重要事项：本周LPR非对称降息，5年期LRP保持不变。8月21日，全国银行间同业拆借中心公布的1年期LPR为3.45%，较上月下调10BP；5年期LPR为4.20%，与上月持平。保持银行净息差、为存量房贷调整腾挪空间或是本轮LPR非对称降息的主要原因。三年来，1年期LPR和5年期LPR分别进行了7次和6次降息，调降幅度分别累计达70BP和60BP，我国商业银行净息差也持续收窄到了绝对低位1.74%，较2020年调降幅度达36BP。过去三年LPR的调降不仅已经刺激了房地产的增量消费，同时还为各地房地产行业的“因城施策”提供了政策空间。离岸人民币拆借利率走高，或将有助于人民币币值稳定。截至2023年8月25日，离岸人民币对美元汇率为7.29，周内成功收复7.30关口。上周央行表态“将以人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定为目标，用好各项调控储备工具，调节外汇市场供求，对市场顺周期、单边行为进行纠偏，坚决防范汇率超调风险和人民单边走贬”后，在岸人民币和离岸人民币对美元汇率均悄然走强。其中，离岸市场人民币各期限拆借利率（CNHHibor）于8月22日大幅升高，虽然后续资金价格有所回落，但离岸人民币拆借成本仍整体走高，反映出离岸人民币在市场中的流动性收紧。离岸人民币拆借利率的提升有利于限制境外投机者对人民币的做空行为，有助于人民币币值和汇率的稳定。三部门推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施。8月25日，住房城乡建设部、中国人民银行和金融监管总局联合印发了《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》（后称《通知》），推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施。《通知》明确指出居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女）申请贷款购买商品住房时，家庭成员在当地名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策。此项政策作为政策工具，纳入“一城一策”工具箱，供城市自主选用。根据中指研究院监测数据，目前实行“认房又认贷”的城市共十六个，均为一、二线城市。“认房不用认贷”政策的主要对象为一二线城市中有购置多套房或置换改善住房需求的居民。该政策有利于促进住房改善需求向实际购买的转换，对房地产行业的恢复具有一定的刺激作用。
　　资金市场：本周市场资金面较上周有所放松。截至2023年8月25日收盘，R001、R007分别为1.915%和2.113%，DR001、DR007分别为1.826%和1.950%，较8月18日收盘分别变化-13.71BP、10.42BP、-10.96BP和2.78BP。从中枢来看，截至2023年8月25日收盘，较上周分别变化约0.66BP、-0.62BP、0.83BP和-0.27BP。整体来看，本周资金利率较上周有所放松，但整体仍处于高位，鉴于8月并非传统缴税大月，税期或不是本次资金价格高企的主要原因。主要原因或是利率债净融资量大增占用银行资金。截至8月25日，8月利率债净融资量约为1.07万亿元，较7月净融资量增加121.76%，利率债的放量发行对银行资金形成了一定程度的占用；同时R001和DR001分别上涨14.89%和17.65%，存款类机构质押式回购利率的上升幅度更大，反映出了银行资金的紧缺。本周银行同业存单总计发行5084.30亿元，净融资-238.50亿元，而上周净融资水平为294亿元。二级收益率方面，期间AAA级1月期同业存单收益率下行1.12BP至1.81%，3月期同业存单收益率上行4.17BP至2.02%，6月期同业存单收益率上行3.96BP至2.15%，9月期同业存单收益率上行5.27BP至2.22%，1年期同业存单收益率上行4.27BP至2.26%。
　　债券市场：本周市场处于上行趋势。1年、3年、5年、7年和10年国债收益率分别变化6.28BP、2.42BP、2.20BP、0.34BP和0.63BP，10Y-1Y国债到期收益率由上周的73.16BP收窄至67.51BP。同期限国开债收益率分别变化7.99BP、1.76BP、2.06BP、1.05BP和-0.09BP，10Y-1Y国开债到期收益率曲线由上周的70.33BP收窄至62.25BP。隐含税率方面，10年期国开债隐含税率为3.85%，较上周五的4.11%大幅减少。具体到每日行情，周一，受LPR非对称降息不及市场预期影响，投资者做多情绪较高，10Y国债和国开债均大幅下行，长端表现优于短端；周二，由于中国允许地方政府发行1.5万亿元特殊再融资债券，短期财政压力有所缓解，市场对扩张性财政政策预期放大，各期限国债和国开债均呈上行态势；周三，债券市场早盘从下行转为上行态势，但受权益市场午盘后跳水、避险资金流入影响，10Y国债和国开债在午盘后又转回下行态势，市场全天呈倒“N”型走势；周四，由于R001和DR001连续4日降低，资金价格较为便宜，套利资金流入短债，短端表现优于长端；周五，由于R001、DR001的上涨和下午“认房不用认贷”政策的出台，受资金面和政策性利空双重影响，各期限国债和国开债全线呈上行态势。
