我们认为，微盟的基本面和投资者情绪已经见底。
　　1H23业绩呈现持续盈利路径。
　　重申“买入”评级，目标价下调至5.58港元，对应6.4倍2024年价格/毛利比。
　　此港股通报告之英文版本于2023年8月18日上午7时30分由华兴证券（香港）发布。中文版由华兴证券的徐浩瀚（证券分析师登记编号：S1680520080002）审核。
　　如果您想进一步讨论本报告所述观点，请与您在华兴证券的销售代表联系。
　　复苏步入正轨：鉴于微盟股价自2021年2月到2023年6月大幅下跌86%（对比恒指同期下挫37%），我们认为公司基本面和投资者情绪已走上复苏之路。微盟针对2H23营收的最新指引为：SaaS业务收入同比增长约20%，广告毛收入约为70亿元人民币。我们注意到，SaaS业务的增长驱动力已转为零售大客户（即智慧零售业务）。尽管大客户的增长在上半年有所放缓，但我们认为其增长可见度高于中小企业客户。此外，微盟在腾讯（700 HK，买入，目标价450.00港元，由季迪英和张译文覆盖）视频号的广告份额有所扩大，有望助其达成下半年的广告收入目标，并助推2024年的进一步增长。其次，在微盟近期开展人力资源优化后，我们认为公司的盈利路径愈发清晰。微盟当前股价对应5.6/4.6倍2023/24年价格/毛利比和3.4/2.9倍2023/24年P/S，我们认为，这反映出当前估值水平具有吸引力，且有望实现估值重塑。
　　大客户是SaaS业务的主要增长驱动力：尽管企业客户持续进行预算管理，但1H23来自企业客户（即智慧零售）的收入同比增长32%，对SaaS业务的收入贡献提升3个百分点至44%。我们认为，这反映了微盟“大客化”战略的有效性，尤其是：1）交叉销售：购买2个及以上产品的客户占58%，购买3个及以上产品的客户占26%；2）一站式解决方案：公司表示，40%的新企业客户和22%的存量客户选择了该解决方案；3）垂直行业解决方案，如服饰、建材、快消等行业。我们认为，微盟有能力凭借全链路解决方案，以及在垂直行业的专业经验及品牌影响力来维持其差异化优势。同时，随着数字化相关预算回升（尤其是针对品牌商家的预算），我们认为智慧零售业务拥有加速增长的潜力。因此，我们预计2H23来自企业客户的收入将占SaaS收入的47%，并逐步向2025年占70%的管理层指引靠近。
　　2025年有望实现盈亏平衡：我们将2023/24年营收预测下调7%/16%，以反映付费商家数量增长慢于预期以及对智慧餐饮业务的剥离。考虑到微盟过往的股权激励情况，我们现预计公司将在2025年达到盈亏平衡，尽管调整后净利润有望在2024年达到盈亏平衡点。
　　重申“买入”评级，目标价从8.30港元下调至5.58港元。我们将价格/毛利比估值基准年份调整至2024年。我们的新目标价对应6.4倍2024年价格/毛利比（此前为10倍2023年价格/毛利比），较美国同业公司加权均值的一致预期折价40%（此前为溢价30%），反映了微盟业务规模较小以及中国宏观经济复苏乏力。我们认为，尽管短期增长
　　风险提示
　　宏观环境疲软。微盟的业务表现与中国宏观环境和零售业具有强相关性。中国经济增长和零售业增长的任何放缓都可能对微盟的收入增长产生负面影响。
　　增加客户转化成本。客户转化成本是衡量微盟盈利能力的一个关键部分。如果成本上升，无论是由于更激烈的竞争还是对于产品需求的减少，源自每个新客户的利润都会下降，并可能会对微盟的净利造成不利。
　　腾讯生态系统可能恶化。来自腾讯的流量占据了微盟的大部分客户，诸如政府政策变化等对腾讯生态系统的重大影响可能会削弱微盟的业务前景。
　　新客户TSO采用率不及预期。随着微盟进入市场，我们预计相关使用量会增加，如果客户对此类升级服务的采用不及我们预期，客户生命周期内贡献的收入可能会减少，或将带来营销费用的增长。
　　新投入创造的回报不及预期。微盟投资于不同领域以获得长期收入增长。然而，如果公司利用新资源的效率较低或未能实现其战略目标，长期的收入增长可能会受到影响，导致实现盈亏平衡的时间进一步推迟。

