公司于8月23日发布23年中报，23H1营收30.6亿元，同增16.7%，归母净利4.8亿元，同增33.5%，EPS0.85元，同增37.1%。23Q2营收15.9亿元，同增7.8%，归母净利2.7亿元，同增28.9%。利润修复，毛利率回升，公司业绩维持高增，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　23Q2业绩延续高增。23H1营收30.6亿元，同增16.7%，归母净利4.8亿元，同增33.5%，EPS0.85元，同增37.1%。23Q2营收15.9亿元，同增7.8%，归母净利2.7亿元，同增28.9%。
　　新能源领域维持高景气，矿物及加工增长较好。23H1新能源延续高景气，营收同增54.6%，占总营收比重达26.8%，同增6.6pct；矿物及加工有较好的增长，营收同增29.0%，占总营收比重达27.7%，同增2.6pct；其余领域中，环保需求略有恢复，砂石、生物医药收入均有所下降。
　　原材料价格持续下行，公司利润修复。23Q2公司综合毛利率34.6%，同增5.4pct，净利率16.7%，同增2.7pct。2023年以来，压滤机主要原材料钢材及聚丙烯价格均有下行，公司作为行业龙头，当原材料价格持续回落时，可以通过滞后调价获得较高的毛利率水平。考虑库存周期影响，假设原材料价格滞后一个季度反应到生产中，按单机平均耗钢量10.22吨，平均消耗聚丙烯89.76千克测算，2023年以来单机原料成本已有显著下降，未来毛利率仍具向上弹性。
　　新建项目逐步释放产能，有望增厚利润。公司“过滤成套装备产业化一期项目”已完成车间主体工程建设，正在进行设备安装调试工作。随着生产设备逐步到位，年内新产能有望逐步投放，更强的配套设备生产能力有助于公司增强订单获取能力，增厚单位合同金额和利润。
　　估值
　　考虑公司成套设备产业园落地放缓，调整盈利预测，预计2023-2025年，公司营收分别为67.2、83.9、99.4亿元；归母净利润分别为10.8、13.1、16.9亿元；EPS为1.86、2.27、2.92元，市盈率为15.2、12.5、9.7倍，维持公司买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　原材料价格短期大幅波动，市场开拓不及预期，产能建设不及预期。

研究报告全文：建筑装饰证券研究报告调整盈利预测2023年8月24日603279SH景津装备买入利润修复业绩维持高增原评级买入市场价格人民币2840公司于8月23日发布23年中报23H1营收306亿元同增167归母净利48亿元同增335EPS085元同增37123Q2营收159亿元板块评级中性同增78归母净利27亿元同增289利润修复毛利率回升公司股价表现业绩维持高增维持买入评级42支撑评级的要点723Q2业绩延续高增23H1营收306亿元同增167归母净利4812亿元同增335EPS085元同增37123Q2营收159亿元同17增78归母净利27亿元同增28922JanJunJulSepFebMarOctAprNovMayAugAug新能源领域维持高景气矿物及加工增长较好23H1新能源延续高景气----23---23----23222223-232222232323营收同增546占总营收比重达268同增66pct矿物及加工有较景津装备上证综指好的增长营收同增290占总营收比重达277同增26pct其余今年1312领域中环保需求略有恢复砂石生物医药收入均有所下降至今个月个月个月绝对717023139原材料价格持续下行公司利润修复23Q2公司综合毛利率346同相对上证综指58422979增54pct净利率167同增27pct2023年以来压滤机主要原材料钢材及聚丙烯价格均有下行公司作为行业龙头当原材料价格持续回发行股数百万57668落时可以通过滞后调价获得较高的毛利率水平考虑库存周期影响流通股百万56874假设原材料价格滞后一个季度反应到生产中按单机平均耗钢量1022总市值人民币百万1668919吨平均消耗聚丙烯8976千克测算2023年以来单机原料成本已有显3个月日均交易额人民币百万6948著下降未来毛利率仍具向上弹性主要股东新建项目逐步释放产能有望增厚利润公司过滤成套装备产业化一景津投资有限公司3135期项目已完成车间主体工程建设正在进行设备安装调试工作随着资料来源公司公告Wind中银证券生产设备逐步到位年内新产能有望逐步投放更强的配套设备生产能以2023年8月23日收市价为标准力有助于公司增强订单获取能力增厚单位合同金额和利润估值中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格考虑公司成套设备产业园落地放缓调整盈利预测预计2023-2025年公司建筑装饰环保设备营收分别为672839994亿元归母净利润分别为108131169亿元EPS为186227292元市盈率为15212597倍维持公司买入评级证券分析师陈浩武评级面临的主要风险862120328592haowuchenbocichinacom原材料价格短期大幅波动市场开拓不及预期产能建设不及预期证券投资咨询业务证书编号S1300520090006投资摘要TableFinchinaSimple证券分析师陶波年结日12月31日202120222023E2024E2025E862120328512主营收入人民币百万46515682671583909944botaobocichinacom增长率397222182249185证券投资咨询业务证书编号S1300520060002EBITDA人民币百万8741143143817722286归母净利润人民币百万647834107513071685证券分析师林祁桢增长率257289289216289qizhenlinbocichinacom最新股本摊薄每股收益人民币112145186227292证券投资咨询业务证书编号S1300523080001原先预测摊薄每股收益人民币195248320调整幅度462847875联系人杨逸菲市盈率倍25319615212597yifeiyangbocichinacom市净率倍4941383431一般证券业务证书编号S1300122030023倍EVEBITDA200131968261每股股息人民币0810131620联系人郝子禹股息率1734455571ziyuhaobocichinacom资料来源公司公告中银证券预测一般证券业务证书编号S1300122060027一利润率改善业绩延续高增事件公司发布2023年中报23H1实现营收306亿元同增167归母净利48亿元同增335EPS085元同增37123