事件：
　　公司发布2023年半年报，上半年实现营收122.36亿元，同比下降2.42%；实现归母净利润5.85亿元（扣非5.34亿元），同比增长74.58%（扣非增长113.16%）；其中第二季度实现归母净利润4.59亿元（同比增长132.55%）。
　　盈利能力同比大幅提升，投资收益取得高增长
　　上半年公司毛利率6.28%（同比+3.39pct），其中发电行业毛利率7.9%（同比+1.7pct）；净利率5.95%（同比+3.85pct），ROE（摊薄）4.26%（同比+1.86pct），整体盈利能力同比大幅提升；投资净收益5.46亿元（同比39.6%），主要来源于参股火电项目；经营性净现金流6.15亿元（同比-48.21%），主要由于收到的税费返还减少所致。截至上半年末，公司资产负债率67.14%（同比+5.6pct），主要由于现金收购皖能环保发电和四家抽水蓄能公司，借款总额上升。
　　煤价下降推动盈利回升，下半年有望持续提升
　　受益于煤价下降以及电量提升，上半年煤电实现整体扭亏为盈。根据投资者调研纪要，公司上半年入炉标单下降至1100元/吨以下，我们预计较2022年全年下降50元/吨。随着迎峰度夏接近尾声，进入动力煤消费淡季，秦皇岛港5500大卡动力煤市场煤价下降至815元/吨，我们预计当前公司入炉标单已下降至1000元/吨以下，下半年盈利有望持续提升。
　　皖能集团唯一电力上市平台，2023-2025装机年复合增速25%
　　公司是皖能集团发电类资产整合的唯一上市平台和资本运作平台，目前控股8家火电厂在运装机953万千瓦，占安徽省省调火电总装机容量22%左右。根据公司规划，预计十四五末新增火电354万千瓦，依托火电配套新增新能源400万千瓦，储能达到30万千瓦，2023-2025装机年复合增速25%。参股电站权益装机接近800万千瓦，合作方以国家能源集团、中煤新集能源等煤炭集团为主，依托煤炭资源盈利能力突出。
　　优质资产持续注入，省外资源打开新成长空间
　　集团分时分步将优质电力资产注入公司，2019年公司已完成收购神皖能源24%股权，今年3月公司拟以22.33亿元收购1家垃圾发电公司及4家抽水蓄能公司股权，预计每年贡献净利润超过1.5亿元。集团大力发展新能源，建成、在建及取得指标合计370万千瓦，预计后续将择机注入。公司依托集团开拓省外资源，目前主要拓展新疆、内蒙、陕西等外电入皖通道配套电源项目，其中新疆-安徽吉泉特高压直流已投运，输送功率1100万千瓦，陕北—安徽特高压直流预计2025年建成，内蒙送安徽通道正在规划中。公司在新疆在建两台火电厂，均为266万千瓦机组，并已相应配置新能源，在陕西、内蒙正积极跟踪当地优质资源。
　　煤价下行促进火电盈利改善，背靠长三角用电需求旺盛
　　随着全国整体煤炭供需转向宽松，年初至8月23日秦港5500大卡动力煤市场均价980元/吨，较去年同期均价下跌18%，截至8月18日市场煤价已下跌至815元/吨，较2022年高点下跌51%。目前迎峰度夏接近尾声，进入动力煤消费淡季，长期来看“双碳”能源转型推动煤炭供需进一步宽松，煤价将进入长期下行通道。我们在报告《火电迎业绩反转，新能源打开长期成长空间》测算，在全年市场煤均价下跌100元/吨的情景下，公司将增加净利润5.5亿元。安徽省经济持续高速增长，带动旺盛用电需求。过去10年间安徽用电量年均增速8.2%，高出全国平均2.9pct；今年上半年安徽省用电量同比增长6.2%，高出全国平均1pct。根据《安徽省电力发展“十四五”规划》，预计十四五期间全省用电量年均增长6.6%-7.8%，公司作为省属电力龙头将充分受益。
　　估值分析与评级说明
　　预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.67亿元、13.76亿元、16.32亿元，对应PE分别为12.4倍、10.5倍、8.9倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：
　　项目建设不及预期；政策支持不及预期；电价大幅下降。
　　

研究报告全文：公司点评公用事业TableIndustryName2023eReportDate年8月24日TableTitle公司深度报告模板煤价下降推动盈利回升下半年有望持续提升皖能电力TableStockCode000543SZ推荐TableI维持首次estRank核心观点TableSummary事件分析师TableAuthors公司发布2023年半年报上半年实现营收12236亿元同比下陶贻功降242实现归母净利润585亿元扣非534亿元同比增长010-80927673taoyigongyjchinastockcomcn7458扣非增长11316其中第二季度实现归母净利润459亿分析师登记编码S0130522030001元同比增长13255盈利能力同比大幅提升投资收益取得高增长分析师严明上半年公司毛利率628同比339pct其中发电行业毛利率010-8092766779同比17pct净利率595同比385pctROE摊薄yanmingyjchinastockcomcn426同比186pct整体盈利能力同比大幅提升投资净收益546分析师登记编码S0130520070002亿元同比396主要来源于参股火电项目经营性净现金流615亿元同比-4821主要由于收到的税费返还减少所致截至上半分析师年末公司资产负债率6714同比56pct主要由于现金收购皖梁悠南010-80927656能环保发电和四家抽水蓄能公司借款总额上升liangyounanyjchinastockcomcn煤价下降推动盈利回升下半年有望持续提升分析师登记编码