事件：公司发布2023年半年报，上半年实现营收122.36亿元，同比减少2.42%，实现归母净利润5.85亿元，同比增长74.58%，超过我们此前预期的5亿元左右。其中，二季度单季度实现归母净利润4.59亿元，同比增长132.55%。
　　煤炭贸易业务营收下滑拖累整体营收，发电主业营收同比增长9.82%，下半年新疆两台机组投产。公司上半年营收小幅下滑，主要系煤炭贸易业务拖累，上半年发电业务、煤炭贸易及运输服务营收分别同比变化9.82%、-26.69%和22.94%。考虑到华东地区电力供应持续偏紧，预计公司上半年电价保持稳定（顶格上浮），发电业务营收增长主要受益于发电量增长。此外，考虑到公司今年下半年新疆两台2*66万千瓦机组投产，全年发电量增速有望再上台阶。
　　参股资产业绩大增，神皖能源与抽蓄蓄能电站盈利强劲，参股火电收益全面转正。公司上半年实现投资收益5.46亿元，同比增长39.6%，其中二季度实现投资收益4.11亿元，同比增长74.2%，系公司主要业绩来源。分拆来看，公司持股49%的神皖能源上半年实现投资收益3.39亿元，占公司权益法核算投资收益（4.41亿元）的76.9%。公司披露的全部参股资产，投资收益均已转正，同比效应带来的业绩弹性显著。公司投资收益的另一增长源为3月收购的抽水蓄能电站。公司3月收购集团旗下皖能环保发电公司51%股权以及4个抽水蓄能电站股权，4个抽水蓄能电站包括响洪甸、华东琅琊山、华东天荒坪、响水涧，收购比例分别为45%、30%、5.56%和2.36%，采用权益法核算，2022年前三季度实现净利润分别为1376万、4837万、3.35亿和7561万元，按照持股比例计算，预计收购后可贡献年化投资收益5482万元（不考虑季节性波动）。
　　控股资产实现扭亏，看好下半年业绩释放。公司二季度少数股东损益达到1.04亿元，较一季度的0.4亿元大幅增长，预计一方面来自于3月收购的皖能环保发电公司，另一部分来自于控股火电资产利润转正。秦皇岛动力煤价格5月开始进入下行通道，三季度以来处于相对低位，三季度业绩有望进一步释放。
　　盈利预测与评级：参考中报情况，调整公司2023-2025年单位燃料成本变动假设分别为-12%、-3%、-2%（此前假设为2023-2024年分别变动-8%、-3%），上调公司2023-2024年归母净利润预测分别为14.32和16.65亿元（调整前分别为11.85亿元和14.19亿元），新增2025年归母净利润预测18.72亿元。对应当前股价PE分别为10、9和8倍。公司控股发电资产盈利能力具备修复空间，神皖能源提供业绩支撑，维持“买入”评级。
　　风险提示：电煤价格波动，煤电电价机制改革不及预期。

研究报告全文：上市公司公用事业2023年08月27日公司皖能电力000543研究参股资产业绩大增控股资产实现扭亏公司点报告原因有业绩公布需要点评评投资要点买入维持事件公司发布2023年半年报上半年实现营收12236亿元同比减少242实现归母净利润585亿元同比增长7458超过我们此前预期的5亿元左右其中二证市场数据2023年08月25日季度单季度实现归母净利润459亿元同比增长13255券收盘价元636研一年内最高最低元779426煤炭贸易业务营收下滑拖累整体营收发电主业营收同比增长982下半年新疆两台究市净率11报息率分红股价075机组投产公司上半年营收小幅下滑主要系煤炭贸易业务拖累上半年发电业务煤炭流通A股市值百万元14417告贸易及运输服务营收分别同比变化982-2669和2294考虑到华东地区电力供上证指数深证成指3064081013047注息率以最近一年已公布分红计算应持续偏紧预计公司上半年电价保持稳定顶格上浮发电业务营收增长主要受益于发电量增长此外考虑到公司今年下半年新疆两台266万千瓦机组投产全年发电量基础数据2023年06月30日增速有望再上台阶每股净资产元581资产负债率6714参股资产业绩大增神皖能源与抽蓄蓄能电站盈利强劲参股火电收益全面转正公司上总股本流通A股百万22672267半年实现投资收益546亿元同比增长396其中二季度实现投资收益411亿元同流通B股H股百万--比增长742系公司主要业绩来源分拆来看公司持股49的神皖能源上半年实现一年内股价与大盘对比走势投资收益339亿元占公司权益法核算投资收益441亿元的769公司披露的全皖能电力沪深300指数收益率部参股资产投资收益均已转正同比效应带来的业绩弹性显著公司投资收益的另一增6040长源为3月收购的抽水蓄能电站公司3月收购集团旗下皖能环保发电公司51股权以20及4个抽水蓄能电站股权4个抽水蓄能电站包括响洪甸华东琅琊山华东天荒坪响0-20水涧收购比例分别为4530556和236采用权益法核算2022年前三季-40度实现净利润分别为1376万4837万335亿和7561万元按照持股比例计算预09-2611-2601-2602-2608-2610-2612-2603-2604-2605-2606-2607-26计收购后可贡献年化投资收益5482万元不考虑季节性波动控股资产实现扭亏看好下半年业绩释放公司二季度少数股东损益达到104亿元较一季度的04亿元大幅增长预计一方面来自于3月收购的皖能环保发电公司另一部分证券分析师来自于控股火电资产利润转正秦皇岛动力煤价格5月开始进入下行通道三季度以来处查浩A0230519080007zhahaoswsresearchcom于相对低位三季度业绩有望进一步释放研究支持盈利预测与评级参考中报情况调整公司2023-2025年单位燃料成本变动假设分别为蔡思A0230121090006caisiswsresearchcom-12-3-2此前假设为2023-2024年分别变动-8-3上调公司2023-2024联系人年归母净利润预测分别为1432和1665亿元调整前分别为1185亿元和1419亿元邹佩轩新增2025年归母净利润预测1872亿元对应当前股价PE分别为109和8倍公司862123297818控股发电资产盈利能力具备修复空间神皖能源提供业绩支撑维持买入评级zoupxswsresearchcom风险提示电煤价格波动煤电电价机制改革不及预期财务数据及盈利预测20222023H12023E2024E2025E营业总收入百万元2427612236222472206821952同比增长率154-24-84-08-05归母净利润百万元425585143216651872同比增长率-7462369162125每股收益元股019026063073083毛利率096392104110ROE3444102106107市盈率341098注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入2103224276222472206821952其中营业收入2103224276222472206821952减营业成本2199824058202071978119529减税金及附加90101939291主营业务利润-1056116194721952332减销售费用413121212减管理费用6695878686减研发费用482208190189188减财务费用432568705657583经营性利润-2040-76695312511463加信用减值损失损失以-填列1-8000加资产减值损失损失以-填列-92-344300加投资收益及其他-374923105811571257营业利润-2505115205424082721加营业外净收入-655000利润总额-2570120205424082721减所得税-383-62264327380净利润-2186182179120812340少数股东损益-858-243358416468归属于母公司所有者的净利润-1329425143216651872全面摊薄总股本22672267226722672267每股收益元-059019063073083资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想