公司2023年上半年业绩符合预期。宏观需求偏弱环境的上半年营收仍呈现较快增长，公司抗周期能力较强；核心原料价格下行以及公司产品具有较强议价能力，带动公司23H1毛利率提升至32.4%，预计全年毛利率持续修复可期；公司正加大配件和配套设备的产能扩张和销售推广，有望贡献额外业绩弹性。我们给予公司2023年19倍目标PE，对应目标价为35元，维持“买入”评级。
　　▍23H1业绩延续快增趋势，符合预期。公司23H1实现营收30.55亿元，同比增长17%；实现归母净利润4.79亿元，同比增长34%。单季度来看，公司Q2实现营收15.88亿元，同比增长8%；实现归母净利润2.65亿元，同比增长29%。H1业绩延续快增趋势且符合预期，其中公司收入增速略低于预期而成本改善好于预期。
　　▍抗周期能力较强，弱宏观环境下公司23H1收入仍呈现较快增速。机械工业联合会数据显示，2023年上半年国内通用设备制造业工业增加值增速为3.6%，弱宏观背景下机械行业整体需求较为疲软。但公司受益下游新能源新材料等领域的订单拓展迅速、终端需求行业分散化程度较高、公司产品竞争力突出等优势，上半年公司在弱宏观环境下仍延续了接近20%的较快收入增长。具体而言，23H1新能源和矿物行业需求仍然强劲而环保行业需求有所复苏，但砂石及生物医药行业需求下滑表现不佳，按照收入规模排序，23H1公司下游行业中矿物/新能源/环保/化工/砂石/医药等收入增速分别为+29%/+55%/+5%/-1%/-25% /-14%。
　　▍原材料成本下行带动毛利率修复且具有持续性。从2023年上半年经营情况看，毛利率改善较好弥补收入端增速有所放缓的影响，助力公司业绩增速表现突出。上半年国内钢材和聚丙烯市场均价分别同比回落约16%/13%，成本端核心原料价格下降明显助推公司23H1毛利率同比上升3.1pcts至32.4%，回升至近5年30%~35%的历史毛利率区间中值附近。考虑核心原料价格目前仍处于下行趋势中，且从历史经验看，产品议价能力突出使得公司在上游原料成本降价周期中毛利率修复具有持续性，我们相应预计公司全年毛利率持续修复可期。
　　▍配件及配套设备新产能释放在即。截至2023H1，公司过滤成套装备产业化一期项目已完成车间主体建设，正在进行设备安装调试工作，按照目前项目进度，我们认为该项目在今年下半年有望建设完毕，并释放部分产能。2023H1，公司配套设备及配件收入5.2亿元，营收占比由2022年16.1%提升至16.7%。我们认为随着配件及配套设备产能约束消除，公司不断加大相关产品销售力度，有望从单一客户获取更多价值，实现更可观的收入和利润增量。
　　▍风险因素：下游需求不及预期；钢材、聚丙烯等原材料价格快速攀升；公司产能投放和消化不及预期；行业政策推行不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：结合上半年经营情况，我们下调2023~2025年收入假设但上调毛利率假设，更新后的2023~2025年EPS预测为1.97/2.36/2.72元（原预测1.91/2.38/2.89元），当前股价对应PE分别为14/12/10倍。公司竞争优势和规模优势突出，但考虑到当前下游行业增速面临压力，我们采用公司过往三年历史平均PE减去一倍标准差作为目标PE，得出2023年目标PE为19倍，对应目标价为35元，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：成本下行积极影响显著毛利率改善可持续景津装备603279SH2023年中报点评2023825中信证券研究部核心观点公司2023年上半年业绩符合预期宏观需求偏弱环境的上半年营收仍呈现较快增长公司抗周期能力较强核心原料价格下行以及公司产品具有较强议价能力带动公司23H1毛利率提升至324预计全年毛利率持续修复可期公司正加大配件和配套设备的产能扩张和销售推广有望贡献额外业绩弹性我们给予公司2023年19倍目标PE对应目标价为35元维持买入评级李想公用环保行业首席23H1业绩延续快增趋势符合预期公司23H1实现营收3055亿元同比增分析师长17实现归母净利润479亿元同比增长34单季度来看公司Q2实S1010515080002现营收1588亿元同比增长8实现归母净利润265亿元同比增长29H1业绩延续快增趋势且符合预期其中公司收入增速略低于预期而成本改善好于预期抗周期能力较强弱宏观环境下公司23H1收入仍呈现较快增速机械工业联合会数据显示2023年上半年国内通用设备制造业工业增加值增速为36弱宏观背景下机械行业整体需求较为疲软但公司受益下游新能源新材料等领域的订单拓展迅速终端需求行业分散化程度较高公司产品竞争力突出等优势上李越半年公司在弱宏观环境下仍延续了接近20的较快收入增长具体而言23H1机械行业首席分析新能源和矿物行业需求仍然强劲而环保行业需求有所复苏但砂石及生物医药师行业需求下滑表现不佳按照收入规模排序23H1公司下游行业中矿物新能源S1010521010008环保化工砂石医药等收入增速分别为29555-1-25-14原材料成本下行带动毛利率修复且具有持续性从2023年上半年经营情况看毛利率改善较好弥补收入端增速有所放缓的影响助力公司业绩增速表现突出上半年国内钢材和聚丙烯市场均价分别同比回落约1613成本端核心原料价格下降明显助推公司23H1毛利率同比上升31pcts至324回升至近5年3035的历史毛利率区间中值附近考虑核心原料价格目前仍处于下行趋势中且从历史经验看产品议价能力突出使得公司在上游原料成本降价周期中毛利率修复具有持续性我们相应预计公司全年毛利率持续修复可期配件及配套设备新产能释放在即截至2023H1公司过滤成套装备产业化一期项目已完成车间主体建设正在进行设备安装调试工作按照目前项目进度我们认为该项目在今年下半年有望建设完毕并释放部分产能2023H1公司配套设备及配件收入52亿元营收占比由2022年161提升至167我们认为随着配件及配套设备产能约束消除公司不断加大相关产品销售力度有望从单一客户获取更多价值实现更可观的收入和利润增量景津装备603279SH风险因素下游需求不及预期钢材聚丙烯等原材料价格快速攀升公司产能评级买入维持投放和消化不及预期行业政策推行不及预期当前价2779