业绩简评
　　2023年8月23日公司披露半年报，上半年实现营收122.4亿元，同比下滑2.4%；实现归母净利润5.8亿元，同比增长74.6%。其中，Q2实现营收64.3亿元，同比增长4.0%；实现归母净利润4.6亿元，同比增长132.6%。
　　经营分析
　　新机组投产+高温来袭，Q2主业火电量增、价稳。从电价看，安徽省Q2入夏后电力供需紧张格局愈发凸显，在市场化改革后火电议价能力提升、收益来源不断丰富的背景下，结合安徽省2023年市场电交易结果，公司售电价格有望维持基准价上浮20%的水平高位运行。从发电量看，公司控股的阜阳二期项目两台66万千瓦机组分别于22年10月和23年1月投产，叠加迎峰度夏保供需求提升拉动省内火电发电需求，Q2公司机组发电量同比提升，拉动公司1H23电力主业营收同比增长9.8%；待Q3新疆2×66万千瓦机组后，有望继续贡献发电增量。
　　煤价高位回落，火电盈利能力实现大幅改善。22年国内供给端开启放量驱动1H23市场煤价中枢高位回落30%至800元/吨，长协煤价中枢也较年初下行4%至700-710元/吨。此外，保供政策助力下公司长协比例提升，23年长协煤占比已提升约20pct至80%以上，且1Q23长协兑现率超过80%、二季度兑现率90%，1H23符合价格机制的长协煤占比约70%。成本改善下，公司1H23电力主业毛利率为7.9%、同比提升1.7pct。
　　参股公司持续贡献重要利润，并表环保发电业务增厚业绩。公司参股投资类型以火电企业为主，同样享受23年来成本下行、发电需求提升的业绩利好，1H23投资收益5.5亿元、同比提升39.1%，占利润总额比重70.7%；其中重要参股公司神皖能源贡献投资收益3.0亿元、占总投资收益比重55.5%，持续体现对母公司的重要业绩增厚作用。此外，皖能环保发电23年4月被公司收购后进行业绩并表，对母公司业绩水平起到一定提振作用，助力公司综合能源运营商转型进程推进。
　　盈利预测、估值与评级
　　23年煤价下行及23-24年新机组陆续投产，公司业绩有望实现持续增长。我们预计公司23-25年分别实现归母净利润12.9/16.1/16.7亿元，EPS分别为0.57/0.71/0.74元，公司股票现价对应PE估值分别为11.3/9.0/8.7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　火电扩张进展不及预期；火电需求不及预期；煤炭长协签约、履约不及预期以及煤价下行不及预期；清洁能源装机扩展不及预期。
　　

研究报告全文：2023年08月24日买入维持评级皖能电力000543SZ公司点评证券研究报告主业火电量利双升业绩反弹有望持续兑现石油化工组分析师许隽逸执业S1130519040001xujunyigjzqcomcn2023年8月23日公司披露半年报上半年实现营收1224亿元同比下滑24实现归母净利润58亿元同比增长746其中市价人民币639元Q2实现营收643亿元同比增长40实现归母净利润46亿元同比增长1326相关报告1皖能电力公司深度研究省属火电龙头盈利弹性可新机组投产高温来袭Q2主业火电量增价稳从电价看安徽持续性兼备2023810省Q2入夏后电力供需紧张格局愈发凸显在市场化改革后火电议价能力提升收益来源不断丰富的背景下结合安徽省2023年市场电交易结果公司售电价格有望维持基准价上浮20的水平高位运行从发电量看公司控股的阜阳二期项目两台66万千瓦机组分别于22年10月和23年1月投产叠加迎峰度夏保供需求提升拉动省内火电发电需求Q2公司机组发电量同比提升拉动公司1H23电力主业营收同比增长98待Q3新疆266万千瓦机组后有望继续贡献发电增量煤价高位回落火电盈利能力实现大幅改善22年国内供给端开启放量驱动1H23市场煤价中枢高位回落30至800元吨长协煤价中枢也较年初下行4至700-710元吨此外保供政策助力下公司长协比例提升23年长协煤占比已提升约20pct至80以上且1Q23长协兑现率超过80二季度兑现率901H23符合价格机制的长协煤占比约70成本改善下公司1H23电力主业毛利率为79同比提升17pct参股公司持续贡献重要利润并表环保发电业务增厚业绩公司参股投资类型以火电企业为主同样享受23年来成本下行发电需求提升的业绩利好1H23投资收益55亿元同比提升391占利润总额比重707其中重要参股公司神皖能源贡献投资收益30亿元占总投资收益比重555持续体现对母公司的重要业绩增厚作用此外皖能环保发电23年4月被公司收购后进行业绩并表对母公司业绩水平起到一定提振作用助力公司综合能源运营商转型进程推进23年煤价下行及23-24年新机组陆续投产公司业绩有望实现持续增长我们预计公司23-25年分别实现归母净利润129161167亿元EPS分别为057071074元公司股票现价对应PE估值分别为1139087倍维持买入评级火电扩张进展不及预期火电需求不及预期煤炭长协签约履约不及预期以及煤价下行不及预期清洁能源装机扩展不及预期敬请参阅最后一页特别声明1扫码获取更多服务公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入167522103224276271112886229370货币资金102412061582196120522061增长率2561541176518应收款项234519872513259027492781主营业务成本-15284-21998-24058-25027-26107-26211存货277797720798858892销售收入9121046991923905892其他流动资产5031115850131413621469毛利1468-96562174208432755131585流动资产414951055666666370217203销售收入88na097795108总资产123126125143143141营业税金及附加-122-90-101-114-121-123长期投资