投资收益贡献显著，1H23归母净利同比+74.6%
　　公司1H23营业收入/归母净利122.36/5.85亿元（利润位于公司业绩预告5-7亿元的下区间），同比-2.4%/+74.6%（yoy均为调整后口径）；对应2Q23营业收入/归母净利润为64.30/4.59亿元，同比+4%/+132.6%。其中1H23/2Q23权益法核算投资收益贡献4.41/3.07亿元。考虑公司2023年新并入环保发电资产，我们上调23-25年归母净利预测至11.7/13.7/15.2亿元（前值：9.5/11.4/12.8亿元），23-25年BPS 6.03/6.50/7.01元。可比公司23年Wind一致预期PB均值1.1x。考虑参股煤电联营电厂效益较优,为公司总体盈利提供有力保障；且集团注入环保发电/抽蓄资产有助于公司长期转型发展和价值提升，给予公司23年1.2x PB，目标价7.23元（前值5.93元），维持“增持”评级。
　　1H23投资收益贡献显著，控股煤电经营也有所改善
　　1H23，公司营收同比下滑主要系其煤炭业务收入同比下降26.7%至31.2亿元，电力营收仍同比增长9.8%至88.7亿元。1H23，公司实现对联营合营企业投资收益4.41亿元（同比+50%），占公司剔除新并入环保发电公司后归母净利润的84%，其中煤炭集团旗下火电公司中煤新集利辛发电/国能神皖能源权益法下确认投资收益0.88/3.39亿元。公司半年报披露的重要煤电发电子公司也均实现盈利，各子公司净利润在350-7150万元不等。
　　集团注入环保发电/抽蓄资产，助力公司长期转型发展
　　2023年3月13日，公司发布公告，拟通过支付现金方式购买安徽省能源集团持有的安徽皖能环保发电51%的股权。同时，公司拟以现金方式收购能源集团持有的安徽响水涧抽水蓄能有限公司/安徽省响洪甸蓄能发电有限责任公司/华东琅琊山抽水蓄能有限责任公司/华东天荒坪抽水蓄能有限责任公司2.36%/45%/30%/5.56%股权。上述标的资产交易价格为22亿元。本次收购有利于推动公司在多种发电领域及蓄能产业的布局，推动优质资源向上市公司汇聚，优化产业结构布局，提升上市公司的核心价值。
　　目标价7.23元，维持“增持”评级
　　我们预计公司23-25年归母净利为11.7/13.7/15.2亿元，BPS为6.03/6.50/7.01元，给予公司23年1.2xPB，目标价7.23元，维持“增持”评级。
　　风险提示：煤价上行风险，电价调整风险，发电量不及预期等。

研究报告全文：证券研究报告皖能电力000543CH投资收益贡献显著利润高增华泰研究中报点评投资评级维持增持2023年8月23日中国内地发电目标价人民币723研究员王玮嘉投资收益贡献显著1H23归母净利同比746SACNoS0570517050002wangweijiahtsccomSFCNoBEB090862128972079公司1H23营业收入归母净利12236585亿元利润位于公司业绩预告5-7亿元的下区间同比-24746yoy均为调整后口径对应2Q23研究员黄波营业收入归母净利润为6430459亿元同比41326其中SACNoS0570519090003huangbohtsccom权益法核算投资收益贡献亿元考虑公司年新SFCNoBQR12286755824935701H232Q234413072023并入环保发电资产我们上调23-25年归母净利预测至117137152亿元研究员李雅琳前值95114128亿元23-25年BPS603650701元可比公司SACNoS0570523050003liyalin018092htsccom23年Wind一致预期PB均值11x考虑参股煤电联营电厂效益较优为公SFCNoBTC420862128972228司总体盈利提供有力保障且集团注入环保发电抽蓄资产有助于公司长期联系人胡知转型发展和价值提升给予公司23年12xPB目标价723元前值593SACNoS0570121120004huzhi019072htsccom元维持增持评级8621289722281H23投资收益贡献显著控股煤电经营也有所改善华泰证券研究所分析师名录1H23公司营收同比下滑主要系其煤炭业务收入同比下降267至312亿元电力营收仍同比增长98至887亿元1H23公司实现对联营合营企业投资收益441亿元同比50占公司剔除新并入环保发电公司后归母净利润的84其中煤炭集团旗下火电公司中煤新集利辛发电国能神皖能源权益法下确认投资收益088339亿元公司半年报披露的重要煤电发电子公司也均实现盈利各子公司净利润在350-7150万元不等集团注入环保发电抽蓄资产助力公司长期转型发展基本数据2023年3月13日公司发布公告拟通过支付现金方式购买安徽省能源集团持有的安徽皖能环保发电51的股权同时公司拟以现金方式收购目标价人民币723能源集团持有的安徽响水涧抽水蓄能有限公司安徽省响洪甸蓄能发电有限收盘价人民币截至8月23日639市值人民币百万责任公司华东琅琊山抽水蓄能有限责任公司华东天荒坪抽水蓄能有限责任144856个月平均日成交额人民币百万24980公司2364530556股权上述标的资产交易价格为22亿元本52周价格范围人民币430-726次收购有利于推动公司在多种发电领域及蓄能产业的布局推动优质资源向BVPS人民币581上市公司汇聚优化产业结构布局提升上市公司的核心价值股价走势图目标价723元维持增持评级皖能电力人民币我们预计公司23-25年归母净利为117137152亿元BPS为603650701相对沪深300元给予公司23年12xPB目标价723元维持增持评级81277风险提示煤价上行风险电价调整风险发电量不及预期等635247Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23资料来源Wind经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万2103224276268942689426894-255515421079000000归属母公司净利润人民币百万133742514117013711516-23191131801750917211062EPS人民币最新摊薄059019052060067ROE1316107846916935PE倍1083340712391057955PB倍116115106098091EVEBITDA倍3570204911681037950资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1皖能电力000543CH图表1公司营业收入及同比增速图表2公司归母净利润及同比增速百万元百万元营业收入yoyrhs归母净利yoyrhs30000301500400252500010003002020020000155001010015000050100000500100550001000102000151500300201820192020202120221H23201820192020202120221H23资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表3可比公司估值表股价元股市