　　后市展望：本周债市整体处于上行态势。当下阶段，市场变化主逻辑仍是长期经济复苏和短期宽松政策预期之间的博弈，本周市场对政策性利好表现依然敏感，后市多空博弈或将更为激烈，投资风险或来源于投资者对市场判断的差异。在强化逆周期调节的背景下，虽然本周央行实施的是非对称降息，但

研究报告全文：202TableReportInfo3年08月26日证券研究报告固定收益定期报告利率市场跟踪周报821-825LPR非对称降息认房不认贷政策出台摘要西南证券研究发展中心TableSummary重要事项本周LPR非对称降息5年期LRP保持不变8月21日全国银TableAuthor分析师杨杰峰行间同业拆借中心公布的1年期LPR为345较上月下调10BP5年期执业证号S1250523060001LPR为420与上月持平保持银行净息差为存量房贷调整腾挪空间或是电话18190773632本轮LPR非对称降息的主要原因三年来1年期LPR和5年期LPR分别进邮箱yangjfswsccomcn行了7次和6次降息调降幅度分别累计达70BP和60BP我国商业银行净联系人冯法伟息差也持续收窄到了绝对低位174较2020年调降幅度达36BP过去三电话18817873386年LPR的调降不仅已经刺激了房地产的增量消费同时还为各地房地产行业邮箱ffwswsccom的因城施策提供了政策空间离岸人民币拆借利率走高或将有助于人民币币值稳定截至2023年8月25日离岸人民币对美元汇率为729周内相关研究成功收复关口上周央行表态将以人民币汇率在合理均衡水平上基本7301城投债区域研究之江西省稳定为目标用好各项调控储备工具调节外汇市场供求对市场顺周期单2023-08-24边行为进行纠偏坚决防范汇率超调风险和人民单边走贬后在岸人民币和2哪些区域主平台的负面舆情隔离能力离岸人民币对美元汇率均悄然走强其中离岸市场人民币各期限拆借利率更强2023-08-20CNHHibor于8月22日大幅升高虽然后续资金价格有所回落但离岸3央行降息超预期货币政策执行报告出人民币拆借成本仍整体走高反映出离岸人民币在市场中的流动性收紧离岸炉2023-08-20人民币拆借利率的提升有利于限制境外投机者对人民币的做空行为有助于人4央行指出协调金融支持债务风险化解证监会强调防范处置城投债券风险民币币值和汇率的稳定三部门推动落实购买首套房贷款认房不用认贷政2023-08-20策措施8月25日住房城乡建设部中国人民银行和金融监管总局联合印5统筹金融资源化解债务风险失信主体发了关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知后称通知申请专项债将受限2023-08-14推动落实购买首套房贷款认房不用认贷政策措施通知明确指出居民6地产政策加快优化社融信贷整体收缩家庭包括借款人配偶及未成年子女申请贷款购买商品住房时家庭成员2023-08-13在当地名下无成套住房的不论是否已利用贷款购买过住房银行业金融机构7多措并举释放消费货币工具统筹搭配均按首套住房执行住房信贷政策此项政策作为政策工具纳入一城一策2023-08-06工具箱供城市自主选用根据中指研究院监测数据目前实行认房又认贷8收益率大多下行部分省市城投债折算的城市共十六个均为一二线城市认房不用认贷政策的主要对象为一率下调2023-08-06二线城市中有购置多套房或置换改善住房需求的居民该政策有利于促进住房9地方政府债务化解将走向何处2023-07-31改善需求向实际购买的转换对房地产行业的恢复具有一定的刺激作用10民间投资再获支持楼市提振信号频发资金市场本周市场资金面较上周有所放松截至年月日收盘2023-07-312023825R001R007分别为1915和2113DR001DR007分别为1826和1950较8月18日收盘分别变化-1371BP1042BP-1096BP和278BP从中枢来看截至2023年8月25日收盘较上周分别变化约066BP-062BP083BP和-027BP整体来看本周资金利率较上周有所放松但整体仍处于高位鉴于8月并非传统缴税大月税期或不是本次资金价格高企的主要原因主要原因或是利率债净融资量大增占用银行资金截至8月25日8月利率债净融资量约为107万亿元较7月净融资量增加12176利率债的放量发行对银行资金形成了一定程度的占用同时R001和DR001分别上涨178221489和1765存款类机构质押式回购利率的上升幅度更大反映出了银行资金的紧缺本周银行同业存单总计发行508430亿元净融资-23850亿元而上周净融资水平为294亿元二级收益率方面期间AAA级1月期同业存单收益率下行112BP至1813月