事件：公司3月14晚发布关于支付现金购买资产的公告，拟通过现金方式购买皖能集团旗下皖能环保发电51%股权以及响水涧、响洪甸、琅琊山和天荒坪四个抽水蓄能项目，合计支付对价22.1亿元。
　　环保发电与抽水蓄能项目业绩稳定，现金收购资产增厚EPS。公司此次收购集团资产是集团落实避免同业竞争承诺的重要举措。从标的资产情况来看，皖能环保发电共拥有19家子公司，此次收购范围剔除了4家亏损的生物质发电业务，纳入收购范围的子公司共15家，以垃圾发电业务为主。2021年环保发电共实现净利润1.85亿元，2022年前三季度实现净利润1.6亿元，假设业绩不存在季节性波动，预计2022年年化净利润为2.13亿元，51%的股权对应归母净利润1.09亿元，收购对价为16.53亿元，对应2022年PE 15倍。
　　我国抽水蓄能项目目前实行两部制电价，业绩长期保持稳定，响洪甸、华东琅琊山、华东天荒坪、响水涧抽水蓄能电站股权收购比例分别为45%、30%、5.56%和2.36%，2022年前三季度实现净利润分别为1376万、4837万、3.35亿和7561万元，按照持股比例计算，预计收购后可贡献年化投资收益5482万元（不考虑季节性波动），4个电站股权收购对价合计5.8亿元，对应2022年PE约11倍，整体价格较低。截止2022年9月底，公司拥有账面现金24.52亿元，资产负债率61.42%，可以覆盖此次收购集团资产的支付对价。预计此次全部资产收购后可增加公司归母净利润1.6亿元，对应EPS 0.07元/股。
　　煤电联营项目业绩亮眼，助力公司2022年业绩反弹，预计随着2023年煤价回落，控股机组有望释放弹性。根据公司2022年业绩预告，公司2022年实现归母净利润3.5亿元-5.1亿元，同比增长126%-138%，在全国煤电范围亏损背景下，该业绩较为亮眼。从三季报数据来看，公司2022年前三季度实现归母净利润4.34亿元，其中对联营企业和合营企业的投资收益5.38亿元，即公司控股资产亏损、参股资产贡献全部盈利。公司参股资产中，最主要的盈利点为国能神皖能源（与神华合营）以及中煤新集利辛发电（与中煤合营），高煤价背景下煤电联营项目优势显著。在控股机组中，公司目前在运煤电装机953万千瓦（不含此次收购），2022年仍处于亏损状态，预计2023年随着煤价回落以及电力市场化改革进一步推进，有望释放盈利弹性。
　　盈利预测与评级：参考业绩预告情况，调整公司2022-2024年单位燃料成本变动假设分别为+12%、-8%、-3%，我们下调公司2022-2023年归母净利润预测分别为4.46亿元和11.85亿元（调整前分别为14.18亿元和15.05亿元），新增2024年归母净利润预测14.19亿元。对应当前股价PE分别为25、10和8倍。我们认为公司当前股价已经充分反映了2022年业绩下调，随着煤价回落和电改推进，公司控股发电资产盈利能力具备修复空间，神皖能源提供业绩支撑。维持“买入”评级。
　　风险提示：电煤价格波动，煤电电价机制改革不及预期。
　　

研究报告全文：上市公司公用事业2023年03月20日公司皖能电力000543研究现金收购集团优质资产2022年业绩亮眼公司点报告原因有信息公布需要点评评投资要点买入维持事件公司3月14晚发布关于支付现金购买资产的公告拟通过现金方式购买皖能集团旗下皖能环保发电51股权以及响水涧响洪甸琅琊山和天荒坪四个抽水蓄能项目合计支付对价221亿元证市场数据2023年03月17日环保发电与抽水蓄能项目业绩稳定现金收购资产增厚EPS公司此次收购集团资产是集团落实避券收盘价元495研一年内最高最低元582333免同业竞争承诺的重要举措从标的资产情况来看皖能环保发电共拥有19家子公司此次收购范究市净率09报息率分红股价-围剔除了4家亏损的生物质发电业务纳入收购范围的子公司共15家以垃圾发电业务为主2021流通A股市值百万元11221告年环保发电共实现净利润185亿元2022年前三季度实现净利润16亿元假设业绩不存在季节性上证指数深证成指3250551127805注息率以最近一年已公布分红计算波动预计2022年年化净利润为213亿元51的股权对应归母净利润109亿元收购对价为1653亿元对应2022年PE15倍基础数据2022年09月30日我国抽水蓄能项目目前实行两部制电价业绩长期保持稳定响洪甸华