事件：招商银行披露2023年中报，1H23实现营收1785亿元，同比下降0.4%，实现归母净利润758亿元，同比增长9.1%。2Q23不良率季度环比持平0.95%，拨备覆盖率季度环比下降0.7pct至448%。
　　营收降幅收窄，利润增长略超预期，彰显标杆属性：1H23招行营收同比降幅收窄至0.4%（前瞻中预期下滑0.8%；1Q23为下滑1.5%），归母净利润同比增速小幅抬升至9.1%（前瞻中预期8.4%；1Q23为7.8%），年化ROE保持达17.6%，稳居行业领先水平。从驱动因子来看，①以量补价对冲息差收窄影响，利息净收入维持正增长。1H23利息净收入同比增长1.2%，贡献营收增速0.7pct。其中息差同比收窄21bps拖累5.3pct，规模增长贡献6.0pct。②受财富管理收入下行影响，中收继续下滑拖累营收表现，短期改善尚不明显。1H23中收同比下滑11.8%，拖累营收增速3.5pct（1Q23为拖累3.9pct）。③非信贷拨备同比少提反哺利润增长。拨备反哺利润增速11.1pct，其中非信贷拨备贡献13.5pct。
　　中报关注点：①零售贷款增长超预期。母行口径二季度零售贷款同比多增近200亿，其中小微、信用卡、消费贷多点开花均有贡献；同时尽管按揭余额较年初尚未浮出水面，但二季度已恢复净增。② “平稳、低波动”客群选择策略下，零售定价下行，叠加存款成本上升是短期息差承压主因。2Q23息差季度环比下降13bps至2.16%，其中贷款利率下降10bps、存款成本回升4bps。③审慎客群经营赋予资产质量稳健表现，零售贷款不良指标近乎全线改善。母行口径2Q23不良率持平0.95%，其中零售不良率环比下降3bps至0.86%，小微/信用卡不良率分别下降6bps/19bps，关注率、逾期率也均环比回落。④地产风险暴露造成对公不良率小幅微升，但考虑到招行更早、持续压降房地产贷款敞口，预计风险总体可控。母行口径2Q23对公不良率季度环比上升1bp至1.26%，其中房地产贷款不良率上升90bps是主因。但招行自2021年以来就已显著压降房地产敞口，今年以来继续压降接近300亿。⑤资本市场波动、居民风险偏好降低是财富管理业务预期内的阻力，但招行更扎实的客群基础、更高质量的客户经营，历经周期下的久久为功会更加难得。在活跃资本市场、经济复苏驱动零售回暖的大势下，我们期待招行轻资本业务能为提振营收添砖加瓦。
　　二季度信贷投放灵活摆布，零售贷款增长超预期，而对公贷款缩量迫使信贷扩张节奏放缓：
　　2Q23招行贷款同比增长7.1%（1Q23:10%），母行口径单季新增贷款103亿（同期为新增1731亿）。从结构来看，1）相较于同业普遍收缩零售信贷投放，今年以来招行零售贷款贷款逐季同比多增，通过加大中低风险客群资产经营，保持零售贷款的平稳增长，单季新增831亿，同比多增190亿。其中小微、消费贷分别新增310亿、249亿，同比多增133亿和121亿；信用卡也已恢复正增长，单季新增238亿（1Q23为净减少25亿）。此外，尽管按揭余额较年初尚未浮出水面，但2Q23已净增约42亿。2）对公投放缩量是信贷投放放缓的主因，一方面源自地产贷款持续压降，另一方面也与权衡定价，主动大幅压降票据有关。在一季度对公大幅增长的同时（1Q23新增对公1676亿，同比多增超900亿），二季度仅新增49亿（同比少增超590亿），其中对公房地产净减少203亿是主因；此外，单季大幅压降票据达777亿，也反映招行稳定价优先的资产摆布策略。