核心观点：
　　主业盈利修复、投资收益同比大增，全年业绩转盈。公司发布2022年报，实现营收243亿元（同比+15.4%），归母净利润4.3亿元（上年同期亏损13.3亿元）。营收、业绩双升主要系：（1）发电业务量、价齐升，上网电量388亿千瓦时（同比+12.7%），上网电价460元/兆瓦时（同比+17.9%）；（2）投资收益达8.7亿元（上年同期亏损4.1亿元），其中神皖贡献6.64亿元。2023Q1营收58.1亿元（同比-8.7%）、归母净利润1.26亿元（同比-8.6%）；业绩同比下滑考虑主要为投资收益不及上年同期及期间费率同比提升影响，主业毛利率同比增长1.2pct。
　　看好综合用煤成本下降控股火电扭亏，装机增长赋予业绩更高弹性。国内外煤炭供给双升下、当前国内市场煤价较此前高点已下跌30%+，叠加长协煤比例提升，预计综合用煤成本有望较快下降，公司控股火电扭亏为盈确定性增强。控股装机方面，2023年新疆1.32GW煤电有望投产，0.9GW燃气调峰在建；参股装机方面，新集利辛二期1.32GW、钱营孜二期1GW煤电项目在建，装机增长给予利润更高向上弹性。
　　发电资产整合加速，关注风光火储一体化进展。2023年3月公司发布公告拟支付22亿元购买大股东皖能集团旗下环保发电51%股权及4个抽蓄项目，资产整合加速。2022年5月公司提出十四五新增可再生能源4GW目标，安徽占据特高压输电通道优势，公司获得皖、新两地政府疆电外送明确支持；同年10月与六安市政府、新集能源三方签署“风光火储”一体化项目投资框架协议，预估总投资将超过350亿元。
　　盈利预测与投资建议。预计2023~2025年公司归母净利润分别为10.96、13.49、15.92亿元，按最新收盘价对应PE分别为11.27、9.16、7.76倍。预期未来两年业绩向上弹性较大，而新能源战略逐步清晰。参考同业PB估值，给予公司2023年1.20倍PB，对应7.19元/股合理价值，维持“买入”评级。
　　风险提示。煤价持续上行；利用小时不及预期；用电需求增速放缓等。