事件:
　　8月23日，景津装备发布2023年半年报：2023H1公司实现收入30.55亿元，同比+16.7%，实现归母净利润4.79亿元，同比+33.54%。2023Q2实现收入15.88亿元，同比+7.75%，实现归母净利润2.65亿元，同比+28.93%。
　　投资要点:
　　2023H1收入同比+16.7%，矿物加工及新能源板块贡献主要增量。2023H1公司收入同比+16.7%，主要是因为公司订单持续增加，生产规模不断扩大。分业务来看，环保/矿物及加工/新能源新材料/化工/砂石/生物医药业务实现收入7.1/8.5/8.2/3.7/1.6/1.5亿元，同比+5.1%/+28.9%/+54.6%/-0.5%/-24.9%/-13.5%。其中，矿物及加工、新能源新材料板块贡献收入主要增量。2023H1矿物及加工、新能源新材料板块收入占比分别为27.7%/26.8%，同比+2.6pct/6.6pct。矿物板块收入快速增长或系2023H1矿业行业景气度较高，以及国家对尾矿固废资源处置重视程度提升，拉动了过滤成套设备需求。
　　2023Q2毛利率同比+5.4pct拉动业绩同比大增。2023Q2公司归母净利润同比+28.9%，高于收入增速，主要是因为毛利率提升。2023Q2公司毛利率34.6%，同比+5.4pct，主要是因为聚丙烯、钢材等主要原材料价格处于低位。2023Q2公司期间费用率10.2%，同比+0.1pct，其中，销售费用率为5.0%，同比+1.1pct，主要是因为销售人员薪酬、差旅费、宣传费等增加所致；管理费用率2.7%，同比-1.1pct，主要是因为维修费用减少所致。
　　2023Q2公司经营性现金净额0.34亿元，较2022Q2的2.76亿元减少88%，主要是因为公司销售产品收到承兑汇票增加而现金减少，以及支付职工薪酬、交纳税费等支付的现金增加。2023Q2筹资活动现金净流出7.4亿元，同比净流出增加5.35亿元，主要是本期现金分红增加所致。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.5/12.8/15.4亿元，增速分别为26%/22%/21%，对应PE分别为16X/13X/11X。考虑到公司的过滤成套装备及砂石废水零排放处理系统已在大型砂石项目中得到应用，随着大型砂石企业市场占有率的提升，公司砂石板块收入有望恢复增长；新能源新材料、矿物加工板块的高景气，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业发展低于预期；行业竞争加剧；行业发生技术替代；公司市占率降低；原材料价格大幅提高；新产品市场化应用不及预期；海外业务发展不及预期；汇率风险等。

研究报告全文：2023年08月23日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师杨阳S03505211200052023Q2毛利率同比54pct归母净利同比29yangy08ghzqcomcn证券分析师钟琪S0350523080002景津装备年半年报点评zhongqghzqcomcn6032792023最近一年走势事件景津装备沪深3008月23日景津装备发布2023年半年报2023H1公司实现收入305500358亿元同比167实现归母净利润479亿元同比33542023Q2-00156实现收入1588亿元同比775实现归母净利润265亿元同比-006702893-01184-01698投资要点-02212228229221022112312322332342352362372382023H1收入同比167矿物加工及新能源板块贡献主要增量相对沪深300表现202308232023H1公司收入同比167主要是因为公司订单持续增加生表现1M3M12M产规模不断扩大分业务来看环保矿物及加工新能源新材料化工景津装备-7013-107砂石生物医药业务实现收入718582371615亿元同比沪深300-33-55-11251289546-05-249-135其中矿物及加工新能源新材料板块贡献收入主要增量2023H1矿物及加工新能源市场数据20230823新材料板块收入占比分别为277268同比26pct66pct矿当前价格元2840物板块收入快速增长或系2023H1矿业行业景气度较高以及国家52周价格区间元2490-3438对尾矿固废资源处置重视程度提升拉动了过滤成套设备需求总市值百万1637778流通市值百万16152222023Q2毛利率同比54pct拉动业绩同比大增2023Q2公司归母总股本万股5766824净利润同比289高于收入增速主要是因为毛利率提升流通股本万股56874022023Q2公司毛利率346同比54pct主要是因为聚丙烯钢日均成交额百万6427材等主要原材料价格处于低位2023Q2公司期间费用率102同近一月换手029比01pct其中销售费用率为50同比11pct主要是因为销售人员薪酬差旅费宣传费等增加所致管理费用率27同相关报告比-11pct主要是因为维修费用减少所致景津装备6032792022年报及2023年一季报点评业绩超预期各板块表现亮点颇多买入2023Q2公司经营性现金净额034亿元较2022Q2的276亿元减环保设备杨阳2023-04-27少88主要是因为公司销售产品收到承兑汇票增加而现金减少景津装备6032792022年三季报点评Q3以及支付职工薪酬交纳税费等支付的现金增加2023Q2筹资活动业绩同比29经营性净现金流创新高买入现金净流出74亿元同比净流出增加535亿元主要是本期现金环保设备杨阳2022-10-28分红增加所致景津装备6032792022H1业绩点评报告业绩符合预期新能源新材料业务收入同比大增盈利预测和投资评级我们预计公司2023-2025年归母净利润分别176买入环保设备杨阳2022-08-25为105128154亿元增速分别为