Q2营收159亿元同增78归母净利27亿元同增289新能源领域维持较高景气推动业绩增长现金流方面23H1经营现金流净额为004亿元同减99023Q2经营现金流净额为03亿元同减87823H1公司销售产品收到的承兑汇票增加同时支付员工工资税费同增分别达246261拖累了现金流水平Q2毛利率净利率同增23Q2公司综合毛利率346同增54pct净利率167同增27pct23Q2四项费用率102同增02pct销售管理财务研发费用率分别变动11pct-11pct-03pc05pct图表123Q2业绩延续高增图表2ttm口径下经营活动现金净流量增速转负18002001200801600140015010006012001008004010008005060020600400040002000-50200-200-402017Q12018Q22018Q32018Q42019Q12020Q32020Q42021Q12021Q22022Q32022Q42023Q12023Q22017Q32017Q42018Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22021Q32021Q42022Q12022Q22017Q2200-602017Q32018Q22019Q12019Q42020Q32021Q22022Q12022Q42018Q12018Q32018Q42019Q22019Q32020Q12020Q22020Q42021Q12021Q32021Q42022Q22022Q32023Q12023Q2营业收入百万左归母净利百万左2017Q4营收增速右利润增速右经营活动净现金流百万同比右资料来源公司公告中银证券资料来源公司公告中银证券图表323Q2毛利率净利率同环比增长图表423Q2四项费用率同增02pct451840163514301225102081561045200-22017Q12017Q22017Q42018Q12018Q32018Q42019Q22019Q32020Q12020Q22020Q42021Q12021Q32021Q42022Q22022Q32023Q12023Q22017Q32018Q22019Q12019Q42020Q32021Q22022Q12022Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2毛利率净利率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率资料来源公司公告中银证券资料来源公司公告中银证券二新能源维持高景气新能源领域维持高景气矿物及加工增长较好下游细分情况看23H1新能源延续高景气营收同增546占总营收比重达268同增66pct矿物及加工有较好的增长营收同增290占总营收比重达277同增26pct其余领域中环保需求略有恢复砂石生物医药收入均有所下降2023年8月24日景津装备2图表5下游领域中矿物及加工占比第一新能源新材料占比同增66pct5151233环保矿物及加工化工2682021H12023H12022H1新能源新材料砂石骨料生物医药277121资料来源公司公告中银证券三主要原材料价格下行公司毛利率回升原材料价格持续下行公司利润修复毛利率回升2023年以来压滤机主要原材料钢材及聚丙烯价格均有下行公司作为行业龙头当原材料价格持续回落时可以通过滞后调价获得较高的毛利率水平考虑库存周期影响假设原材料价格滞后一个季度反应到生产中按单机平均耗钢量1022吨平均消耗聚丙烯8976千克测算2023年以来单机原料成本已有显著下降未来毛利率仍具向上弹性图表62023年以来钢材价格较22年有所回落图表72023年以来聚丙烯价格回落1801200017011500160110001501050014010000130950012090001108500100800090750080700001030507091101050709110103050305070911010307----------------------01030507010305071101030507091101030509110907----------------------2020202020202122222222232323212121212122222320202020212121212122222222222223232320202123钢材综合价格指数1994年4月100中国出厂价聚丙烯无规共聚物PP-R4220燕山石化资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表82023年以来单机原料成本已有显著下降未来毛利率仍具向上弹性10043419539903735853380312975277025030612090603091206031209090306120309120603091206090306---------------------------171717181920202021222223171818181919192021212122222323单机原料成本万元左毛利率右资料来源公司公告万得中银证券测算2023年8月24日景津装备3四产能建设稳步推进根据公司中报现有过滤成套装备产业化一期项目已完成车间主体工程建设正在进行设备安装调试工作随着生产设备逐步到位年内新产能有望逐步投放更强的配套设备生产能力有助于公司增强订单获取能力增厚单位合同金额和利润五风险提示原材料价格短期大幅波动市场开拓不及预期产能建设不及预期图表92023Q2业绩摘要表人民币百万2022Q22023Q2同比增长营业收入147351158766775营业税及附加92913564587净营业收入146422157410750营业成本104249103818041销售费用584379733645管理费用97939588210财务费用86414066275资产减值损失132119664880营业利润26322356093528营业外收入1670099463营业外支出1410218504利润总额26083355133616所得税552390056306少数股东损益000000归属母公司股东净利润20560265092893扣除非经常性损益的净利润20519266032965每股收益元0360462778扣非后每股收益元0360462778毛利率29253461增加536个百分点净利率13951670增加274个百分点销售费用率397502增加106个百分点管理费用率381269减少112个百分点研发费用率283334增加051个百分点财务费用率059089