S0130523070002受益于煤价下降以及电量提升上半年煤电实现整体扭亏为盈根据投资者调研纪要公司上半年入炉标单下降至1100元吨以下市场数据TableMarket2023-8-23我们预计较2022年全年下降50元吨随着迎峰度夏接近尾声进A股收盘价元639入动力煤消费淡季秦皇岛港5500大卡动力煤市场煤价下降至815股票代码000543元吨我们预计当前公司入炉标单已下降至1000元吨以下下半股一年内最高价元年盈利有望持续提升A779A股一年内最低价元423皖能集团唯一电力上市平台2023-2025装机年复合增速25沪深300369663公司是皖能集团发电类资产整合的唯一上市平台和资本运作平台目前控股8家火电厂在运装机953万千瓦占安徽省省调火电总市盈率TTM350装机容量22左右根据公司规划预计十四五末新增火电354万千总股本万股226686瓦依托火电配套新增新能源400万千瓦储能达到30万千瓦2023-实际流通A股万股2266862025装机年复合增速25参股电站权益装机接近800万千瓦合作流通A股市值亿元145方以国家能源集团中煤新集能源等煤炭集团为主依托煤炭资源盈0000000利能力突出TableQuotePic相对沪深TableChart300表现图优质资产持续注入省外资源打开新成长空间TableChart集团分时分步将优质电力资产注入公司2019年公司已完成收购神皖能源24股权今年3月公司拟以2233亿元收购1家垃圾发电公司及4家抽水蓄能公司股权预计每年贡献净利润超过15亿元集团大力发展新能源建成在建及取得指标合计370万千瓦预计后续将择机注入公司依托集团开拓省外资源目前主要拓展新疆内蒙陕西等外电入皖通道配套电源项目其中新疆-安徽吉泉特高压直流已投运输送功率1100万千瓦陕北安徽特高压直流预计2025年建成内蒙送安徽通道正在规划中公司在新疆在建两台火电厂均为266万千瓦机组并已相应配置新能源在陕西资料来源wind中国银河证券研究院内蒙正积极跟踪当地优质资源wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明公司点评TableSummary煤价下行促进火电盈利改善背靠长三角用电需求旺盛随着全国整体煤炭供需转向宽松年初至8月23日秦港5500大卡动力煤市场均价980元吨较去年同期均价下跌18截至8月18日市场煤价已下跌至815元吨较2022年高点下跌51目前迎峰度夏接近尾声进入动力煤消费淡季长期来看双碳能源转型推动煤炭供需进一步宽松煤价将进入长期下行通道我们在报告火电迎业绩反转新能源打开长期成长空间测算在全年市场煤均价下跌100元吨的情景下公司将增加净利润55亿元安徽省经济持续高速增长带动旺盛用电需求过去10年间安徽用电量年均增速82高出全国平均29pct今年上半年安徽省用电量同比增长62高出全国平均1pct根据安徽省电力发展十四五规划预计十四五期间全省用电量年均增长66-78公司作为省属电力龙头将充分受益估值分析与评级说明预计公司2023-2025年归母净利润分别为1167亿元1376亿元1632亿元对应PE分别为124倍105倍89倍维持推荐评级风险提示项目建设不及预期政策支持不及预期电价大幅下降主要财务指标TableMainFinance2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2427561272795230318113249482收入增长率154212371114718净利润百万元42514116682137579163196利润增速131991744617911862毛利率090789833943摊薄EPS元019051061072PE340712411053888PB115105096086资料来源总资产周转率公司公告中国银河证券研究院020020019018请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2公司点评一公司财务预测表资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产5665845690648096651186765营业收入2427561272795230318113249482现金158249123848299382614116营业成本2405823251278427792552943135应收账款227032249050274611296701营业税金及附加10108136401515916247其它应收款23970306443016333679营业费用1279273303325预付账款56829518145802462539管理费用9480818490959748存货72029755638630989886财务费用56751648986394070041其他28475381466117789844资产减值损失-3414000000000非流动资产3952489434687447141055063966公允价值变动收益-221000000000长期投资1122891124490913686891482950投资净收益8683395478100050103983固定资产1587991153457914766671414255营业利润11479228289269262319493无形资产75150750877480474644营业外收入891150015001500其他1166457149229917939452092116营业外支出360100010001000资产总计4519073491593855237716250731利润总额12