22年度业绩扭亏为盈。皖能电力，安徽省火电公司，目前正通过收购发展风电/水电/核电等清洁能源。22Q1-3实现归母净利润4.3亿元，YOY大幅改善（21年同期亏损5.1亿元）。截至2021年底，公司控股发电装机容量为1085万千瓦，YOY+13.85%；2021年发电量365.68亿千瓦时，YOY+4.79%（同期安徽用电量增速11.7%），我们认为公司具备较好的发电主导能力，是一家重视利润的公司。
　　靠近煤炭产地，电力需求长期高增长。1、公司所在地安徽用电增速高于全国：安徽2021年和2022年用电量累计同比11.7%和10.2%，同期全国为10.7%和3.9%。安徽当地受益新能源等产业用电需求发展良好，2022H公司收入119亿，同比2021H的91亿增加了31%。2、靠近煤炭产地，2022H公司成本同比增长32%，参考港口煤价和当地煤价，我们测算2022H公司标煤价1100元/吨左右，较主流公司成本较低。3、在用电供需较好，而煤价相对较低的优势下，皖能电力在2023年1月31日公布业绩预告，2022年全年归母净利润3.5-5.1亿元，扭亏为盈（21年同期亏损13.4亿元）。
　　布局新能源及蓄能，优化产业结构布局。3月14日，公司发布公告，拟通过现金支付购买安徽皖能环保发电公司51%的股权（主营业务为环保发电）和响水涧/响洪甸/华东琅琊山/天荒坪四家蓄能公司（主营业务为抽水蓄能/水利发电）部分股权，交易价格22亿元。估值：按公司披露测算，控股环保发电增厚归母净利润1.27亿元，参股抽蓄增厚归母净利润0.35亿元，利润共增加约1.62亿元，按照4%的利息成本，增厚盈利约0.74亿，按照14倍PE算，增加价值约10.36亿元。从远期看，公司引入储能和环保发电资产，未来可能创造更多的盈利模式和协同，我们认为此收购价值并不止于我们计算的情况，公司的长期战略值得关注。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司22-24年净利润分别为4.4，9.6，14.0亿元，年均复合增速超70%。我们认为公司将持续受益煤价下跌和电价上涨，并且抽蓄、环保发电和新能源也将带来估值溢价。由于公司具备较好的成长性，参考可比公司23年PE，我们给予公司2023年16-18×PE，对应合理价值区间为6.88-7.74元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。
　　风险提示：煤价持续高位运行，公司新能源业务发展不及预期，电价下调风险。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究公用事业电力证券研究报告皖能电力000543公司研究报告2023年03月23日TableInvestInfo首次投资评级优于大市覆盖高弹性火电稳定性抽蓄和环保发电股票数据TableSummary投资要点03TableStockInfo月22日收盘价元51152周股价波动元333-582总股本流通股百万股A2267226722年度业绩扭亏为盈皖能电力安徽省火电公司目前正通过收购发展风电总市值流通市值百万元1158411584水电核电等清洁能源22Q1-3实现归母净利润43亿元YOY大幅改善21相关研究年同期亏损51亿元截至2021年底公司控股发电装机容量为1085万千市场一季报收入触底回升费用控制得表现瓦YOY13852021年发电量36568亿千瓦时YOY479同期安徽TableQuoteInfo当20160411用电量增速117我们认为公司具备较好的发电主导能力是一家重视利润皖能电力海通综指3254的公司22541254靠近煤炭产地电力需求长期高增长1公司所在地安徽用电增速高于全国254安徽2021年和2022年用电量累计同比117和102同期全国为107和39安徽当地受益新能源等产业用电需求发展良好2022H公司收入119-746亿同比2021H的91亿增加了312靠近煤炭产地2022H公司成本同-1746202232022620229202212比增长32参考港口煤价和当地煤价我们测算2022H公司标煤价1100元吨左右较主流公司成本较低3在用电供需较好而煤价相对较低的优势沪深对比3001M2M3M下皖能电力在2023年1月31日公布业绩预告2022年全年归母净利润绝对涨幅11315618835-51亿元扭亏为盈21年同期亏损134亿元相对涨幅140200146资料来源海通证券研究所布局新能源及蓄能优化产业结构布局3月14日公司发布公告拟通过现TableAuthorInfo金支付购买安徽皖能环保发电公司51的股权主营业务为环保发电和响水涧响洪甸华东琅琊山天荒坪四家蓄能公司主营业务为抽水蓄能水利发电分析师吴杰部分股权交易价格22亿元估值按公司披露测算控股环保发电增厚归母净利润127亿元参股抽蓄增厚归母净利润035亿元利润共增加约162亿Tel02123154113元按照4的利息成本增厚盈利约074亿按照14倍PE算增加价值约Emailwj10521haitongcom1036亿元从远期看公司引入储能和环保发电资产未来可能创造更多的证书S0850515120001盈利模式和协同我们认为此收购价值并不止于我们计算的情况公司的长期分析师傅逸帆战略值得关注Tel02123154398Emailfyf11758haitongcom盈利预测与投资建议我们预计公司22-24年净利润分别为4496140证书S0850519100001亿元年均复合增速超70我们认为公司将持续受益煤价下跌和电价上涨联系人阎石并且抽蓄环保发电和新能源也将带来估值溢价由于公司具备较好的成长性Emailys14098haitongcom参考可比公司23年PE我们给予公司2023年16-18PE对应合理价值区间为688-774元股首次覆盖给予优于大市评级风险提示煤价持续高位运行公司新能源业务发展不及预期电价下调风险主要财务数据及预测TableFinanceInfo202020212022E2023E2024E营业收入百万1675221032256882707028036元-YoY412562215436净利润百万元1014-13374389641398-YoY310-231913281200451全面摊薄EPS元045-059019043062毛利率88-465086105净资产收益率70-107347092资料来源公司年报2020-2021海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究皖能电力0005432表1可比公司估值表总市值PE倍PB倍代码公司亿元TTM2022E2023EMRQ2022E2023E600011华能国际11219