事件:
　　招商南油发布2023年中报。2023年上半年，公司实现营业收入31.56亿元，同比增长23.78%；实现归母净利润8.43亿元，同比增长94.44%；实现扣非归母净利润8.29亿元，同比增长100.49%。业绩强劲，凸显公司经营实力。
　　投资要点:
　　俄乌冲突影响叠加炼化区域失衡铸就外贸成品油市场高景气。
　　1）需求：自上半年俄乌冲突迄今，贸易格局持续演变。与此同时，欧美炼化产能持续萎缩，而亚太和中东地区的炼油产能不断扩张，导致炼化供需格局的地域错位，从而进一步推动了长距离航运需求的增长。2）供给：2023年上半年共新下水MR型油轮19艘，较年初增加了1.10%的运力，增速有所减缓，且受到EEXI、CII等环保法规以及不断攀升的油价的共同影响，船东普遍选择低速航行以应对，这将进一步降低有效的运力供应，预计减少4.3%。3）紧平衡下，MRTC7航线2023年上半年平均TCE为28,627美元/天，同比上涨27.67%。
　　船队结构与耗能优化调整，业绩弹性进一步提升。
　　报告期内，公司船队结构得到了优化与壮大。一艘老旧油轮被转卖，三艘新型节能型船舶投产，同时续租四艘中远海能的MR。另外，公司开展了一套管理和技术减碳措施，减少排放的同时，还可以节约能耗。通过这些船队优化措施，公司下半年业绩弹性有望进一步增强。
　　中期看，景气上行有条不紊；短期看，旺季冲高指日可待
　　当下MR船型在手订单比例仅有7.5%，未来3年交付量整体下了一个台阶。同时船只老龄程度日益严重，20岁以上的MR载重吨占比9%，有效供给愈发不足。在此基础上，船厂供给受限，短期较难出现大规模运力投放。考虑到供给端限制日益变强，油运景气中枢大概会不断攀升。短期来看，四季度向来是油运旺季，需求环比预计会显著提升，基于当下紧张的供需环境，运价上行有望。
　　盈利预测和投资评级
　　招商南油是亚洲成品油运输龙头，聚焦内外贸成品油、化学品、气体运输。基于行业最新的供需关系，我们调整了盈利预测，预计招商南油2023-2025年营业收入分别为69.22、74.76与77.75亿元，归母净利润分别为20.24、23.37与24.64亿元，对应PE分别为7.98、6.91、6.56倍。考虑到行业景气仍明确向好，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　IMO监管不及预期；金融危机；汇率波动风险；地缘政治风险；公司经营业绩/分红不达预期；成品油轮订单量超预期增长

研究报告全文：2023年08月18日公司研究评级增持维持研究所TableTitle证券分析师许可S0350521080001稳步前进短中期均呈向好态势xuk02ghzqcomcn证券分析师李然S0350521100001招商南油年半年报点评lir03ghzqcomcn6019752023最近一年走势事件招商南油沪深300招商南油发布2023年中报2023年上半年公司实现营业收入315607421亿元同比增长2378实现归母净利润843亿元同比增长944405530实现扣非归母净利润829亿元同比增长10049业绩强劲凸显公03639司经营实力01748-00143投资要点-02034228229221022112212231233234235236237238俄乌冲突影响叠加炼化区域失衡铸就外贸成品油市场高景气相对沪深300表现202308171需求自上半年俄乌冲突迄今贸易格局持续演变与此同时表现1M3M12M欧美炼化产能持续萎缩而亚太和中东地区的炼油产能不断扩张招商南油5457-46导致炼化供需格局的地域错位从而进一步推动了长距离航运需求沪深300-09-33-92的增长2供给2023年上半年共新下水MR型油轮19艘较年初增加了110的运力增速有所减缓且受到EEXICII等环保市场数据20230817法规以及不断攀升的油价的共同影响船东普遍选择低速航行以应当前价格元333对这将进一步降低有效的运力供应预计减少433紧平衡52周价格区间元277-625下MRTC7航线2023年上半年平均TCE为28627美元天同总市值百万1615977比上涨2767流通市值百万1615977总股本万股48527838船队结构与耗能优化调整业绩弹性进一步提升报告期内流通股本万股48527838公司船队结构得到了优化与壮大一艘老旧油轮被转卖三艘新型日均成交额百万48761节能型船舶投产同时续租四艘中远海能的MR另外公司开展了近一月换手246一套管理和技术减碳措施减少排放的同时还可以节约能耗通过这些船队优化措施公司下半年业绩弹性有望进一步增强相关报告招商南油6019752023年一季报点评中期看景气上行有条不紊短期看旺季冲高指日可待当下再次杨帆拾级而上增持航运港口许可李MR船型在手订单比例仅有75未来3年交付量整体下了一个台然2023-04-19阶同时船只老龄程度日益严重20岁以上的MR载重吨占比9招商南油601975年报点评供需失衡加有效供给愈发不足在此基础上船厂供给受限短期较难出现大剧油运景气再上高峰增持航运港口许可规模运力投放考虑到供给端限制日益变强油运景气中枢大概会李然2023-03-28不断攀升短期来看四季度向来是油运旺季需求环比预计会显招商南油601975点评报告业绩增长兑著提升基于当下紧张的供需环境运价上行有望现周期上行继续增持航运港口许可李然2023-01-19盈利预测和投资评级招商南油是亚洲成品油运输龙头聚焦内招商南油601975点评报告淡季不淡外贸成品油化学品气体运输基于行业最新的供需关系我们多重催化下旺季在即增持航运港口许可李调整了盈利预测预计招商南油2023-2025年营业收入分别为然2022-10-1869227476与7775亿元归母净利润分别为20242337与国