元目标价3500元盈利预测估值与评级结合上半年经营情况我们下调20232025年收入假总股本577百万股设但上调毛利率假设更新后的20232025年EPS预测为197236272元流通股本百万股569原预测191238289元当前股价对应PE分别为141210倍公司竞总市值160亿元争优势和规模优势突出但考虑到当前下游行业增速面临压力我们采用公司过近三月日均成交额71百万元52周最高最低价3418257元往三年历史平均PE减去一倍标准差作为目标PE得出2023年目标PE为19近1月绝对涨幅-957倍对应目标价为35元维持买入评级近月绝对涨幅6-832近月绝对涨幅12-947证券研究报告请务必阅读正文之后第7页起的免责条款和声明景津装备年中报点评603279SH20232023825项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元46515682679978808980营业收入增长率YoY4022201614净利润百万元647834113713601569净利润增长率YoY2629362015每股收益EPS基本元112145197236272毛利率3031333333净资产收益率ROE192208249256256每股净资产元5846967939211063PE2519141210PB4840353026PS3428222EVEBITDA1801391098资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023824请务必阅读正文之后的免责条款和声明2景津装备年中报点评603279SH20232023825表1收入及利润预测调整调整前调整后差异2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025E营业收入mn7136869410488679978808980-472-936-1437净利润mn110013741664113713601569342-098-571EPS元191238289197236272342-098-571资料来源中信证券研究部预测表2公司盈利预测关键假设2017201820192020202120222023E2024E2025E压滤机整机销量台89881009710631105341388014821169731867020164YoY52125-132715108压滤机单价万元台192325262832343537YoY-22092915555压滤机销售收入百万元171223142662270138874752571566007485YoY49351514422201613压滤机毛利率292833302930323232滤板销量万块78889492118128145159172YoY45127-229814108滤板单价元块141016941699164018431858185818581858YoY3200-3121000滤板销售收入百万元320369382317393443488527569YoY23154-1724131088滤板毛利率363743424145454545滤布销量万块142168190198256282324360393YoY5618135291015119滤布单价元块100108109115119127129132134YoY-381537222滤布销售收入百万元82105124139180216254290325YoY532918123020171412滤布毛利率293134292323232323其他配件及设备百万元96130143172191254343463602销售收入YoY153510201133353530其他配件及设备394348424137373737毛利率资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3景津装备年中报点评603279SH20232023825表3公司季度财务数据2Q20213Q20214Q20211Q20222Q20223Q20224Q20221Q20232Q2023营业收入mn120512541316114514741519154614681588营业成本mn83787491480710421054103210261038毛利mn368380401337431464513442549销售费用mn455981565863916880管理费用mn464858415661464743研发费用mn474529334252584453财务费用mn-4-6-2-2-9-13-10-7-14资产减值损失mn000000000投资净收益mn-10-20-30-1-4-1营业利润mn215227213203261283308277355利润总额mn224228219204261285308286355所得税mn505122515556617190净利润mn174177197153206229246214265少数股东损益mn000000000归属于母公司所有者mn174177197153206229246214265的净利润基本每股收益元042044053037025040047037048收入同比43632226830522321117528277收入环比3744050-1302873118-5082利润同比696210-26545184293249397289利润环比75118116-22334111278-131238毛利率305303305295293306332301346销售费用率374761494041594650管理费用率383944363840303227研发费用率393622292834373033财务费用率-03-04-01-02-06-09-06-05-09净利润率144141150134140151159146167资料来源公司公告中信证券研究部图120192023Q2单季度EPS元图220192023Q2单季度毛利率2019202020212022202320192020202120222023090450804007035060300502504