东琅琊山华东天荒坪响每股净资产元555资产负债率6142水涧抽水蓄能电站股权收购比例分别为4530556和2362022年前三季度实现净利润总股本流通A股百万22672267分别为1376万4837万335亿和7561万元按照持股比例计算预计收购后可贡献年化投资流通B股H股百万--收益5482万元不考虑季节性波动4个电站股权收购对价合计58亿元对应2022年PE约一年内股价与大盘对比走势11倍整体价格较低截止2022年9月底公司拥有账面现金2452亿元资产负债率6142皖能电力沪深300指数收益率可以覆盖此次收购集团资产的支付对价预计此次全部资产收购后可增加公司归母净利润16亿元40对应EPS007元股200煤电联营项目业绩亮眼助力公司2022年业绩反弹预计随着2023年煤价回落控股机组有望释-20放弹性根据公司2022年业绩预告公司2022年实现归母净利润35亿元-51亿元同比增长-40126-138在全国煤电范围亏损背景下该业绩较为亮眼从三季报数据来看公司2022年前11-2103-2104-2105-2106-2107-2108-2109-2110-2112-2101-2102-21三季度实现归母净利润434亿元其中对联营企业和合营企业的投资收益538亿元即公司控股资产亏损参股资产贡献全部盈利公司参股资产中最主要的盈利点为国能神皖能源与神华合营以及中煤新集利辛发电与中煤合营高煤价背景下煤电联营项目优势显著在控股机组中公司证券分析师目前在运煤电装机953万千瓦不含此次收购2022年仍处于亏损状态预计2023年随着煤价查浩A0230519080007zhahaoswsresearchcom回落以及电力市场化改革进一步推进有望释放盈利弹性研究支持盈利预测与评级参考业绩预告情况调整公司2022-2024年单位燃料成本变动假设分别为12蔡思A0230121090006caisiswsresearchcom-8-3我们下调公司2022-2023年归母净利润预测分别为446亿元和1185亿元调整前分联系人别为1418亿元和1505亿元新增2024年归母净利润预测1419亿元对应当前股价PE分别邹佩轩为2510和8倍我们认为公司当前股价已经充分反映了2022年业绩下调随着煤价回落和电改862123297818推进公司控股发电资产盈利能力具备修复空间神皖能源提供业绩支撑维持买入评级zoupxswsresearchcom风险提示电煤价格波动煤电电价机制改革不及预期财务数据及盈利预测202122Q1-Q32022E2023E2024E营业总收入百万元2103218516222962251922332同比增长率2562446010-08归母净利润百万元-133743444611851419同比增长率---1657198每股收益元股-059019020052063毛利率-46314287100ROE-10734358492市盈率-注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入1675221032222962251922332其中营业收入1675221032222962251922332减营业成本1528421998213562055520109减税金及附加12290969796主营业务利润1345-105684418672127减销售费用44444减管理费用5666707170减研发费用87482511516511减财务费用406432564549507经营性利润792-2040-3057271035加信用减值损失损失以-填列-51000加资产减值损失损失以-填列-3-925400加投资收益及其他773-382623722822营业利润1557-251337214491857加营业外净收入4-65000利润总额1561-257837214491857减所得税232-3830133187净利润1329-219537213161670少数股东损益315-858-74132250归属于母公司所有者的净利润1014-133744611851419全面摊薄总股本22672267226722672267每股收益元045-059020052063资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想