事件：公司2023年8月23日发布2023年半年报，23H1实现营业收入122.36亿元，同比降低2.42%；归母净利润5.85亿元，同比增长74.58%；扣非归母净5.34亿元，同比增长113.16%；EPS 0.26元/股；毛利率6.28%，同比提升3.39pcts，净利率5.95%，同比提升3.85pcts。
　　毛利率修复至2020年水平。公司23Q2实现营收64.30亿元，同比/环比增加3.99%/10.73%，主要受益于电价维持高位及燃料价格持续下降，23Q2毛利率同比/环比提升7.13/5.91pcts至8.76%，创20Q4（9.21%）以来新高，接近20Q2毛利率（8.80%），盈利能力明显修复。公司2023年4月完成现金收购大股东资产环保发电，持股比例51%，全年有望增厚归母净约1亿元，叠加煤价中枢下移，公司控股电厂盈利能力有望持续提升。
　　投资收益大幅提升。公司23H1投资收益5.46亿元，同比增长39.11%，占利润总额比例达70.69%，其中23Q2投资收益4.11亿元，同比/环比增长73.63%/206.43%。具体来看，今年上半年参股的四大储蓄电站公司并表时间较短合计贡献349.47万元，皖能财务公司贡献0.2亿元（+13.58%），各参股风电公司合计贡献0.25亿元（-36.48%），神皖能源贡献3.03亿元（+4.73%），其他参股火电公司合计贡献0.89亿元（同比增加1.42亿元），除中煤辛集外其余参股火电公司均实现扭亏或增利。
　　随着参股机组装机增长、煤价中枢下移，公司投资收益有望持续提升。
　　费用率同比降低。经追溯调整后公司23H1期间费用同比降低8.38%、期间费用率同比降低0.27pct至4.16%，其中主要原因为研发费用同比降低40.37%至0.82亿元，此外公司财务费用同比降低0.08%至3.73亿元，管理费用同比增加17.57%至0.49亿元，主要由于销售人员增加导致薪酬增加，销售费用同比增加49.36%至532万元。随着公司新建机组陆续投产、营收规模扩大、与环保发电深入整合，公司费用率或稳中有降。
　　盈利预测：预计2023-2025年公司营业收入260.62/263.42/298.49亿元，归母净利润12.87/14.22/16.38亿元，EPS 0.57/0.63/0.72元，对应PE分别为11.26/10.18/8.84倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：燃料成本回落不及预期，项目开发建设进展不及预期。