-91-315164261413000600建投能源994-841360233101010600027华电国际5272-136270121151009000690宝新能源1410727568105131211平均值104471156161211000543皖能电力1158-279250114090908注收盘价为2023年3月20日价格资料来源Wind海通证券研究所盈利预测假设我们假设222324的度电电价均为0441元度电煤耗均为30642克度电燃料成本为034032031元表2分项预测表项目20212022E2023E2024E营业收入亿元2103256927072804电力1265171318931924煤炭800856814880资料来源Wind海通证券研究所表3弹性测算表证券代码证券简称市值亿元煤电装机规模万千煤电售电量亿千瓦时弹性测算煤电售电量市瓦值000600SZ建投能源9944915358360600027SH华电国际5271743361974374000899SZ赣能股份836224090108600023SH浙能电力5149029001381268600011SH华能国际11219094173639324000543SZ皖能电力10972821380346注市值为2023年3月20日收盘数据煤电售电量为合并报表口径非权益电量皖能电力售电量未披露为测算值资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究皖能电力0005433财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入21032256882707028036每股收益-059019043062营业成本21998243972473625086每股净资产549569611673毛利率-465086105每股经营现金流-047026172107营业税金及附加90128135140每股股利000000000000营业税金率04050505价值评估倍营业费用4444PE-82125041138785营业费用率00000000PB088085079072管理费用66646870PS052043041039管理费用率03030303EVEBITDA-64261194787575EBIT-162471416192321股息率00000000财务费用432617607561盈利能力指标财务费用率21242220毛利率-465086105资产减值损失-92000净利润率-64173650投资收益-413681717757净资产收益率-107347092营业利润-251378017312519资产回报率-33112231营业外收支-65131412投资回报率-42173750利润总额-257879317452531盈利增长EBITDA-436216230663768营业收入增长率2562215436所得税-383119262380EBIT增长率-232714401266434有效所得税率149150150150净利润增长率-231913281200451少数股东损益-858236519753偿债能力指标归属母公司所有者净利润-13374389641398资产负债率589573577538流动比率051077093137速动比率033061075121资产负债表百万元20212022E2023E2024E现金比率012030047089货币资金1206259648767721经营效率指标应收账款及应收票据1856198626012149应收账款周转天数2950260030003000存货797287812303存货周转天数879800800800其它流动资产1246170713001744总资产周转率057063064062流动资产合计51056576958911918固定资产周转率141185217253长期股权投资10519105191275212752固定资产14632132121179310373在建工程2838283828382838无形资产751763775787现金流量表百万元20212022E2023E2024E非流动资产合计35472340643488933482净利润-13374389641398资产总计40576406404447845399少数股东损益-858236519753短期借款1608160816081608非现金支出1279144814481448应付票据及应付账款3202154232671610非经营收益399-43-48-64预收账款0000营运资金变动-539-14911022-1114其它流动负债5171542054505477经营活动现金流-105658839052421流动负债合计99818570103268695资产-2684-25-25-26长期借款10400104001040010400投资-41870-22330其它长期负债3520432049205320其他632681717757非流动负债合计13920147201532015720投资活动现金流-6238655-1540731负债总计23901232902564624415债权募资8517800600400实收资本2267226722672267股权募资79000归属于母公司所有者权益12452128901385415252其他-1108-653-684-707少数股东权益4224446049795732融资活动现金流7489147-84-307负债和所有者权益合计40576406404447845399现金净流量194139122802845备注1表中计算估值指标的收盘价日期为03月22日2以上各表均为简表资料来源公司年报2021海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究皖能电力0005434信息披露分析师声明吴杰TableAnalyst公用事业s煤炭电力设备和新能源傅逸帆公用事业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableStocks宝光股份中煤能源福能股份靖远煤电盛剑环境桂东电力华阳股份郑煤机兖矿能源宁德时代电投能源天地科技华电国际山西焦煤潞安环能江苏国信湖北能源德创环保中广核矿业索通发展璞泰来三峡能源平煤股份中国神华华宏科技陕西煤业淮北矿业威胜信息帕瓦股份景业智能投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任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