事项：
　　招商银行发布2023年半年报，上半年实现营业收入1784.6亿元，同比减少0.35%，实现归母净利润757.5亿元，同比增长9.1%。上半年年化ROE 17.55%，较去年同期下降0.52个百分点。2023年2季度末总资产10.7万亿元，较上年末增长5.9%，其中贷款较上年末增长5.0%，存款较上年末增长6.6%。
　　平安观点：
　　净利息收入稳增，非息降幅显著收窄。招行上半年归母净利润同比增长9.1%（vs+7.8%，23Q1），增速有所回升，我们认为这一方面源自收入端整体压力的减小，上半年公司实现营收同比减少0.4%（vs-1.5%，23Q1），另一方面资产质量稳定背景下拨备对于盈利水平的支撑持续，上半年公司信用减值损失同比下降24.8%（vs-23.7%，23Q1）。收入端分项来看，非息收入降幅的明显收窄，上半年公司实现非息收入同比减少2.7%（vs-6.1%，23Q1），在这背后其他非息增长的加快和中收降幅的减小均有正贡献。公司上半年其他非息收入同比增长24.3%（vs+14.9%，23Q1），我们判断主要源自2季度债券利率下行带来的公允价值变动损益的增加以及汇兑净收益的增长。中收方面，上半年手续费净收入同比减少11.8%（vs-12.6%，23Q1），降幅略有收窄但仍然比较乏力，结构方面财富管理类收入仍然构成主要拖累，上半年同比降幅10.2%（vs-13.3%，23Q1），我们认为主要源自当前居民金融资产对理财、基金配置需求的下降，其中代销理财、代销基金收入同比减少26%、18%。利息收入方面，上半年净利息收入增速小幅放缓，实现同比增长1.2%（vs+1.7%，23Q1），主要受到2季度息差收窄和规模扩张放慢的影响，不过我们预计优于对标同业。
　　息差收窄持续，规模稳健扩张以量补价。公司上半年净息差2.23%（vs2.29%，23Q1），2季度单季净息差环比下降12BP至2.06%，仍然主要受到资产端影响，公司单季生息资产收益率环比下降6BP至3.80%，贷款收益率环比下降10BP至4.31%，我们认为主要与2季度LPR进一步下行有关。此外从负债端来说，公司2季度单季计息负债成本率也环比有所抬升6BP至1.74%，其中同业负债成本环比提升18BP至2.16%，同时存款定期化趋势延续影响下，单季存款成本率也环比上升4BP至1.63%。
　　规模方面，开门红集中发力后扩张速度略有放缓，2季度末总资产规模同比增长10.4%（vs+11.6%，23Q1），较上年末增长5.9%，其中贷款总额较上年末增长5.0%，信贷投放结构上，在居民需求不足背景下仍然主要由对公端支撑，上半年末对公贷款、零售贷款分别较上年末增长8.5%、5.3%，同时受票据市场整体业务量下降影响，公司票据贴现存量较上年末减少12.6%。负债端来看，存款较上年末增长6.6%，增速绝对水平仍处高位，但从结构来看存款定期化趋势持续，活期存款占比较上年末下降4个百分点至59%。
　　不良生成压力下降，风控可控拨备无虞。公司2季度末不良率环比持平于0.95%，我们测算公司2季度单季年化不良贷款生成率0.94%（vs1.10%，23Q1），整体生成压力有所减轻，生成结构上仍然主要来自信用卡贷款（占2季度不良生成额比重69%）。在不良生成压力下降的同时，从前瞻性指标来看，2季度末关注率环比下降10BP至1.02%，我们预计公司资产质量总体风险可控。拨备绝对水平继续维持高位，2季度公司拨备覆盖率环比下降0.69个百分点至448%，拨贷比环比持平于4.27%，风险抵补能力仍然突出。
　　投资建议：短期承压不改业务韧性，关注零售复苏进程。公司营收和资产质量受到宏观环境的扰动较大，但长期角度下的竞争优势依然稳固，营收能力绝对水平仍位于同业领先地位，长期价值依然可期。此外，财富管理业务和高净值客户全周期服务仍然是市场未来主流趋势，公司作为财富管理业务最具代表性的银行，该项业务优势有望带来新的价值。考虑到公司收入端的韧性和充裕的拨备覆盖水平，我们维持公司23-25年盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为6.15/6.91/7.69元，对应盈利增速分别为12.3%/12.4%/11.3%。目前招行股价对应23-25年PB分别为0.9x/0.8x/0.7x，在优异的盈利能力和资产质量保证下，我们看好招行在零售领域尤其是财富管理的竞争优势，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升

研究报告全文：公银行司2023年8月27日报招商银行600036SH告业绩稳健增长静待零售复苏强烈推荐维持事项招商银行发布2023年半年报上半年实现营业收入17846亿元同比减少股价3156元035实现归母净利润7575亿元同比增长91上半年年化ROE1755公较去年同期下降052个百分点2023年2季度末总资产107万亿元较上年主要数据司末增长59其中贷款较上年末增长50存款较上年末增长66行业银行半公司网址wwwcmbchinacom平安观点年大股东持股香港中央结算代理人有限公司净利息收入稳增非息降幅显著收窄招行上半年归母净利润同比增长180691vs7823Q1增速有所回升我们认为这一方面源自收入端报实际控制人整体压力的减小上半年公司实现营收同比减少04vs-1523Q1点总股本百万股25220流通A股百万股20629另一方面资产质量稳定背景下拨备对于盈利水平的支撑持续上半年公司评流通BH股百万股4591信用减值损失同比下降248vs-23723Q1收入端分项来看非总市值亿元7804息收入降幅的明显收窄上半年公司实现非息收入同比减少27流通A股市值亿元6510vs-6123Q1在这背后其他非息增长的加快和中收降幅的减小均每股净资产元3397有正贡献公司上半年其他非息收入同比增长243vs14923Q1资产负债率908我们判断主要源自2季度债券利率下