投资收益显著增厚利润，2022全年业绩扭亏为盈。2022年预计实现归母净利润3.50~5.10亿元（同比+126%~+138%），则Q1/Q2 /Q3/Q4分别为+1.38 /+1.32 /+1.64 /-0.84~+0.76亿元。全年业绩扭亏为盈预计主要为参股电厂盈利率先修复、投资收益显著增厚业绩影响（前三季度投资收益达6.48亿元、归母净利润为4.34亿元）。公司投资收益主要来自神皖能源（22H1投资收益达2.89亿元，公司持股49%/国电51%）、新集利辛（22H1投资收益达1.15亿元，公司持股45%/中煤55%），煤电联营优势显著；预计2022年公司控股火电仍为亏损。
　　看好综合用煤成本下降控股火电扭亏，装机增长赋予业绩更高弹性。内外煤炭供给双升下、国内市场煤价较同期已下跌20%以上，叠加长协煤比例提升，预计综合用煤成本有望较快下降，公司控股火电扭亏为盈确定性增强。控股装机方面，2023年新疆1.32GW煤电有望投产，0.9GW燃气调峰在建；参股装机方面，新集利辛二期1.32GW、钱营孜二期1GW煤电项目在建，装机增长给予利润更高向上弹性。
　　发电资产整合加速，关注风光火储一体化进展。2023年3月公司发布公告拟支付22亿元购买大股东皖能集团旗下环保发电51%股权及4个抽蓄项目，资产整合加速。2022年5月公司提出十四五新增可再生能源4GW目标，安徽占据特高压输电通道优势，公司获得皖、新两地政府疆电外送明确支持；同年10月与六安市政府、新集能源三方签署“风光火储”一体化项目投资框架协议，预估总投资将超过350亿元。
　　盈利预测与投资建议。预计2022~2024年公司归母净利润分别为4.86、10.40、12.52亿元，按最新收盘价对应PE分别为22.89、10.71、8.89倍。预期未来两年业绩向上弹性较大，而新能源战略逐步清晰，当前PB（LF）仅为0.88倍。参考同业PB估值，给予公司2022年1.20倍PB，对应7.40元/股合理价值，维持“买入”评级。
　　风险提示。煤价持续上行；利用小时不及预期；用电需求增速放缓等

研究报告全文：TablePage跟踪研究公用事业证券研究报告皖能电力TableTitle000543SZ公司评级TableInvest买入当前价格491元2022年业绩超预期关注风光火储一体化进展合理价值740元前次评级买入TableSummary核心观点报告日期2023-03-21投资收益显著增厚利润2022全年业绩扭亏为盈2022年预计实现相对市场TablePicQuote表现归母净利润350510亿元同比126138则Q1Q2Q3Q4分别为138132164-084076亿元全年业绩扭亏为盈预34计主要为参股电厂盈利率先修复投资收益显著增厚业绩影响前三季23度投资收益达亿元归母净利润为亿元公司投资收益主64843413要来自神皖能源22H1投资收益达289亿元公司持股49国电351新集利辛84431222H1投资收益达115亿元公司持股45中煤0322052207220922112201230323-755煤电联营优势显著预计2022年公司控股火电仍为亏损-18看好综合用煤成本下降控股火电扭亏装机增长赋予业绩更高弹性皖能电力沪深300国内外煤炭供给双升下国内市场煤价较同期已下跌20以上叠加长协煤比例提升预计综合用煤成本有望较快下降公司控股火电扭亏分析师TableAuthor郭鹏为盈确定性增强控股装机方面2023年新疆132GW煤电有望投执证号产09GW燃气调峰在建参股装机方面新集利辛二期132GWSACS0260514030003钱营孜二期1GW煤电项目在建装机增长给予利润更高向上弹性SFCCENoBNX688发电资产整合加速关注风光火储一体化进展2023年3月公司发布021-38003655公告拟支付22亿元购买大股东皖能集团旗下环保发电51股权及4guopenggfcomcn分析师姜涛个抽蓄项目资产整合加速2022年5月公司提出十四五新增可再生SAC执证号S0260521070002能源4GW目标安徽占据特高压输电通道优势公司获得皖新两地政府疆电外送明确支持同年10月与六安市政府新集能源三方签署021-38003624风光火储一体化项目投资框架协议预估总投资将超过350亿元shjiangtaogfcomcn请注意姜涛并非香港证券及期货事务监察委员会的注册盈利预测与投资建议预计20222024年公司归母净利润分别为持牌人不可在香港从事受监管活动48610401252亿元按最新收盘价对应PE分别为22891071889倍预期未来两年业绩向上弹性较大而新能源战略逐步清晰相关研究TableDocReport当前PBLF仅为088倍参考同业PB估值给予公司2022年皖能电力000543SZ火2022-10-28120倍PB对应740元股合理价值维持买入评级电盈利持续改善关注风光风险提示煤价持续上行利用小时不及预期用电需求增速放缓等火储一体化进展盈利预测皖能电力000543SZ火2022-08-27TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E电盈利恢复新能源战略逐营业收入百万元1675221032280172991530669步清晰增长率412563326825皖能电力000543SZ业2022-07-14EBITDA百万元2640-436228038094533绩大增关注新能源进程归母净利润百万元1014-133748610401252增长率310-2319-1138205EPS元股045-059021046055联系人TableContacts许子怡021-38003618市盈率x935-22891071889xuziyigfcomcnROE70-107387482EVEBITDAx691-1300842749数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText皖能电力跟踪研究资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产41495105773