事件：皖能电力发布2022年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入242.76亿元，同比+15.42%，归母净利润4.25亿元，同比+131.99%，扣非后归母净利润4.02亿元，同比+129.68%。2023Q1营业收入58.06亿元，同比-8.65%，归母净利润1.26亿元，同比-8.56%。结合经营数据，我们点评如下：
　　火电:主营业务于2023Q1大致达成盈亏平衡，国能神皖、中煤新集稳定贡献业绩。2022年公司整体销售毛利率0.90%，同比+5.49pct，其中上网电量与上网电价分别同比+12.73%、+17.85%，分别达到388.37亿度、0.4596元/度，一定程度上缓解煤电业务成本压力。煤炭成本占公司总营业成本的57.36%，且因全年煤价中枢上行，煤炭成本同比+19.73%，达到138.01亿元，度电燃料成本0.3554元/度，同比增长0.021元/度，对应全口径机组供电煤耗为303.61g/度，公司2022年标煤入炉价格约为1170元/度。结构上，公司并表电站盈利水平有所分化，合肥、马鞍山、铜陵、淮北国安电厂均出现亏损，分别亏损1.74、0.14、4.81、0.63亿元，而钱营孜、阜阳华润则分别盈利0.74、0.55亿元，综合燃料公司等测算，2022年内公司表内资产仍总体处于亏损状态。两大联营公司国能神皖、中煤新集2022年分别实现净利润13.60、6.02亿元，成为公司业绩的重要支撑，而2023Q1公司投资收益达到1.34亿元。此外，受益于长协煤覆盖比例的持续提高，公司2023Q1成本端压力大幅缓解，毛利率修复至4.55%，分别环比、同比提升10.82pct、1.17pct，带动主营业务总体达成盈亏平衡。
　　火电装机异地扩张：公司2022年底在建工程达到61.45亿元，其在安徽省内与新疆均具备装机增长规划，其中新疆火电装机有望于十四五末达到2.64GW，叠加公司在风电、光伏等领域的开发拓展，资产规模增长可期。
　　投资建议：首次覆盖给予“增持”评级。基于当下基本面，公司或正处于火电经营业绩持续向上的时期，叠加装机增长规划，我们认为公司有望迎来“戴维斯双击”。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.44、14.76、16.29亿元，分别同比+192.5%、+18.7%、+10.4%，对应4月28日收盘价PE估值分别为9.9x、8.4x、7.6x。
　　风险提示：动力煤价格大幅上行、原材料价格上行增加风机与光伏组件成本、市场化交易导致电价波动风险、宏观经济风险