行带来的公允价值变动损益的增加以行情走势图及汇兑净收益的增长中收方面上半年手续费净收入同比减少118vs-12623Q1降幅略有收窄但仍然比较乏力结构方面财富管理类收入仍然构成主要拖累上半年同比降幅102vs-13323Q1我们认为主要源自当前居民金融资产对理财基金配置需求的下降其中代销理财代销基金收入同比减少2618利息收入方面上半年净证利息收入增速小幅放缓实现同比增长12vs1723Q1主要受券到2季度息差收窄和规模扩张放慢的影响不过我们预计优于对标同业研相关研究报告息差收窄持续规模稳健扩张以量补价公司上半年净息差223究vs22923Q12季度单季净息差环比下降12BP至206仍然报平安证券招商银行600036SH季报点评非息拖累营收放缓持续关注零售回暖进程强烈推荐主要受到资产端影响公司单季生息资产收益率环比下降6BP至38020230427告贷款收益率环比下降10BP至431我们认为主要与2季度LPR进一平安证券招商银行600036SH年报点评息差步下行有关此外从负债端来说公司2季度单季计息负债成本率也环比环比小幅改善关注零售修复进程强烈推荐20230326有所抬升6BP至174其中同业负债成本环比提升18BP至216平安证券招商银行600036SH事项点评盈利保持稳健看好零售复苏强烈推荐20230116同时存款定期化趋势延续影响下单季存款成本率也环比上升4BP至163证券分析师袁喆奇投资咨询资格编号2021A2022A2023E2024E2025ES1060520080003YUANZHEQI052pingancomcn营业净收入百万元326873339102361297395017432025黄韦涵投资咨询资格编号YOY13937659394S1060523070003119922138012155033174271193906HUANGWEIHAN235pingancomcn归母净利润百万元研究助理YOY232151123124113ROE175177178179176许淼一般证券从业资格编号EPS摊薄元476547615691769S1060123020012PE倍6658514641单击此处输入文字XUMIAO533pingancomcn1110090807PB倍招商银行公司半年报点评规模方面开门红集中发力后扩张速度略有放缓2季度末总资产规模同比增长104vs11623Q1较上年末增长59其中贷款总额较上年末增长50信贷投放结构上在居民需求不足背景下仍然主要由对公端支撑上半年末对公贷款零售贷款分别较上年末增长8553同时受票据市场整体业务量下降影响公司票据贴现存量较上年末减少126负债端来看存款较上年末增长66增速绝对水平仍处高位但从结构来看存款定期化趋势持续活期存款占比较上年末下降4个百分点至59不良生成压力下降风控可控拨备无虞公司2季度末不良率环比持平于095我们测算公司2季度单季年化不良贷款生成率094vs11023Q1整体生成压力有所减轻生成结构上仍然主要来自信用卡贷款占2季度不良生成额比重69在不良生成压力下降的同时从前瞻性指标来看2季度末关注率环比下降10BP至102我们预计公司资产质量总体风险可控拨备绝对水平继续维持高位2季度公司拨备覆盖率环比下降069个百分点至448拨贷比环比持平于427风险抵补能力仍然突出投资建议短期承压不改业务韧性关注零售复苏进程公司营收和资产质量受到宏观环境的扰动较大但长期角度下的竞争优势依然稳固营收能力绝对水平仍位于同业领先地位长期价值依然可期此外财富管理业务和高净值客户全周期服务仍然是市场未来主流趋势公司作为财富管理业务最具代表性的银行该项业务优势有望带来新的价值考虑到公司收入端的韧性和充裕的拨备覆盖水平我们维持公司23-25年盈利预测预计公司23-25年EPS分别为615691769元对应盈利增速分别为123124113目前招行股价对应23-25年PB分别为09x08x07x在优异的盈利能力和资产质量保证下我们看好招行在零售领域尤其是财富管理的竞争优势维持强烈推荐评级风险提示1经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升2利率下行导致行业息差收窄超预期3房企现金流压力加大引发信用风险抬升25招商银行公司半年报点评图表1招商银行2023年半年报财务报表核心指标百万元2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2营业收入9199017909126483334478490636178460YoY8561534408-15-04利息净收入5446410769216213021823555409108996YoY1008476701712中收收入286955340575752942752507947091利润表YoY552200-02-126-118累计信用减值损失215234147750167575661642131209YoY48-10-108-132-237-248拨备前利润6589012510117955122265863313122093YoY87583838-39-24归母净利润36022694201069221380123883975752YoY1251351421517891营业收入919908710185742799519063687824利润表YoY85373701-1508单季归母净利润360223339837502310903883936913YoY12514615518278105总资产941537997249969707111101370801050875210739836YoY87948996116104贷款总额575810559318075994374605145963359756355439YoY84102908610071公司贷款223674523010822285454237561625528692