研究报告全文：2023年8月18日软件及服务超配授权转发报告业绩点评报告微盟集团2013HK买入目标价HK5581H23回顾基本面和投资者情绪复苏支撑乐观展望目标价HK558当前股价HK414我们认为微盟的基本面和投资者情绪已经见底股价上行下行空间351H23业绩呈现持续盈利路径52周最高最低价HK765221USmn1348市值重申买入评级目标价下调至558港元对应64倍2024年价格毛利比当前发行数量百万股2548三个月平均日交易額USmn12此港股通报告之英文版本于2023年8月18日上午7时30分由华兴证券香港发流通盘占比25布中文版由华兴证券的徐浩瀚证券分析师登记编号S1680520080002审核主要股东如果您想进一步讨论本报告所述观点请与您在华兴证券的销售代表联系YomiSunHoldings12按2023年8月17日收市数据复苏步入正轨鉴于微盟股价自2021年2月到2023年6月大幅下跌86对比恒指资料来源FactSet同期下挫37我们认为公司基本面和投资者情绪已走上复苏之路微盟针对2H23营主要调整收的最新指引为SaaS业务收入同比增长约20广告毛收入约为70亿元人民币我现值原值变动们注意到SaaS业务的增长驱动力已转为零售大客户即智慧零售业务尽管大客户评级买入买入NA的增长在上半年有所放缓但我们认为其增长可见度高于中小企业客户此外微盟在腾目标价HK558830-33讯700HK买入目标价45000港元由季迪英和张译文覆盖视频号的广告份额有2023EEPSRMB025019-29所扩大有望助其达成下半年的广告收入目标并助推2024年的进一步增长其次在2024EEPSRMB002006-127微盟近期开展人力资源优化后我们认为公司的盈利路径愈发清晰微盟当前股价对应2025EEPSRMB008NANA5646倍202324年价格毛利比和3429倍202324年PS我们认为这反映出股价表现当前估值水平具有吸引力且有望实现估值重塑80大客户是SaaS业务的主要增长驱动力尽管企业客户持续进行预算管理但1H23来自65企业客户即智慧零售的收入同比增长32对SaaS业务的收入贡献提升3个百分5035点至44我们认为这反映了微盟大客化战略的有效性尤其是1交叉销售20购买2个及以上产品的客户占58购买3个及以上产品的客户占262一站式解Aug-22Nov-22Feb-23May-23Aug-23决方案公司表示40的新企业客户和22的存量客户选择了该解决方案3垂直行微盟集团恒生指数资料来源FactSet业解决方案如服饰建材快消等行业我们认为微盟有能力凭借全链路解决方案以及在垂直行业的专业经验及品牌影响力来维持其差异化优势同时随着数字化相关预算回升尤其是针对品牌商家的预算我们认为智慧零售业务拥有加速增长的潜力因此我们预计2H23来自企业客户的收入将占SaaS收入的47并逐步向2025年占70的管理层指引靠近2025年有望实现盈亏平衡我们将202324年营收预测下调716以反映付费商家数量增长慢于预期以及对智慧餐饮业务的剥离考虑到微盟过往的股权激励情况我们现预计公司将在2025年达到盈亏平衡尽管调整后净利润有望在2024年达到盈亏平衡点重申买入评级目标价从830港元下调至558港元我们将价格毛利比估值基准年份调整至2024年我们的新目标价对应64倍2024年价格毛利比此前为10倍2023年价格毛利比较美国同业公司加权均值的一致预期折价40此前为溢价30反映了微盟业务规模较小以及中国宏观经济复苏乏力我们认为尽管短期增长财务数据摘要摘要年结12月2021A2022A2023E2024E2025E营业收入RMBmn26861839265931623701研究团队息税前利润RMBmn761185047856325刘睿归母净利润RMBmn783182862843212香港证监会中央编号BPE527每股收益RMB033073025002008林朗程市盈率xNANANANA423香港证监会中央编号BSH202注历史估值倍数以全年平均股价计算放缓但微盟作为DTC解决方案头部企业的长期价值未受影响风险提示客户转换成本提高腾讯生态恶化新客户对敬请阅读末页的重要说明TSO接纳度低于预期12023年8月18日业绩点评报告盈利预测下表总结了我们对主要财务预测数据的调整图表1微盟集团主要盈利预测调整百万美元调整后调整前变动2023E2024E2025E2023E2024E2023E2024E订