上半年营收重回高增长，经调整亏损大幅收窄。2023年上半年，公司实现营业收入12.10亿元，同比增长34.5%，其中订阅解决方案收入约为7.06亿元，同比增长21.4%；商家解决方案收入约为5.04亿元，同比增长58.3%。公司实现毛利约8.16亿元，同比增长36.6%，整体毛利率回升。经调整的净亏损约为2.54亿元，较去年同期大幅收窄55.2%。这主要是因为宏观经济复苏的环境下，订阅和商家解决方案收入恢复增长，毛利率企稳，特别是商家解决方案广告需求显著反弹。
　　订阅解决方案：继续坚持推动大客化、生态化和国际化三大战略。2023年上半年，大客化方面，公司智慧零售收入达3.12亿元，同比增长32%。公司推出覆盖企业线上线下、公域私域、拓新复购的全渠道用户运营一体化解决方案；此外，公司正式启动“千方百计”计划，推动大客客单价提升。生态化方面，公司推出AI应用型产品微盟WAI，大幅提升内容自动创作技术能力，持续推进布局“AI+SaaS”；2023年上半年，公司微盟云平台新开发与发布39个云市场应用程序及服务，新增优质生态合作伙伴9家。国际化方面，公司精准营销业务升级为“微盟营销”，微盟营销已与AppleAds、Google Ads等媒体达成合作。
　　商家解决方案：精准营销业务升级为“微盟营销”，进一步抓住市场机遇。2023年上半年，随着经济回暖以及消费复苏，公司基于TSO全链路营销策略，实现“媒体资源、服务链路、数字技术”三位一体全面升级。媒体资源拓展方面，公司正式成为腾讯广告区域汽车行业华东一区唯一授权服务商。服务链路纵深方面，公司微盟视频号为品牌提供直播引流、全域商城、达人撮合、运营陪跑等一站式解决方案，目前累计服务的企业超5000家。
　　积极探索视频号生态，全面拥抱WOS生态。2023年上半年，公司持续强化原生产品与视频号的融合体验及用户运营能力建设，助力企业获得视频号业务增长红利。目前，乐乐茶、热风、百丽等知名品牌已与微盟视频号业务达成深度合作，与微盟视频号合作的联想、蒙牛纯甄、安踏、三棵树等多个行业头部品牌均实现视频号生意快速增长。公司自身在腾讯视频号广告业务中也取得绝对优势的份额。同时，公司全面拥抱WOS新商业操作系统，完善数字商业基础设施，建立开放生态吸引合作伙伴，快速响应和满足客户多元化需求，提升整体研发效率。
　　盈利预测与估值分析。我们认为公司订阅解决方案即SaaS业务仍处于高速增长期，2023-2025年订阅解决方案仍有望保持25-30%的营收增速。我们认为营销业务方面，未来公司会将业务重心逐渐转向商家解决方案，为客户提供精准营销服务，数字媒介业务收入为0。
　　因为公司主营业务包括订阅解决方案和商家解决方案两部分，我们对其进行分部估值。
　　1）对于订阅解决方案及SaaS业务，我们认为公司未来有望升级全链路运营能力，提供流量、工具、运营智慧增长解决方案，参考美股Shopify以及港股有赞、金蝶国际，给予2023年6-6.5倍PS，对应合理估值区间为94.98-102.90亿元
　　2）对于商家解决方案业务，我们给予公司2023年50%净利率（公司已经终止了低毛利率的数字媒介业务，商家解决方案业务是按净额法确认收入，所以我们预计公司该业务净利率会远高于行业平均水平），参考A股公司数字营销公司，给予2023年10-11倍动态PE，对应合理估值区间为42.50-46.75亿元。
　　综上我们预计公司2023年合理估值区间为137.48-149.65亿元，以最新股本及汇率（人民币：港币=1：1.07）进行计算，对应合理价值区间为5.26-5.73港元/股，维持公司“优于大市”评级。
　　风险提示。SaaS业务客户流失风险，流量成本提升。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究信息服务软件证券研究报告微盟集团2013公司半年报2023年08月27日TableInvestInfo投资评级优于大市维持上半年营收重回高增长经调整亏损大幅股票数据收窄TableStockInfo月日收盘价元825390TableSummary52周股价波动元221-765投资要点总股本流通A股百万股27952795总市值流通市值百万元1070010700相关研究上半年营收重回高增长经调整亏损大幅收窄2023年上半年公司实现微盟集团跟踪报告三季度营销及TableReportInfoSaaS业营业收入1210亿元同比增长345其中订阅解决方案收入约为706务改善明显关注公司微信视频号生态布局亿元同比增长214商家解决方案收入约为504亿元同比增长20221205583公司实现毛利约816亿元同比增长366整体毛利率回升经调整的净亏损约为254亿元较去年同期大幅收窄552这主要是因为宏观经济复苏的环境下订阅和商家解决方案收入恢复增长毛利率市场表现企稳特别是商家解决方案广告需求显著反弹TableQuoteInfo微盟集团海通综指4062订阅解决方案继续坚持推动大客化生态化和国际化三大战略2023年2662上半年大客化方面公司智慧零售收入达312亿元同比增长321262