绩步制约行业运力依据最新订单及交付数据预计20232024年成品油运力同比实现明显上涨淡季迎来布局良增速为1813进入下半年我们判断行业供需逻辑将持续优化看好机2023-07-14成品油运输旺季的运价弹性2招商南油601975Q4业绩同比大幅增长看好成品油景气持续投资建议目前招商南油在细分市场品牌优势明显我们看好中期外贸成品上行2023-01-20油业务较大的业绩弹性考虑到近期成品油市场运价波动及旺季延后因素3招商南油601975聚焦细分预计23-25年盈利为182220亿元预计24年业绩仍有望延续增长维持油气运输市场看好外贸成品油轮较大盈利弹性强烈推荐评级2022-10-21风险提示宏观经济超预期下滑重大海上安全事故业绩测算风险等苏宝亮S1090519010004财务数据与估值subaoliangcmschinacomcn会计年度202120222023E2024E2025E肖欣晨S1090522010001营业总收入百万元38626264678278007019xiaoxinchencmschinacomcn同比增长-462815-10魏芸S1090522010002营业利润百万元3911706216426622398同比增长-633362723-10weiyuncmschinacomcn归母净利润百万元2961434181922372015同比增长-793842723-10每股收益元006030037046042PE545113897280PB2822181412资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明特别提示本报告所覆盖之公司为招商证券之实际控制人招商局集团的控股子公司或其可施以重大影响的公司分析师承诺本报告之独立性但提请投资者审慎使用公司点评报告正文目录1事件32点评33投资建议44风险提示4图表目录图1成品油市场运价情况美元天3图2油轮在手订单运力占比4图3成品油运输市场供需情况持续向好4图4招商南油历史PEBand4图5招商南油历史PBBand4附财务预测表5敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告1事件招商南油发布2023年中报利润基本落于业绩预告中枢上半年实现营收316亿元同比增长238实现归母净利润为84亿元同比提升944其中Q2实现营收154亿元同比增长57实现归母净利润44亿元同比增长3242点评成品油运价中枢保持稳定公司外贸油运业务实现增长自去年3月份起成品油行业进入周期上行通道行业运价中枢持续抬升2023年Q1Q2TC7运价均值分别为283287万美元Q2运价均值环比提升142023年567月TCE均值分别为322121万美元Q2为传统淡季亚洲区内炼厂集中检修但国际成品油运价仍保持相对稳定Q2公司营收同比增长约6公司业绩增长良好主要因为抓住外贸市场运价高位的机遇主动调换内贸运力向外转移同时有息负债规模减少利息支出有所下降同比下降约01亿元环比下降约019亿元化学品及气体船运输保持相对稳定处置老旧船舶贡献收益化学品运输方面受化工产业链下行影响国内炼厂集中检修上半年化学品运输价格及利润环比有所下行气体运输方面由于中国目前仍然处于乙烯产能扩张期上半年乙烯运输市场基本保持稳定另外公司上半年处置1艘老旧油轮获取收益约016亿元去年同期处置2艘油轮获取收益约025亿元图1成品油市场运价情况美元天资料来源Clarksons招商证券看好下半年成品油运输旺季来临中长期运力供给受限支撑上行周期长度需求方面1中国交运出行回暖伴随第三批出境团队游名单公布预计在接下来两个航季国际航班有望持续恢复预计国际航班在今年年底有望恢复至70以上整体原油进口预计保持良好增长态势2澳大利亚LPG供应设施罢工或将扰乱全球约10的天然气出口量尤其给亚洲和欧洲市场带来新的能源价格冲击欧洲或提升下半年柴油需求量3伴随我国成品油配额的释放预计我国下半年成品油出口保持良好增长态势预计20232024年成品油运输需求增速超95供给方面1新船订单运力占比从底部提升至98仍保持较低水平下单主敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告力为欧洲船东国内船东仍较为谨慎目前成品油新增订单交付周期仍然较晚2024年交付运力不足22欧盟预计对影子船队的限制国内港口对老旧船舶20年以上船舶运力占比超10靠港的限制以及CII评级将进一步制约行业运力依据最新订单及交付数据预计20232024年成品油运力增速为1813进入下半年我们判断行业供需逻辑将持续优化看好成品油运输旺季的运价弹性图2油轮在手订单运力占比图3成品油运输市场供需情况持续向好资料来源Clarksons招商证券资料来源Clarksons招商证券3投资建议目前招商南油在细分市场品牌优势明显公司是远东地区MR成品油船东竞争优势明显原油运输含燃料油在国内和近洋区域占据重要位置化工品运输规模位居国内前列乙烯特种气体运输在国内独家经营我们看好中期外贸成品油业务较大的业绩弹性考虑到近期成品油市场运价波动及旺季延后因素预计23-25年盈利为182220亿元预计24年业绩仍有较大成长空间维持强烈推荐评级图4招商南油历史PEBand图5招商南油历史PBBand元元10847x925x78639x720x32x6515x5425x410x317x3225x1100Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22Feb23Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22Feb23资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券4风险提示宏观经济超预期下滑重大海上安全事故业绩测算风险等敬请阅读末页的重要说明4公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产21753443380453746650营业总收入38626264678278007019现金11862093239537675203营业成本31624384444549364443交易性投资00000营业税金及附加718192220应收票据1010111312营业费用3336394440应收款项125174169194175管理费用11894102117106其它应收款8948526054研发费用00000存货294350346385346财务费用9551404540其他471768831956860资产减值损失712000非流动资产65797076785784088896公允价值变动收益00000长期股权投资00000其他收益21111固定资产54145758557052464944投资收益1325252525无形资产商誉79100819072716营业利润3911706216426622398其他11571309127912551236营业外收入24444资产总计875410519116621378315546营业外支出03333流动负债12961365673719673利润总额3931707216626642399短期借款510505050所得税88261331407366应付账款328397402446402少数股东损益913162018预收账款1214141614归属于母公司净利润2961434181922372015其他905955207207207长期负债15561621162116211621主要财务比率长期借款11921070107010701070202120222023E2024E2025E其他364551551551551年成长率负债合计28522986229423402294营业总收入-462815-10股本48534853485348534853营业利润-633362723-10资本公积金40534053405340534053归母净利润-793842723-10留存收益3136150931023654155获利能力少数股东权益132136152173191毛利率181300345367367归属于母公司所有者权益5769739792151127013061净利率77229268287287负债及权益合计875410519116621378315546ROE51194197198154ROIC48159178183144现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率326284197170148经营活动现金流8531957222526362736净负债比率231173968172净利润2961434181922372015流动比率1725577599折旧摊销516540432513576速动比率1523516994财务费用12262404540营运能力投资收益00262626总资产周转率0406060605营运资金变动759854156118存货周转率126136128135122其它719152314应收账款周转率282392372403357投资活动现金流297670118710371037应付账款周转率104121111116105资本支出391729120010501050每股资料元其他投资9459131313EPS006030037046042筹资活动现金流944454737227264每股经营净现金018040046054056借款变动104859069700每股净资产119152190232269普通股增加890000每股股利000000004005004资本公积增加00000估值比率股利分配000182224PE545113897280其他194136404540PB2822181412现金净增加额38883330113721436EVEBITDA455186150123132资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明5公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明6