期同业存单收益率上行417BP至请务必阅读正文后的重要声明部分2026月期同业存单收益率上行396BP至2159月期同业存单收益率上行527BP至2221年期同业存单收益率上行427BP至226债券市场本周市场处于上行趋势1年3年5年7年和10年国债收益率分别变化628BP242BP220BP034BP和063BP10Y-1Y国债到期收益率由上周的7316BP收窄至6751BP同期限国开债收益率分别变化799BP176BP206BP105BP和-009BP10Y-1Y国开债到期收益率曲线由上周的7033BP收窄至6225BP隐含税率方面10年期国开债隐含税率为385较上周五的411大幅减少具体到每日行情周一受LPR非对称降息不及市场预期影响投资者做多情绪较高10Y国债和国开债均大幅下行长端表现优于短端周二由于中国允许地方政府发行15万亿元特殊再融资债券短期财政压力有所缓解市场对扩张性财政政策预期放大各期限国债和国开债均呈上行态势周三债券市场早盘从下行转为上行态势但受权益市场午盘后跳水避险资金流入影响10Y国债和国开债在午盘后又转回下行态势市场全天呈倒N型走势周四由于R001和DR001连续4日降低资金价格较为便宜套利资金流入短债短端表现优于长端周五由于R001DR001的上涨和下午认房不用认贷政策的出台受资金面和政策性利空双重影响各期限国债和国开债全线呈上行态势后市展望本周债市整体处于上行态势当下阶段市场变化主逻辑仍是长期经济复苏和短期宽松政策预期之间的博弈本周市场对政策性利好表现依然敏感后市多空博弈或将更为激烈投资风险或来源于投资者对市场判断的差异在强化逆周期调节的背景下虽然本周央行实施的是非对称降息但进一步降准的市场预期仍在现券收益率短期内或以震荡下行为主风险提示经济运行超预期政策存在不确定性请务必阅读正文后的重要声明部分利率市场跟踪周报821-825目录1重要事项12资金市场23债券市场44高频数据跟踪65后市展望6请务必阅读正文后的重要声明部分利率市场跟踪周报821-8251重要事项1本周LPR非对称降息5年期LRP保持不变8月21日全国银行间同业拆借中心公布的1年期LPR为345较上月下调10BP5年期LPR为420与上月持平保持银行净息差为存量房贷调整腾挪空间或是本轮LPR非对称降息的主要原因三年来1年期LPR和5年期LPR分别进行了7次和6次降息调降幅度分别累计达70BP和60BP我国商业银行净息差也持续收窄到了绝对低位174较2020年调降幅度达36BP过去三年LPR的调降不仅已经刺激了房地产的增量消费同时还为各地房地产行业的因城施策提供了政策空间图12020年以来LPR和净息差变化情况5002204802104602004404201904001803801703603401603201502020-01-202020-03-202020-07-202020-09-212021-01-202021-03-222021-09-222022-03-212022-09-202023-03-202020-04-202020-06-222020-10-202020-12-212021-04-202021-06-212021-07-202021-10-202021-12-202022-01-202022-04-202022-06-202022-07-202022-10-202022-12-202023-01-202023-04-202023-06-202023-07-201年期LPR5年期LPR商业银行净息差右轴数据来源ifind西南证券整理22022年经济发展新动能指数网络经济贡献首破908月22日国家统计局发布的我国2022年经济发展新动能指数为7768整体保持增长各项分类指数与上年相比均有提升其中网络经济指数对总指数增长的贡献率首次突破了90数据显示2018年到2022年我国经济发展新动能指数依次为25803255442459737668增速分别为350262359350284统计显示2022年各项分类指数中网络经济指数增长最快对总指数增长的贡献最大为916据测算2022年网络经济指数达27390比上年增长396从网络经济指数的主要构成指标看2022年我国跨境电子商务交易额实现38万亿元比上年增长743固定互联网宽带接入用户数移动互联网用户数移动互联网接入流量电子商务平台交易额实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重等指标稳步扩大3离岸人民币拆借利率走高或将有助于人民币币值稳定截至2023年8月25日离岸人民币对美元汇率为729周内成功收复730关口在上周央行表态将以人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定为目标用好各项调控储备工具调节外汇市场供求对市场顺周期单边行为进行纠偏坚决防范汇率超调风险和人民单边走贬后在岸人民币和离岸人民币对美元汇率均悄然走强其中离岸市场人民币各期限拆借利率CNHHibor于8月22