262221对应PE分别景津装备6032792022年一季报点评订为16X13X11X考虑到公司的过滤成套装备及砂石废水零排放处单持续增加盈利能力同比提升业绩同比大增理系统已在大型砂石项目中得到应用随着大型砂石企业市场占有50买入专用设备杨阳2022-04-29率的提升公司砂石板块收入有望恢复增长新能源新材料矿物国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告景津装备6032792021年年报点评全年加工板块的高景气维持买入评级收入大增40新行业拓展成效显著买入专用设备杨阳风险提示行业发展低于预期行业竞争加剧行业发生技术替代2022-04-08公司市占率降低原材料价格大幅提高新产品市场化应用不及预期海外业务发展不及预期汇率风险等预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元56827001853110275增长率22232220归母净利润百万元834104912801544增长率29262221摊薄每股收益元149182222268ROE21232425PE1906156212791060PB408355307263PS288234192159EVEBITDA1244971770605资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast景津装备盈利预测表证券代码603279股价2840投资评级买入日期20230823财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE21232425EPS149182222268毛利率31313131BVPS6968009271082期间费率8888估值销售净利率15151515PE1906156212791060成长能力PB408355307263收入增长率22232220PS288234192159利润增长率29262221营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率071076080082营业收入56827001853110275应收账款周转率801801801801营业成本3936484459057114存货周转率231252252252营业税金及附加43536678偿债能力销售费用268330404485资产负债率50505050管理费用204248298359流动比146151158164财务费用-34-31-37-50速动比078085089093其他费用-收入185228272332营业利润1054133016241959资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支4000现金及现金等价物2002253231283917利润总额1058133016241959应收款项79194011551400所得税费用224282344415存货净额2460277633834076净利润834104912801544其他流动资产396592646712少数股东损益0000流动资产合计56486839831210106归属于母公司净利润834104912801544固定资产1513158216411645在建工程262262212212现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他553548542537经营活动现金流1023108513041694长期股权投资0000净利润834104912801544资产总计797792311070812499少数股东权益0000短期借款01001000折旧摊销130138148153应付款项549618712919公允价值变动0000预收帐款0000营运资金变动24-117-144-24其他流动负债3320380644595249投资活动现金流-310-202-152-152流动负债合计3868452452716168资本支出-299-201-151-151长期借款及应付债券0000长期投资0000其他长期负债94949494其他-12-1-1-1长期负债合计94949494筹资活动现金流-286-353-555-753负债合计3962461753646262债务融资491000-100股本577577577577权益融资163000股东权益4015461353436238其它-498-453-555-653负债和股东权益总计797792311070812499现金净增加额430530597789资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司公共事业小组介绍杨阳中央财经大学会计硕士湖南大学电气工程本科5年证券从业经验现任国海证券公用事业和中小盘团队首席曾任职于天风证券方正证券和中泰证券获得2021年新财富分析师公用事业第4名21世纪金牌分析师和Wind金牌分析师公用事业行业第2名21年水晶球公用事业入围2020年wind金牌分析师公用事业第22018年新财富公用事业第4水晶球公用事业第2核心成员罗琨公用事业中小盘团队分析师香港浸会大学经济学硕士湖南大学会计学本科5年证券从业经验曾任财信证券资管投资部投资经理研究发展中心机械分析师宏观策略总监钟琪公用事业中小盘团队分析师山东大学金融硕士曾任职于方正证券上海证券许紫荆公用事业中小盘团队研究助理对外经济贸易大学金融学硕士傅麒丞谢菲尔德大学金融硕士国际商务管理硕士2022年加入国海证券公用事业中小盘团队李浩洋中央财经大学管理学硕士年加入国海证券公用事业中小盘团队2023分析师承诺杨阳钟琪本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分