事件:
　　8月23日，皖能电力发布2023年半年报：2023H1公司实现营收122.36亿元，同比-2.42%，实现归母净利润5.85亿元，同比+74.58%。2023Q2公司实现营收64.30亿元，同比+3.99%，实现归母净利润4.59亿元，同比+132.55%。
　　投资要点:
　　2023H1发电量同比+10%，拉动电力收入同比+9.82%。2023H1公司营业收入同比减少2.42%，主要系煤价下跌导致煤炭业务收入下降。分业务来看，电力/煤炭/运输业务营收分别同比+9.82%/-26.69%/+22.94%。据公司投资者关系记录，电力业务收入同比上升主要系在用电需求和新机组投产的拉动下，2023H1公司发电量同比增长约10%。
　　火电业绩改善+投资收益增加，2023Q2业绩同比大增。2023Q2公司实现归母净利润4.59亿元，同比+133%，主要是因为：1）据公司投资者关系记录，2023Q2公司入炉标煤单价逐月下降20-30元/吨，若按2022年的供电煤耗303.61g/kWh测算，则对应度电净利改善幅度为2-3分/kWh；2）2023Q2投资收益4.11亿元，环比增加2.77亿元，同比增加1.76亿元，或系参股的火电厂盈利改善以及2023年3月收购的抽蓄资产贡献投资收益增量。根据我们测算，2023Q2火电业务或实现归母净利润0.9亿元，度电净利1.08分/千瓦时，环比改善明显。据公司投资者关系记录，2023H1煤价下降带来了超过3亿元的利润增长。
　　税费返还减少+保供增加煤炭采购，公司经营性现金流同比减少。2023Q2公司经营性净现金额0.27亿元，同比-87.0%，主要系税费返还减少、购买商品和劳务的支出增加所致。2023Q2公司收到税费返还0.89亿元，同比减少4.07亿元；购买商品和劳务的支出64.0亿元，同比增加2亿元，环比增加12.4亿元，或系公司因电力保供增加煤炭采购所致（2023年6月底公司存货13.3亿元，同比+40%，环比+85%）。2023Q2投资活动现金净流出38.09亿元，同比+757.9%，主要系收购皖能环保和4家抽水蓄能公司股权所致。2023Q2筹资性净现金额26.26亿元，同比+62.0%，主要系收到借款增加所致。2023H1公司资产负债率67.1%，同比+5.6pct。
　　盈利预测和投资评级：展望2023Q3，煤价有望下行，公司火电业绩有望进一步改善；此外，2023年公司新能源计划开工项目装机100万千瓦，部分项目将于2024年投产，新能源业务有望进一步贡献业绩增量，因此我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.1/17.8/19.1亿元，对应PE分别为10X/8X/8X。维持“买入”评级。
　　风险提示：电价大幅下降；煤炭价格大幅上涨；用电需求下滑；项目建设进度不及预期；政策变动风险；装机不及预期；行业竞争加剧。

研究报告全文：2023年08月24日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师杨阳S0350521120005火电业绩改善投资收益增加2023Q2业绩同yangy08ghzqcomcn证券分析师钟琪S0350523080002比大增zhongqghzqcomcn皖能电力0005432023年半年报点评最近一年走势事件皖能电力沪深3008月23日皖能电力发布2023年半年报2023H1公司实现营收1223603449亿元同比-242实现归母净利润585亿元同比74582023Q202424公司实现营收6430亿元同比399实现归母净利润459亿元同01400比1325500375-00649投资要点-01674228229221022122312322332342352362372382023H1发电量同比10拉动电力收入同比9822023H1公相对沪深300表现20230823司营业收入同比减少242主要系煤价下跌导致煤炭业务收入下表现1M3M12M降分业务来看电力煤炭运输业务营收分别同比982-皖能电力-553015926692294据公司投资者关系记录电力业务收入同比上升沪深300-33-55-112主要系在用电需求和新机组投产的拉动下2023H1公司发电量同比增长约10市场数据20230823当前价格元639火电业绩改善投资收益增加2023Q2业绩同比大增2023Q2公52周价格区间元426-779司实现归母净利润459亿元同比133主要是因为1据公司总市值百万1448526投资者关系记录2023Q2公司入炉标煤单价逐月下降20-30元吨流通市值百万1448526若按2022年的供电煤耗30361gkWh测算则对应度电净利改善总股本万股22668633幅度为2-3分kWh22023Q2投资收益411亿元环比增加277流通股本万股22668633亿元同比增加176亿元或系参股的火电厂盈利改善以及2023日均成交额百万13035年3月收购的抽蓄资产贡献投资收益增量根据我们测算2023Q2近一月换手101火电业务或实现归母净利润09亿元度电净利108分千瓦时环比改善明显据公司投资者关系记录2023H1煤价下降带来了超过相关报告3亿元的利润增长皖能电力000543公司动态研究集团资产注入加速转型火电业绩改善绿电成长共振买入税费返还减少保供增加煤炭采购公司经营性现金流同比减少电力杨阳2023-03-282023Q2公司经营性净现金额027亿元同比-870主要系税费返还减少购买商品和劳务的支出增加所致2023Q2公司收到税费返还089亿元同比减少407亿元购买商品和劳务的支出640亿元同比增加2亿元环比增加124亿元或系公司因电力保供增加煤炭采购所致2023年6月底公司存货133亿元同比40环比852023Q2投资活动现金净流出3809亿元同比7579主要系收购皖能环保和4家抽水蓄能公司股权所致2023Q2筹资性净现金额2626亿元同比620主要系收到借国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