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告招商南油601975点评报告二季度业2464亿元对应PE分别为798691656倍考虑到行业景气绩只是开始成品油运景气上行仍在延续增持仍明确向好维持增持评级航运许可李然2022-07-08风险提示IMO监管不及预期金融危机汇率波动风险地缘政治风险公司经营业绩分红不达预期成品油轮订单量超预期增长预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元6264692274767775增长率621184归母净利润百万元1434202423372464增长率38441155摊薄每股收益元030042048051ROE19212017PE1313798691656PB258172137114PS305233216208EVEBITDA812557427347资料来源Wind资讯国海证券研究所TableForcast请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表招商南油盈利预测表证券代码601975股价333投资评级增持日期20230817财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE19212017EPS030042048051毛利率30373939BVPS152194242293期间费率3221估值销售净利率23293132PE1313798691656成长能力PB258172137114收入增长率621184PS305233216208利润增长率38441155营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率060055050044营业收入6264692274767775应收账款周转率3603240745132552营业成本4384434045574739存货周转率1792221019792296营业税金及附加18181920偿债能力销售费用36495152资产负债率28242017管理费用94138135117流动比252387532675财务费用51-21-37-58速动比178316452597其他费用-收入0000营业利润1706242027952942资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支2-1-2-2现金及现金等价物2093372058467797利润总额1707241927932941应收款项184316169336所得税费用261363419441存货净额350313378339净利润1447205623742500其他流动资产8169299531041少数股东损益13323736流动资产合计3443527873479514归属于母公司净利润1434202423372464固定资产5758564055445571在建工程275345409475现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他1043130916651933经营活动现金流1957210026582512长期股权投资0000净利润1434202423372464资产总计10519125731496417492少数股东权益13323736短期借款0000折旧摊销650273247234应付款项397404414434公允价值变动0000预收帐款0100营运资金变动-185-21076-188其他流动负债968958966975投资活动现金流-670-474-531-561流动负债合计1365136313811409资本支出-670-474-531-561长期借款及应付债券1070107010701070长期投资0000其他长期负债551551551551其他0000长期负债合计1621162116211621筹资活动现金流-454000负债合计2986298430013029债务融资-215000股本4853485348534853权益融资0000股东权益753395891196314463其它-239000负债和股东权益总计10519125731496417492现金净增加额903162621271951资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司交运小组介绍许可交通运输行业首席研究所培训总监西南财经大学硕士6年证券从业经验2年私募经验具备买方经验更注重从买方视角看待公司长期投资价值坚持正确的价值观寻找投资规律为投资者挖掘有定价权胜而后求战的上市公司规避没有安全边际的价值陷阱李跃森交通运输行业资深分析师香港中文大学硕士4年交运行业研究经验坚持深度价值主攻机场航空等出行板块周延宇交通运输行业资深分析师兰州大学金融学硕士3年交运行业研究经验坚持产研融合深度研究的方法为投资者挖掘成长壁垒兼备的投资机会主攻快递快运跨境物流化工物流大宗物流等板块李然交通运输行业资深分析师中南财经政法大学会计学硕士3年交运行业研究经验深研海运上下游为投资者挖掘高弹性的周期机会并且提供产业链景气度验证主攻航运板块祝玉波交通运输行业研究员资深物流行业专家4年物流行业从业经验以产业赋能金融紧跟行业变化趋势主攻快递快运跨境物流大宗物流等板块钟文海交通运输行业研究员美国罗切斯特大学金融学硕士1年交运行业研究经验坚持深度研究主攻快递快运跨境物流大宗物流等板块王航交通运输行业研究员香港中文大学深圳硕士深度价值导向主攻机场航空板块分析师承诺许可李然本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分