880618312经营活动现金流2950-1056289739874796货币资金10241206243225202665净利润1329-219581017332087应收及预付22352212349337063795折旧摊销14161188146517031953存货277797878889902营运资金变动514-539664452581其他流动资产613890934946951其它-309489-43100174非流动资产2954335472400264464849220投资活动现金流-1571-6238-5233-5530-5697长期股权投资816510519110191151912019资本支出-1063-2684-6023-6325-6525固定资产1529414632185952276727009投资变动-673-4187-20-20-20在建工程2262838341938594180其他164632810815848无形资产767751741731721筹资活动现金流-15977489356316311046其他长期资产50916732625257725292银行借款744718010430325212044资产总计3369240576477645270957532股权融资5979000流动负债83639981133581357013306其他-9103-10601-740-890-998短期借款43321608291124321476现金净增加额-219194122788145应付及预收16873202388439303989期初现金余额1196977120624322520其他流动负债23455171656372087842期末现金余额9771171243225202665非流动负债597613920169201992022920长期借款288110400134001640019400应付债券20332630263026302630其他非流动负债1062890890890890负债合计1433923901302783349036226股本22672267226722672267资本公积38173817381738173817主要财务比率留存收益63494840532663667618至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益1449012452129381397715230成长能力少数股东权益48634224454852416076营业收入增长412563326825负债和股东权益3369240576477645270957532营业利润增长231-2614-1122203归母净利润增长310-2319-1138205获利能力利润表单位百万元毛利率88-464191100至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率79-104295868营业收入1675221032280172991530669ROE70-107387482营业成本1528421998268692718727589ROIC36-42184247营业税金及附加12290112165153偿债能力销售费用44699资产负债率426589634635630管理费用566684150153净负债比率7411433173217431700研发费用87482132299184流动比率050051058059062财务费用406432731878985速动比率043039047049052资产减值损失-3-92-20-15-15营运能力公允价值变动收益09000总资产周转率050052059057053投资净收益738-413810815848应收账款周转率9791212101410141014营业利润1557-251396520472463存货周转率60422639319033663400营业外收支4-65-13-13-13每股指标元利润总额1561-257895120342450每股收益045-059021046055所得税232-383141301363每股经营现金流130-047128176212净利润1329-219581017332087每股净资产639549571617672少数股东损益315-858324693835估值比率归属母公司净利润1014-133748610401252PE935-22891071889EBITDA2640-436228038094533PB065101086080073EPS元045-059021046055EVEBITDA691-1300842749识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText皖能电力跟踪研究广发证券环保及公用事业研究小组TableResearchTeam郭鹏首席分析师华中科技大学工学硕士许洁联席首席分析师复旦大学金融硕士华中科技大学经济学学士2016年加入广发证券发展研究中心姜涛资深分析师武汉大学金融工程硕士武汉大学经济学学士2019年加入广发证券发展研究中心陈龙高级分析师新加坡管理大学应用金融学硕士厦门大学生态学学士2021年加入广发证券发展研究中心荣凌琪高级研究员帝国理工学院金融科技硕士同济大学金融学学士2021年加入广发证券发展研究中心陈舒心高级研究员新加坡国立大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心许子怡研究员硕士毕业于香港城市大学2022年加入广发证券发展研究中心郝兆升研究员复旦大学金融硕士中央财经大学经济学学士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText皖能电力跟踪研究广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承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