值mn市盈率x市净率xROE公司名称股票代号2023823202382323E24E23E24E23E24E内蒙华电600863CH3442257611101617华能国际600011CH858134710912101112华电国际600027CH5325441080908910建投能源000600CH6161102717111046平均值141011101011皖能电力000543CH6391451211111089注可比公司盈利预测来自Wind一致预测资料来源Wind华泰研究预测图表4皖能电力PE-Bands图表5皖能电力PB-Bands人民币皖能电力5x10x人民币皖能电力06x07x15x20x25x09x11x13x13130613250Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2皖能电力000543CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产51055666675284059557营业收入2103224276268942689426894现金12061582246540975285营业成本2199824058250542473024503应收账款17362270251525152515营业税金及附加904210108111991119911199其他应收账款1313423970171372397017137营业费用3851279141714171417预付账款3555356829455185682945518管理费用66099480105031050310503存货7971072029859886998684556财务费用4324356751599996189762556其他流动资产8794328475285112851128511资产减值损失91933414538538538非流动资产3547239525431104409145228公允价值变动收益890221000000000长期投资1051911229141981645618946投资净收益4132686833949669496694966固定投资1462815894180741830317953营业利润251311479177220772297无形资产7513675150770577574674217营业外收入9843891000000000其他非流动资产9573116501006785757587营业外支出16343360000000000资产总计4057645191498625249654785利润总额257812011177220772297流动负债998193639803960610315所得税383226172212642492327569短期借款160860280602806028060280净利润219518183155918282022应付账款13532650275927242699少数股东损益8576524331389844569250544其他流动负债70196110644162807013归属母公司净利润133742514117013711516非流动负债1392018852216332293622845EBITDA960331883347739664276长期借款1040016505192862058920498EPS人民币基本059019052060067其他非流动负债35202347234723472347负债合计2390128215314363254233160主要财务比率少数股东权益42244376476652235728会计年度202120222023E2024E2025E股本22672267226722672267成长能力资本公积38173818381838183818营业收入255515421079000000留存公积48405406656679269430营业利润2614010457144417211062归属母公司股东权益1245212599136601473115897归属母公司净利润23191131801750917211062负债和股东权益4057645191498625249654785获利能力毛利率459090684805889现金流量表净利率1043075580680752会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE1316107846916935经营活动现金10562869291022523611ROIC1169520102412411543净利润219518183155918282022偿债能力折旧摊销11881197118813531436资产负债率58906244630561996053财务费用4324356751599996189762556净负债比率93691162211589107289434投资损失4132686833949669496694966流动比率051061069087093营运资金变动539401828517255925948201速动比率033044053071077其他经营现金356223767480480480营运能力投资活动现金62384075382713881627总资产周转率057057057053050资本支出26894650179667327175应收账款周转率12201212112410691069长期投资34061335296922572490应付账款周转率18971202926902904其他投资现金1429458788938349368193498每股指标人民币筹资活动现金7489160518007675279606每股收益最新摊薄059019052060067短期借款27241005000000000每股经营现金流最新摊薄047127128099159长期借款75196105278013039027每股净资产最新摊薄549556603650701普通股增加000000000000000估值比率资本公积增加020015000000000PE倍1083340712391057955其他筹资现金26933495980795354370579PB倍116115106098091现金净增加额19397398168829816321187EVEBITDA倍3570204911681037950资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3皖能电力000543CH免责声明分析师声明本人王玮嘉黄波李雅琳兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4皖能电力000543CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师王玮嘉黄波李雅琳本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5皖能电力000543CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6