8月25日，招商银行披露23年半年度报告。招商银行1H23实现营业收入1784.60亿元，同比下降0.35%；归母净利润757.52亿元，同比增长9.12%；年化加权平均ROE为17.49%，同比降低0.52个百分点。截至23年6月末，资产总额为10.74万亿，不良贷款率为0.95%，拨备覆盖率为447.62%一、业绩增速抬升，息差略降
　　业绩增速抬升。1H23营收增速为-0.35%，较1Q23提升1.12个百分点，营收增速为负数主要系息差收窄，客户风险偏好降低导致手续费及佣金收入下降，净手续费及佣金收入增速为-11.82%。归母净利润增速9.12%，较1Q23上升1.3个百分点。
　　 ROE同比略降。1H23年化加权平均ROE为17.49%，同比下降0.52个百分点，但仍然维持高位，盈利能力较好。
　　息差略降。1H23净息差2.23%，较1Q23下降6BP。主要由于LPR持续下调及市场利率低位运行，带动债券投资和票据贴现等市场化资产收益率继续下降，叠加信贷需求不足，收益率相对较高的信用卡贷款和个人住房贷款增长放缓。1H23生息资产收益率为3.83%，较1Q23下降3BP；1H23计息负债成本率为1.71%，较1Q23上升3BP。
　　二、资产质量稳定，房地产业不良率有所上升资产质量稳定。截至22年6月末，招行不良贷款率0.95%，关注贷款率1.02%，逾期贷款率1.25%，较上年末分别下降1BP、20BP、4BP；较1Q23分别为持平，下降10BP和上升2BP。1H23不良生成率为1.04%，较1Q23下降5BP，同比下降9BP，主要系房地产业贷款不良生成节奏同比放缓。
　　房地产业不良率有所上升。截至23年6月末，招行集团房地产相关的实有及或有信贷、自营债券投资、自营非标投资等承担信用风险的业务余额合计4,360.83亿元，较上年末下降5.88%，较23Q1下降5.85%；理财资金出资、委托贷款、合作机构主动管理的代销信托、主承销债务融资工具等不承担信用风险的业务余额合计2,475.47亿元，较上年末下降17.58%，较1Q23下降9.59%。截至23年6月末房地产业不良贷款率为5.45%，较上年末上升1.46个百分点，较23Q1上升0.9个百分点。
　　三、财富管理中收有所下滑，零售业务稳健增长财富管理中收有所下降。1H23招行大财富管理收入258.46亿元，占营业收入的比例为14.5%，占比较1Q23下降0.8个百分点。其中因受客户投资情绪低迷影响，财富管理手续费及佣金收入同比下降10.21%；资产管理手续费及佣金收入同比减少5.11%，主要是招银理财产品管理规模同比下降。
　　零售业务稳健增长。2022年6月末，零售客户达1.9亿户，较上年末增长3.26%，较23Q1增长1.60%；私行AUM达4.01万亿元，较上年末增长5.89%，较23Q1增长3.26%。零售AUM达12.84万亿，增速9.56%，较上年末增长5.9%，较23Q1增长2.4%。预计私行AUM仍将保持国内首位。
　　维持“强烈推荐”投资评级。招行为高ROE的零售标杆银行，23年息差有所承压，我们给予招商银行目标估值1.1倍2023年PB，对应目标价40.5元/股，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：金融让利，息差收窄；财富管理发展低于预期等。