成本向下，公司火电业绩有望向上。公司是安徽省第二大发电集团，业务结构以煤电运营为主，截至2021年底，在运煤电装机821万千瓦，在建装机264万千瓦。公司预计2022年归母净利润中枢值4.3亿元，同比提升17.7亿元，实现扭亏为盈。全年盈利改善，我们认为一是公司上网电价提升，火电业务盈利能力改善，二是参股公司神皖能源等贡献的投资收益同比增加（2022年前三季度为6.48亿，2021年同期为-4.13亿）。展望未来，一是长协煤兑现率提升叠加现货煤价中枢有望下移，公司2023年火电业绩有望改善，二是公司2023年1月份已投产安徽阜阳电厂（132万千瓦），同时规划到2025年投产+在建装机达到1375万千瓦，火电有望进一步贡献业绩弹性。
　　注入优质抽蓄和电力资产，加快新能源转型。2023年3月14日，皖能电力发布公告，拟支付22.1亿元现金购买安徽省能源集团旗下安徽皖能环保发电51%股权以及响洪甸、琅琊山、天荒坪和响水涧四家抽水蓄能公司45%、30%、5.56%和2.36%股权，交易对价22.1亿元，预计2022年标的资产对应并表净利润1.6亿元，对应13倍PE（PB 0.99倍）。本次注入的资产相对优质，据新视线2023年3月报道，环保发电公司旗下垃圾处理发电锅炉装机295MW，省内市场份额达50%，且注入前已剥离亏损资产；四家抽水蓄能公司旗下4座抽蓄电站装机合计348万千瓦。此次资产注入一是兑现集团和公司之间避免同业竞争的承诺，二是有利于公司资产结构优化，推动公司在多种发电领域及蓄能产业的布局。
　　“十四五”规划新能源装机4GW，助力公司成长。“十四五”公司规划新能源装机400万千瓦。截至2022年底，公司已获得135万千瓦新能源装机指标，同时已竞配成功安徽40万千瓦风电。据公司公告，2023年公司计划重点推进大基地和煤电配套新能源项目。公司作为安徽省优质省属电力企业，背靠安徽能源集团，项目获取竞争力强。公司“十四五“规划装机4GW新能源，有望助力公司成长
　　盈利预测和投资评级：展望2023年，公司火电业绩有望改善，叠加“十四五”规划的4GW新能源装机有望落地，有望助力公司成长。暂不考虑集团资产注入，我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为4.45/9.45/11.35亿元，同比增速分别为133%/112%/20%，对应PE分别为25/12/10倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下滑风险；政策推进不及预期；政策变动风险；煤价大幅上涨；装机增速不及预期；电价下调等

研究报告全文：2023年03月28日公司研究评级买入首次覆盖研究所TableTitle证券分析师杨阳S0350521120005集团资产注入加速转型火电业绩改善绿电成yangy08ghzqcomcn联系人钟琪S0350122020016长共振zhongqghzqcomcn皖能电力000543公司动态研究最近一年走势投资要点皖能电力沪深30003900成本向下公司火电业绩有望向上公司是安徽省第二大发电集团02812业务结构以煤电运营为主截至2021年底在运煤电装机821万千01723瓦在建装机264万千瓦公司预计2022年归母净利润中枢值4300635亿元同比提升177亿元实现扭亏为盈全年盈利改善我们认-00454为一是公司上网电价提升火电业务盈利能力改善二是参股公司神-01542皖能源等贡献的投资收益同比增加2022年前三季度为648亿2232242262272282292210221122122312322332021年同期为-413亿展望未来一是长协煤兑现率提升叠加现货煤价中枢有望下移公司2023年火电业绩有望改善二是公司相对沪深300表现202303272023年1月份已投产安徽阜阳电厂132万千瓦同时规划到2025表现1M3M12M年投产在建装机达到1375万千瓦火电有望进一步贡献业绩弹性皖能电力10186182沪深300-0832-39注入优质抽蓄和电力资产加快新能源转型2023年3月14日皖能电力发布公告拟支付221亿元现金购买安徽省能源集团旗下市场数据20230327安徽皖能环保发电51股权以及响洪甸琅琊山天荒坪和响水涧当前价格元500四家抽水蓄能公司4530556和236股权交易对价22152周价格区间元333-582亿元预计2022年标的资产对应并表净利润16亿元对应13倍总市值百万1133432PEPB099倍本次注入的资产相对优质据新视线2023年3流通市值百万1133432月报道环保发电公司旗下垃圾处理发电锅炉装机295MW省内市总股本万股22668633场份额达50且注入前已剥离亏损资产四家抽水蓄能公司旗下流通股本万股226686334座抽蓄电站装机合计348万千瓦此次资产注入一是兑现集团和日均成交额百万18066公司之间避免同业竞争的承诺二是有利于公司资产结构优化推动近一月换手155公司在多种发电领域及蓄能产业的布局十四五规划新能源装机4GW助力公司成长十四五公司规划新能源装机400万千瓦截至2022年底公司已获得135万千瓦新能源装机指标同时已竞配成功安徽40万千瓦风电据公司公告2023年公司计划重点推进大基地和煤电配套新能源项目公司作为安徽省优质省属电力企业背靠安徽能源集团项目获取竞争力强公司十四五规划装机4GW新能源有望助力公司成长盈利预测和投资评级展望2023年公司火电业绩有望改善叠加十四五规划的4GW新能源装机有望落地有望助力公司成长暂不考虑集团资产注入我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为4459451135亿元同比增速分别为13311220对国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告应PE分别为251210倍首次覆盖给予买入评级风险提示宏观经济下滑风险政策推进不及预期政策变动风险煤价大幅上涨装机增速不及预期电价下调等预测指标TableForcast12021A2022E2023E2024E营业收入百万元21032256372737629451增长率262278归母净利润百万元-13374459451135增长率-23213311220摊薄每股收益元-059020042050ROE-11378PE25481200998PB091088082076