011228789269762319993流动负债936303887670916205921171所得税-6172343184046447999短期借款60280-85430-237190-378395净利润18183194471229298271994应付账款264984216394250205270992少数股东损益-243317778891719108798其他6110397567079031901028574归属母公司净利润42514116682137579163196非流动负债1885246213714724871472937147EBITDA101807450018494536555375长期借款1650522185052221505222550522EPS元019051061072其他234724286625336625386625负债合计2821549302481734033523858318主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益437596515384607103715901营业收入154212371114718归属母公司股东权益1259928137573715133151676512营业利润1045818887917951866负债和股东权益4519073491593855237716250731归属母公司净利润131991744617911862毛利率090789833943现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E净利率175428454502经营活动现金流286899331161470595490341ROE337848909973净利润18183194471229298271994ROIC-071599618641折旧摊销119820156331160833165341资产负债率6244615361616173财务费用58308664816517973034净负债比率16622159951605016127投资损失-86833-95478-100050-103983流动比率061064088129营运资金变动182835694311522883805速动比率044045066103其它-54152413106150总资产周转率057058058055投资活动现金流-407545-455289-428122-411368应收帐款周转率1212114611581138资本支出-463043-375282-402691-399389应付帐款周转率1202104411911129长期投资-1335-123919-125681-116162每股收益019051061072其他5683343912100250104183每股经营现金127146208216筹资活动现金流16046289727133061235761每股净资产556607668740短期借款-100529-145710-151760-141205PE340712411053888长期借款610492200000300000400000PB115105096086其他-34950035437-15179-23034EVEBITDA2922800732651现金净增加额39816-34401175534314734PS060053048045数据来源公司公告中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3公司点评分析师简介及承诺TableResume本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关陶贻功环保公用行业首席分析师毕业于中国矿业大学北京超过10年行业研究经验长期从事环保公用及产业链上下游研究工作曾就职于民生证券太平洋证券2022年1月加入中国银河证券严明环保行业分析师材料科学与工程专业硕士毕业于北京化工大学于2018年加入中国银河证券研究院从事环保行业研究梁悠南公用事业行业分析师毕业于清华大学本科加州大学洛杉矶分校硕士纽约州立大学布法罗分校硕士于2021年加入中国银河证券研究院从事公用事业行业研究评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数公司评级体系未来6-12个月公司股价相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数免责声明TableAvow本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系方式中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电tablecontact深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区李洋洋021-20252671liyangyangyjchinastockcomcn陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn北京丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区田薇010-80927721tianweichinastockcomcn唐嫚羚010-80927722tangmanlingbjchinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明4