日大幅升高虽然后续资金价格有所回落但离岸人民请务必阅读正文后的重要声明部分1利率市场跟踪周报821-825币拆借成本仍整体走高反映出离岸人民币在市场中的流动性收紧离岸人民币拆借利率的提升有利于限制境外投机者对人民币的做空行为有助于人民币币值和汇率的稳定图2本周各期限离岸人民币拆借利率变化情况6005004003008月22日各期限CNH200Hibor大幅提升本周各期限CNHHibor整体100提升0002023-08-032023-08-082023-08-112023-08-152023-08-182023-08-232023-08-012023-08-022023-08-042023-08-072023-08-092023-08-102023-08-142023-08-162023-08-172023-08-212023-08-222023-08-242023-08-251周2周1月2月3月6月1年数据来源ifind西南证券整理4三部门推动落实购买首套房贷款认房不用认贷政策措施8月25日住房城乡建设部中国人民银行和金融监管总局联合印发了关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知后称通知推动落实购买首套房贷款认房不用认贷政策措施通知明确指出居民家庭包括借款人配偶及未成年子女申请贷款购买商品住房时家庭成员在当地名下无成套住房的不论是否已利用贷款购买过住房银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策此项政策作为政策工具纳入一城一策工具箱供城市自主选用根据中指研究院监测数据目前实行认房又认贷的城市共十六个均为一二线城市认房不用认贷政策的主要对象为一二线城市中有购置多套房或置换改善住房需求的居民该政策有利于促进住房改善需求向实际购买的转换对房地产行业的恢复具有一定的刺激作用2资金市场2023年8月21日至2023年8月25日央行开展7天逆回购操作7280亿元期间7天逆回购到期7750亿元净投放资金-470亿元本周市场资金面较上周有所放松截至2023年8月25日收盘R001R007分别为1915和2113DR001DR007分别为1826和1950较8月18日收盘分别变化-1371BP1042BP-1096BP和278BP从中枢来看截至2023年8月25日收盘较上周分别变化约066BP-062BP083BP和-027BP整体来看本周资金利率较上周有所放松但整体仍处于高位鉴于8月并非传统缴税大月税期或不是本次资金价格高企的主要原因主要原因或是利率债净融资量大增占用银行资金截至8月25日8月利率债净融资量约为107万亿元较7月净融资量增加12176利率债的放量发行对银行资金形成了一定程度的占用同时R001和DR001分别上涨1489和1765存款类机构质押式回购利率的上升幅度更大反映出了银行资金的紧缺请务必阅读正文后的重要声明部分2利率市场跟踪周报821-825表1资金利率及中枢跟踪年限R001R007DR001DR0072023-08-2519152113182619502023-08-2416811893157917822023-08-2318301950174418032023-08-2219181964182818322023-08-2120411961194518862023-08-182052200919351922年初至20230818中枢1663218015141938年初至20230825中枢16692174152319352022中枢15481952145117662021中枢2032231919482172年初至今-2022中枢0121022200720169数据来源ifind西南证券整理本周银行同业存单总计发行508430亿元净融资-23850亿元而上周净融资水平为294亿元二级收益率方面期间AAA级1月期同业存单收益率下行112BP至1813月期同业存单收益率上行417BP至2026月期同业存单收益率上行396BP至2159月期同业存单收益率上行527BP至2221年期同业存单收益率上行427BP至226AAA同业存单期限利差整体处于走阔趋势图3AAA中债同业存单收益率3002802602402202001801601401201002022-01-262022-03-042022-04-202022-05-252022-07-112022-08-122022-09-282022-11-042022-12-202023-01-282023-03-132023-04-172023-06-012023-07-062023-08-212022-01-042022-01-142022-02-102022-02-222022-03-162022-03-282022-04-082022-04-292022-05-132022-06-072022-06-172022-06-292022-07-212022-08-022022