125021437214432154321663218132销售收入070404040404固定资产155211747022025231482407224208销售费用-4-4-13-19-29-38总资产461431487497490475销售收入000001010101无形资产79612991301131413271340管理费用-56-66-95-103-108-109非流动资产295433547239525399364207143719销售收入030304040404总资产877874875857857859研发费用-87-482-208-271-433-587资产总计336924057645191465984909250921销售收入052309101520短期借款488835983018352040954140息税前利润EBIT1198-1608-199157720642301应付款项224739795961653870947397销售收入72nana587278其他流动负债12282403385428491514财务费用-406-432-568-840-1034-1124流动负债836399819363104861168012052销售收入242123313638长期贷款28811040016505165051650516505资产减值损失-8-91-42-25-11-6其他长期负债309535202347163816311626公允价值变动收益09-2000负债143392390128215286292981630183投资收益738-413868101012201290普通股股东权益144901245212599133641433015332税前利润473na7230566532515其中股本226722672267226722672267营业利润1557-2513115177822902501未分配利润503835294009478057476749营业利润率93na05667985少数股东权益486342244376460649465406营业外收支4-655555负债股东权益合计336924057645191465984909250921税前利润1561-2578120178322952506利润率93na05668085比率分析所得税-23238362-267-344-3762020202120222023E2024E2025E所得税率149na-514150150150每股指标净利润1329-219471818151581950621303每股收益0447-05900188056707100737少数股东损益315-858-243230340460每股净资产639254935558589563226764归属于母公司的净利润1014-133704251128581610616703每股经营现金净流1301-04661266152815171566净利率61na18475657每股股利000000000000022702840295回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率699-1074337962112410892020202120222023E2024E2025E总资产收益率301-330094276328328净利润1329-2195182151619512130投入资本收益率340-403-078338423455少数股东损益315-858-243230340460增长率非现金支出142412791240132115061689主营业务收入增长率410255515421168646176非经营收益-317399-381-164-358-418EBIT增长率-183-23414-8763-8929930851149营运资金变动514-5391828791340148净利润增长率3097-23191-13180202442526371经营活动现金净流2950-10562869346434383549总资产增长率24120431137312535373资本开支-1063-2684-4630-1272-2424-1824资产管理能力投资-673-4187-13-1814-1200-1500应收账款周转天数357299301320321322其他164632568101012201290存货周转天数7489115120125130投资活动现金净流-1571-6238-4075-2076-2404-2034应付账款周转天数238192304390395400股权募资5979187000固定资产周转天数333225392388227623302332债权募资-6728517264532857545偿债能力其他-984-1108-1228-1328-1512-1546净负债股东权益453692181151910950104599739筹资活动现金净流-159774891605-1000-936-1501EBIT利息保障倍数29-37-04192020现金净流量-2191943983879814资产负债率425658906244614460735927来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2扫码获取更多服务公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币序号日期评级市价目标价12023-08-10买入653781来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3扫码获取更多服务公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心紫竹国际大厦7楼18楼1806小程序公众号国金证券研究服务国金证券研究敬请参阅最后一页特别声明4