告款增加所致2023H1公司资产负债率671同比56pct盈利预测和投资评级展望2023Q3煤价有望下行公司火电业绩有望进一步改善此外2023年公司新能源计划开工项目装机100万千瓦部分项目将于2024年投产新能源业务有望进一步贡献业绩增量因此我们调整盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润分别为151178191亿元对应PE分别为10X8X8X维持买入评级风险提示电价大幅下降煤炭价格大幅上涨用电需求下滑项目建设进度不及预期政策变动风险装机不及预期行业竞争加剧预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元24276276422952730032增长率151472归母净利润百万元425150717771912增长率132254188摊薄每股收益元019066078084ROE3111111PE3363961815758PB115103091081PS060052049048EVEBITDA3347803715635资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast皖能电力盈利预测表证券代码000543股价639投资评级买入日期20230823财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE3111111EPS019066078084毛利率1101111BVPS556622701785期间费率3333估值销售净利率2566PE3363961815758成长能力PB115103091081收入增长率151472PS060052049048利润增长率132254188营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率054056056052营业收入24276276422952730032应收账款周转率1069120611971235营业成本24058249522634626663存货周转率3370431137084561营业税金及附加101105112114偿债能力销售费用1391012资产负债率62615958管理费用95108115117流动比061073086105财务费用568735792840速动比044057069089其他费用-收入208338430354营业利润115245827842995资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支5434现金及现金等价物1582248133835741利润总额120246227872998应收款项2274242924792572所得税费用-62369418450存货净额720641796659净利润182209323692549其他流动资产1089106510841090少数股东损益-243586592637流动资产合计56666615774210061归属于母公司净利润425150717771912固定资产15880202932367926431在建工程6145457337863393现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他6271629163126335经营活动现金流2869369142625778长期股权投资11229112291122911229净利润425150717771912资产总计45191490015274857449少数股东权益-243586592637短期借款603603603603折旧摊销1198218824292669应付款项5527486947815418公允价值变动2000预收帐款0000营运资金变动1828-334-347692其他流动负债3233360735743590投资活动现金流-4075-4042-4043-4045流动负债合计9363908089589610资本支出-4630-5042-5043-5045长期借款及应付债券18119201192161923119长期投资-13000其他长期负债734734734734其他568100010001000长期负债合计18852208522235223852筹资活动现金流16051249683626负债合计28215299323131133463债务融资2645200015001500股本2267226722672267权益融资187000股东权益16975190682143823986其它-1228-751-817-874负债和股东权益总计45191490015274857449现金净增加额3988989022358资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司公共事业小组介绍杨阳公用事业中小盘团队首席分析师中央财经大学会计硕士湖南大学电气工程本科5年证券从业经验曾任职于天风证券方正证券和中泰证券获得2021年新财富分析师公用事业第4名21世纪金牌分析师和Wind金牌分析师公用事业行业第2名21年水晶球公用事业入围2020年wind金牌分析师公用事业第22018年新财富公用事业第4水晶球公用事业第2核心成员罗琨公用事业中小盘团队分析师香港浸会大学经济学硕士湖南大学会计学本科5年证券从业经验曾任财信证券资管投资部投资经理研究发展中心机械分析师宏观策略总监钟琪公用事业中小盘团队分析师山东大学金融硕士曾任职于方正证券上海证券许紫荆公用事业中小盘团队研究助理对外经济贸易大学金融学硕士傅麒丞谢菲尔德大学金融硕士国际商务管理硕士2022年加入国海证券公用事业中小盘团队李浩洋中央财经大学管理学硕士年加入国海证券公用事业中小盘团队2023分析师承诺杨阳钟琪本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分