减少030个百分点资料来源万得中银证券2023年8月24日景津装备4图表102023H1业绩摘要表人民币百万2022H12023H1同比增长营业收入2618073055431671营业税及附加151325867087净营业收入2602943029571639营业成本1849782064361160销售费用11434147972941管理费用97138996739财务费用1038213610570资产减值损失159019422212营业利润46650636733649营业外收入35988014554营业外支出2070358335利润总额46526640783772所得税10636161505185少数股东损益000000归属母公司股东净利润35890479273354扣除非经常性损益的净利润35525474183348每股收益元0620853710扣非后每股收益元0620843548毛利率29353244增加309个百分点净利率13711569增加198个百分点销售费用率437484增加048个百分点管理费用率371294减少077个百分点研发费用率285317增加032个百分点财务费用率040070减少030个百分点资料来源万得中银证券2023年8月24日景津装备5TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入46515682671583909944净利润647834107513071685营业收入46515682671583909944折旧摊销105130149192230营业成本32563936453657046583营运资金变动104477256194261营业税金及附加3843718399其他71419482736销售费用222268316386447经营活动现金流5771023143312782140管理费用208204242302358资本支出1983003001000500研发费用142185235310388投资变动00000财务费用1334403938其他13511555其他收益512101010投资活动现金流3333103051005505资产减值损失2212162019银行借款00000信用减值损失5231055股权融资4763217449041165资产处置收益11000其他1335393938公允价值变动收益00000筹资活动现金流4632867048651128投资收益54555净现金流219427423591507汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润7831054133416242099营业外收入2110151614财务指标营业外支出47656年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额8011058134416342106成长能力所得税154224269327421营业收入增长率397222182249185净利润647834107513071685营业利润增长率216346266217293少数股东损益00000归属于母公司净利润增长率257289289216289归母净利润647834107513071685息税前利润增长率219317273226301EBITDA8741143143817722286息税折旧前利润增长率198308259232290EPS最新股本摊薄元112145186227292EPS最新股本摊薄增长率257289289216289资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率165178192188207资产负债表人民币百万营业利润率168186199194211年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率300307325320338流动资产43055648568869667057归母净利润率139147160156169货币资金15262002242518332341ROE192208247275320应收账款53070973511301080ROIC354409559444576应收票据3782583069偿债能力存货18672460195034372890资产负债率0405050505预付账款7483118135157净负债权益比0505060404合同资产549076133108流动比率1715151313其他流动资产217222326267412营运能力非流动资产16462328247532853554总资产周转率0808080910长期投资00000应收账款周转率9692939090固定资产8971513165321092458应付账款周转率160141144143147无形资产200291283275267费用率其他长期资产548524539901829销售费用率4847474645资产合计5951797781631025110611管理费用率4536363636流动负债25233868374154175261研发费用率3033353739短期借款00000财务费用率0306060504应付账款309499432738612每股指标元其他流动负债22143370330946794650每股收益最新摊薄1114192329非流动负债5894768580每股经营现金流最新摊薄1018252237长期借款00000每股净资产最新摊薄5870758291其他长期负债5894768580每股股息0810131620负债合计25813962381755025342估值比率股本412577577577577PE最新摊薄25319615212597少数股东权益00000PB最新摊薄4941383431归属母公司股东权益33704015434647495269EVEBITDA200131968261负债和股东权益合计5951797781631025110611价格现金流倍28416011412877资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年8月24日景津装备6披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年8月24日景津装备7风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话1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