事件：招商银行公布2023年中报，营收增速为-0.35%，拨备前利润增速为-2.4%，归母净利润增速为9.12%。各项业绩指标增速较Q1增速均呈现回升的趋势，基本面弱改善，略好于市场预期。
　　我们点评如下：
　　招商银行2023年Q2单季归母净利润增速为10.52%，其盈利增长主要依靠规模扩张、拨备计提压力同比减轻；而净息差同比明显收窄、成本支出加快则对利润增长形成拖累。
　　规模增速略有放缓，但仍维持在过去数年来的均值附近。今年二季度招行生息资产（日均余额口径）增速为10.5%，较Q1增速小幅下行0.8个百分点，近三年来不管M2、社融增速如何变化，招行生息资产增速均较为稳健，平均值在10.6%附近，目前其规模扩张节奏也保持非常均衡的区间内。其中金融资产投资增速下行幅度较大，约4.8个百分点，预计主要是因为政府债券发行节奏偏慢、Q2债券配置力度减弱的拖累。受此影响，Q2单季新增金融资产投资（日均余额口径）仅为270亿元，同比减少665亿元。
　　此外，在二季度利率下行阶段，招行新增同业类资产（日均余额口径）318亿元，适当缓解生息资产扩张的压力。
　　信贷方面，Q2单季新增贷款（日均余额口径）778亿元，同比减少207亿元，预计主要受一季度信贷投放前置、对项目储备略有透支的影响，整个上半年新增信贷（日均余额口径）同比仍多增245亿元，这也为全年业绩增长打下基础。
　　进一步拆解信贷的结构，我们以招商银行本公司口径（母行口径）的数据进行说明。Q2呈现“零售强、对公弱”的信贷投放格局。①二季度招商银行大幅压降票据贴现777亿元，同时一般性对公贷款投放规模也明显减少，这与往年正常年份下的对公信贷投放趋势一致，即Q1是企业信贷增长的旺季，后面三个季度以结构调整为主。②零售信贷投放进一步修复，亮点在于Q2新增住房按揭贷款42亿元，扭转了连续两个季度负增长的势头，并且信用卡贷款也明显恢复。小微和一般消费信贷在Q1冲量后，Q2投放进度略有放缓，整体来看，Q2新增零售信贷同比、环比均在回升。
　　净息差略低于预期。今年二季度招商银行单季净息差为2.16%，环比下降13bp，降幅进一步扩大；同比下降21bp，制约净利息收入增长。
　　1、资产端收益率环比下降6bp。Q2招行生息资产收益率为3.8%，较Q1下降6bp，从结构来看，主要的拖累因素是信贷收益率环比下降10bp、投资类资产收益率环比下降5bp。若进一步拆解，我们