业绩超预期，Q2利润增速重回双位数。2023H1营收/归母净利润增速分别为-0.4%、9.1%，Q2单季度分别为0.8%、10.5%。收入方面：（1）净利息收入同比+1.2%（Q1为+1.7%），其中总资产增速略有放缓至10.4%，贷款增速降至7.2%，息差承压。（2）手续费净收入同比-11.8%（Q1为-12.6%），其中财富管理收入同比-10%、资产管理收入同比-5.1%、银行卡手续费收入同比-6.1%。（3）其他非息收入同比+24.3%（Q1为+14.9%），主要是债券投资和非货基投资带来的公允价值提升。成本方面，成本收入比29.1%；信用减值损失同比-24.8%，信用成本同比下降至1.01%。
　　大财富管理韧性凸显，零售客户稳步增长。2023上半年末零售客户数同比+6.7%，其中金葵花/私行客户分别同比+10.4%/+10.1%；零售AUM同比+9.6%，余额达到12.8万亿。公司大财富管理护城河坚固，展望后续低基数+市场回暖背景下，大财富业务值得期待。
　　扩表放缓，贷款增速回落至7.2%，对公制造业、零售小微和消费贷增势亮眼。2023H1总资产同比+10.4%，其中贷款同比+7.2%，对公/零售贷款增速分别为12.0%、7.7%，对公制造业、小微和消费贷增长较好。拆分信贷投放结构：上半年新增贷款3040亿，其中对公/零售分别贡献66%/55%，而票据压降-21%。对公制造业占比提升，地产敞口持续压降；零售住房按揭余额微降，但消费贷、小微增长较好，带动零售占比回升至52%。存款方面，存款同比+14.3%，增长强劲。
　　信贷需求不足+存款定期化导致息差继续承压。上半年净息差2.23%，环比-6bp，同比-21bp。拆解原因：①资产端收益率较去年-6bp，其中贷款收益率-18bp，主要是LPR持续下调及有效信贷需求不足，新发放贷款定价下行；叠加经济呈复苏态势，但需求驱动仍不足，居民消费意愿低迷，收益相对较高的信用卡和个人住房贷款增长放缓。②负债端成本较去年+10bp，其中存款成本+9bp，主要是定期存款占比提升+外币存款利率上升，但存款成本率仍比肩大行，低成本存款的核心竞争优势显著。
　　对公不良受地产影响略有波动，零售信用卡和消费贷不良均进入下行通道。2023H1不良率低位持平于0.95%，关注率环比-9bp，逾期率环比+3bp。
　　拨备覆盖率环比微降至448%，拨贷比环比持平于4.27%。拆分来看：①对公不良小幅上行至1.27%，其中房地产不良率上行至5.45%（去年末为3.99%），主要是受个别高负债房地产客户风险进一步释放、风险处置进度较慢和房地产贷款余额下降的共同影响；②零售不良率延续下行至0.84%，信用卡、消费贷、小微贷款不良率均进入下行通道。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整公司2023、2024年EPS分别至5.96元、6.70元，预计2023年底每股净资产为36.95元。以2023年8月25日收盘价计算，对应2023年底PB为0.85倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：资产质量超预期波动，大财富管理转型不及预期