020030150201001050000Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明4景津装备年中报点评603279SH20232023825图320192023Q2公司单季度费用率情况图420192023Q2公司单季度经营现金流净额及净利润mn销售费用率管理费用率经营性活动现金流净额净利润右轴研发费用率财务费用率50030020400250153002001020015051001000-5050-10-100019-0719-1120-0320-0720-1121-0321-0721-1122-0322-0722-1123-0319-0319-0619-0919-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0322-0619-03资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部图5公司PEBand图6公司PBBand收盘价30045X26389X收盘价5921X5025X22733X19078X15422X4129X3234X2338X5050404030302020101000资料来源Choice中信证券研究部资料来源Choice中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明5景津装备年中报点评603279SH20232023825利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入46515682679978808980货币资金15262002258332304074营业成本32563936456752946033存货18672460270731393581毛利率29993073328332823282应收账款5307098009601027税金及附加3843596473其他流动资产382478513573626销售费用222268333378422流动资产43055648660279029308销售费用率478471490480470固定资产8971513187018641847管理费用208204218244269长期股权投资00000管理费用率447360320310300无形资产200291292293294财务费用1334232937其他长期资产548524324324324财务费用率-028-059-034-037-041非流动资产16462328248624822466研发费用1415518489221222485127424资产总计5951797790881038411774研发费用率304325325315305短期借款00000投资收益54344应付账款309499579671765EBITDA8931155155118352101其他流动负债22143370384043094785营业利润7831054141216901953流动负债25233868441949805549营业利润率16841855207721452175长期借款00000营业外收入2110151614其他长期负债5894949494营业外支出47656非流动性负债5894949494利润总额8011058142217001961负债合计25813962451350745643所得税154224284340392股本412577577577577所得税率19202117200020002000资本公积14551361136113611361少数股东损益00000归属于母公司所33704015457553106131归属于母公司股有者权益合计647834113713601569东的净利润少数股东权益00000净利率股东权益合计1391146816731726174733704015457553106131负债股东权益总5951797790881038411774计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润647834113713601569增长率折旧和摊销105130152164176营业收入39702217196515901397营运资金的变化-305-83161-888营业利润21573460339319691557其他经营现金流130141-1-30-34净利润25712889363919601533经营现金流合计5771023144914071719利润率资本支出-198-300-310-160-160毛利率29993073328332823282投资收益-5-4-3-4-4EBITDAMargin19192032228123292339其他投资现金流-130-7000净利率13911468167317261747投资现金流合计-333-310-313-164-164回报率权益变化2163000净资产收益率19202077248625622559负债变化049000总资产收益率10871045125213101332股利支出-288-330-577-626-748其他其他融资现金流-177-168232937资产负债率43374967496648864793融资现金流合计-463-286-554-597-712现金及现金等价所得税率19202117200020002000-219427582647844股利支付率物净增加额50936915550055005500资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明6分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上7特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosuredisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注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