公司推出覆盖企业线上线下公域私域拓新复购的全渠道用户运营一体化解决方案此外公司正式启动千方百计计划推动大客客单价提升-138生态化方面公司推出AI应用型产品微盟WAI大幅提升内容自动创作-1538技术能力持续推进布局AISaaS2023年上半年公司微盟云平台新-2938开发与发布39个云市场应用程序及服务新增优质生态合作伙伴9家202282022112023220235国际化方面公司精准营销业务升级为微盟营销微盟营销已与Apple沪深300对比1M2M3MAdsGoogleAds等媒体达成合作绝对涨幅-74-18836商家解决方案精准营销业务升级为微盟营销进一步抓住市场机遇2023相对涨幅-65-15468资料来源海通证券研究所年上半年随着经济回暖以及消费复苏公司基于TSO全链路营销策略实现媒体资源服务链路数字技术三位一体全面升级媒体资源拓展分析师TableAuthorInfo毛云聪方面公司正式成为腾讯广告区域汽车行业华东一区唯一授权服务商服Tel01058067907务链路纵深方面公司微盟视频号为品牌提供直播引流全域商城达人Emailmyc11153haitongcom撮合运营陪跑等一站式解决方案目前累计服务的企业超5000家证书S0850518080001分析师孙小雯积极探索视频号生态全面拥抱WOS生态2023年上半年公司持续强Tel02123154120化原生产品与视频号的融合体验及用户运营能力建设助力企业获得视频Emailsxw10268haitongcom号业务增长红利目前乐乐茶热风百丽等知名品牌已与微盟视频号证书S0850517080001业务达成深度合作与微盟视频号合作的联想蒙牛纯甄安踏三棵树分析师陈星光等多个行业头部品牌均实现视频号生意快速增长公司自身在腾讯视频号Tel02123219104广告业务中也取得绝对优势的份额同时公司全面拥抱WOS新商业操Emailcxg11774haitongcom作系统完善数字商业基础设施建立开放生态吸引合作伙伴快速响应证书S0850519070002和满足客户多元化需求提升整体研发效率分析师康百川Tel02123212208主要财务数据及预测Emailkbc13683haitongcom证书S0850523030003TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E联系人崔冰睿营业收入百万元268569183899243314311361389092364-315323280250Tel02123219774-YoY净利润百万元-78302-182857-28133569553771Emailcbr14043haitongcom-YoY-3231335-846-12028442全面摊薄EPS元-028-065-010002019毛利率56475926687072307304净资产收益率-364-613-15130218资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究微盟集团20132盈利预测与估值分析我们认为公司订阅解决方案即SaaS业务仍处于高速增长期2023-2025年订阅解决方案仍有望保持25-30的营收增速我们认为营销业务方面未来公司会将业务重心逐渐转向商家解决方案为客户提供精准营销服务数字媒介业务收入为0表1公司各业务分项收入预测与假设百万元202120222023E2024E2025E营业收入合计26861839243331143891订阅解决方案11881292158320302539商家解决方案77954785010841352数字媒介719000000000000资料来源公司2021-2022年年报海通证券研究所因为公司主营业务包括订阅解决方案和商家解决方案两部分我们对其进行分部估值1对于订阅解决方案及SaaS业务我们认为公司未来有望升级全链路运营能力提供流量工具运营智慧增长解决方案参考美股Shopify以及港股有赞金蝶国际给予2023年6-65倍PS对应合理估值区间为9498-10290亿元表2可比公司盈利预测及估值表市值亿美营业收入亿美元PS倍简称代码元2023E2024E2025E2023E2024E2025EshopifySHOPN712370078381-10285-有赞8083HK31209247285151311金蝶国际0268HK5488169941217675545平均256726832175615128注盈利预测来自wind一致预期对应为2023年8月25日收盘价资料来源wind海通证券研究所2对于商家解决方案业务我们给予公司2023年50净利率公司已经终止了低毛利率的数字媒介业务商家解决方案业务是按净额法确认收入所以我们预计公司该业务净利率会远高于行业平均水平参考A股公司数字营销公司给予2023年10-11倍动态PE对应合理估值区间为4250-4675亿元表3可比公司盈利预测及估值表营收亿元归母净利润亿元净利率PE倍简称代码市值亿元2023E2024E2023E2024E2023E2024E2023E2024