PS054044041038EVEBITDA-61351811939822资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告盈利预测核心假设1煤电收入公司按十四五规划新增煤电项目2煤电毛利率我们认为2023年公司燃煤成本整体将会回落拉动毛利率提升3风电光伏收入公司规划十四五新能源装机4GW助力公司成长4分别参考节能风电和太阳能的风电运营和光伏运营业务近5年毛利率均值假设公司风电光伏毛利率为53645公司其他业务收入和成本参考2021年保持不变图表1皖能电力收入成本拆分表业务单位2021A2022E2023E2024E1煤电运营收入亿元12647156391791519529YoY18423714546成本亿元13764155251649717999毛利率-91882煤炭销售收入亿元7995879479157519YoY10-10-5成本亿元79191767975毛利率0942113运输及其他收入亿元391391391391YOY000成本亿元352352352毛利率1010104光伏运营收入亿元088359YoY30656成本亿元032129毛利率64645风电运营收入亿元110562YOY40987成本亿元052264毛利率5353合计收入亿元21032256372737629451YOY2562196876成本亿元21978253072572427280毛利率-4167资料来源WIND国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告附表TableForcast皖能电力盈利预测表证券代码000543股价500投资评级买入日期20230327财务指标2021A2022E2023E2024E每股指标与估值2021A2022E2023E2024E盈利能力每股指标ROE-11378EPS-059020042050毛利率-5167BVPS549569611661期间费率2222估值销售净利率-6234PE25481200998成长能力PB091088082076收入增长率262278PS054044041038利润增长率-23213311220营运能力利润表百万元2021A2022E2023E2024E总资产周转率052060061062营业收入21032256372737629451应收账款周转率12128991378927营业成本21998253072572427280存货周转率2639676933746344营业税金及附加9097104112偿债能力销售费用4566资产负债率59615958管理费用66826090流动比051071083101财务费用432468508527速动比033056064086其他费用-收入482240342439营业利润-251337716312075资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E营业外净收支-65-31-48-39现金及现金等价物1257184442154908利润总额-257834615832035应收款项1856325421223608所得税费用-38351235302存货净额797379811464净利润-219529513481733其他流动资产1194173012881837少数股东损益-858-150403598流动资产合计51057207843610817归属于母公司净利润-13374459451135固定资产14632146771400312964在建工程28381419709355现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E无形资产及其他7483775380638394经营活动现金流-105619236471792长期股权投资10519120191363515336净利润-13374459451135资产总计40576430744484747866少数股东权益-858-150403598短期借款1608160816081608折旧摊销1188161016201630应付款项3202289528903378公允价值变动-9000预收帐款01379营运资金变动-539-13121083-1104其他流动负债5171566756205713投资活动现金流-6238-1138-1252-1275流动负债合计9981101841012510709资本支出-2684-526-584-595长期借款及应付债券13030150301551416216长期投资-4187-1509-1626-1710其他长期负债890890890890其他6328979581031长期负债合计13920159201640317106筹资活动现金流74891532-24176负债合计23901261042652827815债务融资85172000483703股本2267226722672267权益融资79000股东权益16676169701831920051其它-1108-468-508-527负债和股东权益总计40576430744484747866现金净增加额1945872371694资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分4国海证券股份有限公司公共事业小组介绍杨阳中央财经大学会计硕士湖南大学电气工程本科5年证券从业经验现任国海证券公用事业和中小盘团队首席曾任职于天风证券方正证券和中泰证券获得2021年新财富分析师公用事业第4名21世纪金牌分析师和Wind金牌分析师公用事业行业第2名21年水晶球公用事业入围2020年wind金牌分析师公用事业第22018年新财富公用事业第4水晶球公用事业第2核心成员罗琨香港浸会大学经济学硕士湖南大学会计学本科5年证券从业经验曾任财信证券资管投资部投资经理研究发展中心机械研究员宏观策略总监钟琪山东大学金融硕士现任国海证券公用事业中小盘研究员曾任职于方正证券上海证券许紫荆对外经济贸易大学金融学硕士现任国海证券公用事业中小盘研究员分析师承诺杨阳本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以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