576860占比393938394041资产负债表零售贷款302546130903743163669316178932374443329545占比535253525152票据贴现495899540351545251514054545662449034占比999897存款总额668009470371857090067753574277718788030232YoY146177179187163141活期存款42518804474124433274047460354700412占比6464616359定期存款24282142563061275732727897073329820占比3636393741净息差251244241240229223贷款收益率468462457454441436财务比率存款成本率146149151152159161成本收入比261027762915328827592907ROE年化192418071822170618431755不良率094095095096095095关注率096101114121112102资产质量指标拨备覆盖率462684540645567450794483244763拨贷比435432434432427427核心一级资本充足率127112321285136813411309资本充足指标一级资本充足率148914461485157515341499高级法资本充足率172916801717177717391709零售AUM113393117177119596121230125354128382YoY18217415312710596私人银行客户数户125183130029133388134800138588143177YoY171162139104107101业务指标亿元私人银行AUM350083647937410379243886440158YoY173166146117110101理财产品余额282002880029600267002460025300YoY9161-40-128-122料来源Wind公司公告平安证券研究所35招商银行公司半年报点评资产负债表单位百万元主要财务比率会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E贷款总额6068752661494072102847859210经营管理87909090证券投资2772689304995833549543690449贷款增长率应收金融机构的款631598726338835288960582生息资产增长率10510110110096101101100生息资产总额项9814468108059361189836713090874总资产增长率189140130120资产合计10138912111631551229170013523628存款增长率101105103100客户存款75905798653260977818410951566付息负债增长率7080101101计息负债总额888976998198801083201211909839净利息收入增长率-0250100100负债合计9184674101160981112682012227650手续费及佣金净收入增长率37659394股本25220252202522025220营业收入增长率38649394归母股东权益936768102788811435541272251拨备前利润增长率114123124113股东权益合计945503103747311542171284115税前利润增长率负债和股东权益合10138912111631551229170013523628净利润增长率151123124113计非息收入占比278274276277资产质量单位百万元成本收入比334334334334会计年度2022A2023E2024E2025E信贷成本097081073068NPLratio096094092090所得税率15615615615658004621806633570733NPLs盈利能力拨备覆盖率451439421409NIM240235235235拨贷比433412387368拨备前ROAA230222221219一般准备风险加权资377357332313拨备前ROAE247239236232不良贷款生成率产083070070060ROAA142146149150-071-063-064-054177178179176不良贷款核销率ROAE流动性利润表单位百万元贷存比7995764473747176会计年度2022A2023E2024E2025E贷款总资产5986592658665811净利息收入218235235716259537285657债券投资总资产2735273227292729净手续费及佣金收入9427598989108888119776银行同业总资产623651680710营业净收入339102361297395017432025资本状况营业税金及附加-3005-3613-3950-4320核心一级资本充足率1368118212121242拨备前利润222679236845258954283219资本充足率权重法1468146914731479计提拨备-56751-51369-50462-51236加权风险资产mn6941350764257284152029258610税前利润165113185476208492231983RWA总资产685685685685净利润139294156473175890195707138012155033174271193906归母净利润45平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市丰台区金泽西路4号院1号楼融中心B座25层大厦26楼丽泽平安金融中心B座25层邮编518033邮编200120