E天下秀6005561113646985600275402674128元隆雅图002878341526253117091200363817三人行60516810493791310200102913191313108注盈利预测来自wind一致预期对应为2023年8月25日收盘价资料来源wind海通证券研究所综上我们预计公司2023年合理估值区间为13748-14965亿元以最新股本及汇率人民币港币1107进行计算对应合理价值区间为526-573港元股维持公司优于大市评级风险提示SaaS业务客户流失风险流量成本提升请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究微盟集团20133财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E成长能力营业总收入1839243331143891营业收入-3153323127972496营业成本7487628621049营业利润5300-9008-2483324291销售费用1637114412451167归属母公司净利润-1334284611202484417管理费用995681778895获利能力财务费用143133172199毛利率5931687072307304净利率-9939-11561831382营业利润-1546-153227780ROE-8503-15062962183利润总额-1990-28458584ROIC-039-002003007所得税-716-129偿债能力资产负债率7188812783588232净利润-1919-29059554净负债比率084155199183少数股东损益-91-9217流动比率132105098098速动比率108097088086归属母公司净利润-1828-28157538营运能力EBITDA-2002334561048总资产周转率023023025027EPS元-065-010002019应收账款周转率489685639604应付账款周转率2019106313181467每股指标元每股收益-065-010002019每股经营现金-026005017029每股净资产080070072092估值比率PE-864-3601177911884PB704519504395资产负债表百万元20222023E2024E2025EEVEBITDA-8823961332681488流动资产4943680480539742现金1710300032003400应收账款376355487644存货0000000000其他2856344943655697非流动资产3028361041874762固定资产151148146143无形资产1886240728963356租金按金现金流量表百20222023E2024E2025E万元使用权资产经营活动现金流-730137462808其他992105511461263净利润-1828-28157538资产总计7971104141224014504折旧摊销363187228268流动负债3749648282499959少数股东权益-91-9217短期借款1819425154296319营运资金变动及其他826241175-14应付账款37726572其他1893215927543569投资活动现金流-1482-1100-1207-1233非流动负债1981198119811981资本支出-614-705-715-725长期借款1772177217721772其他投资-868-395-492-508租赁负债其他209209209209筹资活动现金流672253945624负债合计573084631023011940借款增加128524321178889少数股东权益928385101普通股增加-113000股本2222已付股利0-180-234-265留存收益和资本公积2148186619232461其他-1105000归属母公司股东权益2150186819252463现金净增加额-20991290200200负债和股东权益7971104141224014504备注1表中计算估值指标的收盘价日期为8月25日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究微盟集团20134信息披露分析师声明毛云聪TableAnalyst互联网及传媒s孙小雯互联网及传媒陈星光互联网及传媒康百川互联网及传媒本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports蓝色光标芒果超媒光线传媒掌阅科技完美世界华策影视世纪华通中南传媒值得买风语筑电魂网络云音乐梦网科技捷成股份皖新传媒阜博集团三人行乐享集团易点天下巨人网络分众传媒浙数文化腾讯控股中信出版华立科技恺英网络姚记科技昆仑万维百奥家庭互动盛天网络投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明