-08-242022-09-052022-09-162022-10-132022-10-252022-11-162022-11-282022-12-082022-12-302023-01-112023-02-072023-02-172023-03-012023-03-232023-04-042023-04-262023-05-102023-05-222023-06-132023-06-262023-07-182023-07-282023-08-091月3月6月9月1年数据来源ifind西南证券整理本周银行间质押式回购日均交易量20日移动平均值为762万亿元较上周下降约2493亿元整体规模目前处于从绝对高位下降的趋势中从单日交易量来看前四个交易日的单日交易量依次增加最高值为731万亿而第五个交易日降低至697万亿本周最低单日交易量为688万亿与上周整体水平保持相当请务必阅读正文后的重要声明部分3利率市场跟踪周报821-825图4银行间质押式回购日均交易量20日滚动平均9000000亿元300800000025070000006000000200500000015040000003000000100200000005010000000000002022-02-152022-02-252022-04-242022-05-072022-06-222022-07-042022-08-292022-09-082022-10-282022-11-092022-12-232023-01-052023-01-172023-03-072023-03-172023-05-052023-05-162023-07-122023-07-242022-01-292022-03-092022-03-212022-03-312022-04-132022-05-182022-05-302022-06-102022-07-142022-07-262022-08-052022-08-172022-09-212022-10-082022-10-182022-11-212022-12-012022-12-132023-02-012023-02-132023-02-232023-03-292023-04-112023-04-212023-05-262023-06-072023-06-192023-06-302023-08-032023-08-152023-08-25银行间质押式回购R001右轴R007右轴数据来源ifind西南证券整理3债券市场一级市场方面本周利率债发行只数共计122只实际发行总额842772亿元到期总额276792亿元净融资额565980亿元分类别来看国债发行只数共4只净融资额133190亿元地方债发行只数共99只实际发行总额450052亿元净融资额325290亿元政金债发行只数19只实际发行总额107500亿元净融资额107500亿元表2一级市场发行与到期日期发行量亿元发行只数到期量亿元到期只数净融资金额亿元20238238051728513074891371072828202372010696226152690710448378920236216716826412482011209189672023521546442121287149286750420234196957921114739239249565520233248611226913304628111556520232189909822997654430922554202311748483159121776315307232022121810846514117925339904820221117566641431148388168608276202210193935232612151791207241722022918312541189411717189008420228200477212914256313657914220227202939915616157761284136222022630174815859459810020715数据来源ifind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分4利率市场跟踪周报821-825二级市场方面本周市场处于上行趋势1年3年5年7年和10年国债收益率分别变化628BP242BP220BP034BP和063BP10Y-1Y国债到期收益率由上周的7316BP收窄至6751BP同期限国开债收益率分别变化799BP176BP206BP105BP和-009BP10Y-1Y国开债到期收益率曲线由上周的7033BP收窄至6225BP隐含税率方面10年期国开债隐含税率为385较上周五的411大幅减少具体到每日行情周一受LPR非对称降息不及市场预期影响投资者做多情绪较高10Y国债和国开债均大幅下行长端表现优于短端周二由于中国允许地方政府发行15万亿元特殊再融资债券短期财政压力有所缓解市场对扩张性财政政策预期放大各期限国债和国开债均呈上行态势周三债券市场早盘从下行转为上行态势但受权益市场午盘后跳水避险资金流入影响10Y国债和国开债在午盘后又转回下行态势市场全天呈倒N型走势周四由于R001和DR001连续4日降低资金价格较为便宜套利资金流入短债短端表现优于长端周五由于R001DR001的上涨和下午认房不用认贷政策的出台受资金面和政策性利空双重影响各期限国债和国开债全线呈上行态势图5本周国债收益率走势4003503002502001502022-01-042022-01-142022-04-292022-05-132022-05-252022-06-072022-06-172022-06-292022-10-132022-10-252022-11-042022-11-162022-11-282022-12-082023-03-232023-04-042023-04-172023-04-262023-05-102023-05-222022-01-262022-02-102022-02-222022-03-042022-03-162022-03-282022-04-082022-04-202022-07-112022-07-212022-08-022022-08-122022-08-242022-09-052022-09-162022-09-282022-12-202022-12-302023-01-112023-01-282023-02-072023-02-172023-03-012023-03-132023-06-012023-06-132023-06-262023-07-062023-07-182023-07-282023-08-092023-08-211年3年5年7年10年30年数据来源ifind西南证券整理图6本周国开债收益率走势4003503002502001502022-01-262022-03-162022-04-292022-06-172022-08-022022-09-162022-11-042022-12-202023-02-072023-03-232023-05-102023-06-262023-08-092022-01-042022-01-142022-02-102022-02-222022-03-042022-03-282022-04-082022-04-202022-05-132022-05-252022-06-072022-06-292022-07-112022-07-212022-08-122022-08-242022-09-052022-09-282022-10-132022-10-252022-11-162022-11-282022-12-082022-12-302023-01-112023-01-282023-02-172023-03-012023-03-132023-04-042023-04-172023-04-262023-05-222023-06-012023-06-132023-07-062023-07-182023-07-282023-08-211年3年5年7年10年30年数据来源ifind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分5利率市场跟踪周报821-825表38月21日-8月25日每日行情变化1Y国债国开债收益率变化10Y国债国开债收益率变化10Y-1Y国债国开债期限利差变化10Y国债期货收盘价变化日期BPBPBP元2023-08-21382252-236-220-618-472103060252023-08-22285202161165-124-03710294-0122023-08-23-026025-029-074-003-099102940002023-08-24-192020008000200-020102940002023-08-25179300159120-020-18010281-011数据来源ifind西南证券整理4高频数据跟踪高频数据方面本周螺纹钢期货和线材期货结算价格分别同比下降094和174水泥价格指数同比上升076南华玻璃指数同比上升280周内CCFI指数小幅上涨058BDI指数大幅下降1269回到上月末水平食品价格方面猪肉批发价微幅上涨009蔬菜批发价上涨139其中猪肉批发价近期整体处于上升趋势而蔬菜批发价已连续3周上涨原油价格方面尽管沙特和俄罗斯延长减产至9月初但受需求忧虑和美元价格走强影响本周布伦特和WTI原油延续上周下跌趋势分别下跌038和175汇率方面美元兑人民币中间价小幅下降至719表4高频数据跟踪指标名称本周上周变化率变化螺纹钢期货结算价元吨35983632-094-34线材期货结算价元吨42454320-174-75环渤海动力煤5500卡元吨715716-014-1阴极铜期货结算价元吨6903068300107730水泥价格指数14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