阅收入15121814214818002349-16-23同比变化1720183531商家解决方案收入114713431452107413987-4同比变化1101783616总收入26593162370128733747-7-16同比变化446189170356304毛利16802062245618252450-8-16同比变化5412271913534毛利率6365666465经营利润亏损4785632528334869-84同比变化-74-112478-71-223毛利率-1829-109净利润亏损6284321249516027-127同比变化-66-93-594-53-132毛利率-24-16-174注净利计算基于GAAP准则资料来源华兴证券香港预测我们将202324年订阅收入预测下调1623以反映付费商家数量的增长不及预期以及对智慧餐饮业务的剥离我们将2023年商家解决方案收入预测上调7以反映1H23广告支出的强力恢复同时也将2024年的预测值下调4以考虑到未来更常态化的增长轨迹总体上我们对202324年的总收入预测下调了716我们对毛利率的假设基本保持不变由于现在我们更了解公司在2022年重组计划下节约了多少成本且管理层表示3Q23将进行新一轮重组据此我们对运营费率预测进行调整我们此处预计微盟2023年的营业亏损约为478亿元人民币而2024年的营业利润约为5600万元人民币相应地由于收入增长不及预期我们调整净亏损预测并预期公司将在2025年报告在净利润层面实现盈亏平衡与此同时我们还注意到了过去施行的股权激励由此预期调整后净利润可能在2024年实现盈亏平衡我们在此报告中引入对2025年的预测数据预计公司GAAP净利润水平届时将达到盈亏平衡敬请阅读末页的重要说明22023年8月18日业绩点评报告估值我们认为毛利对微盟集团而言是最为重要的财务指标故继续采用价格毛利比对其估值在我们看来比起营收增速毛利增速更准确地反映了订阅解决方案和商家解决方案两大业务的增长情况我们不确定公司对广告相关业务收入的会计入账方式但广告业务创造的毛利受毛账单收入和预估返点率的影响且更为直观此外我们认为相比分部加总估值法价格毛利比更能捕捉公司SaaS和精准营销两大业务之间的协同效应在调整了预测数据后我们将微盟的目标价从830港元下调至558港元对应新的64倍2024年毛利倍数之前为10倍的2023年价格毛利比图表2微盟集团--价格毛利比估值2024年预估毛利2062价格毛利比2024财年目标倍数64股权价值百万元13153股份数百万2733目标价人民币481目标价港币558收盘价港币399上行空间399注收盘价截至2023年8月16日人民币对港币汇率为116资料来源华兴证券香港预测我们调整后的目标价基于微盟美国同业彭博一致预期交易倍数的加权平均值包括HubspotHUBSUS未覆盖SalesforceCRMUS未覆盖AdobeADBEUS未覆盖和ShopifySHOPUS未覆盖在计算同业公司的加权平均值时我们给予Hubspot和Salesforce40的权重因为我们认为这两家公司与微盟最具可比性同时考虑到变现策略不同图表3我们认为Adobe和Shopify的可比性较弱因此给予10的权重我们认为Adobe只有收购的商务云和广告解决方案两项业务与微盟的产品组合相似我们计算得到的基准为106倍的2024年价格毛利比之前为75倍上调部分主要反映了美国软件行业最近数月的估值重塑我们给微盟设定的目标倍数为64倍的2024年价格毛利比相较同业公司的平均加权倍数约有40的折价之前有30溢价反映了1微盟的业务规模较小2中美两国宏观经济情况不同前者复苏较为乏力我们的新目标价相比公司8月16日399港元的收盘价有40的上行空间我们认为微盟集团作为领先的DTC直接面向消费者解决方案厂商的长期价值不变故重申买入评级图表3同业公司加权平均价格毛利比同业公司2023财年价格毛利比倍权重加权倍数SalesforceCRMUS754030HubspotHUBSUS1184047AdobeADBEUS1221012ShopifySHOPUS1671017同业可比公司加权平均值106注收盘价截至2023年8月15日资料来源华兴证券香港预测敬请阅读末页的重要说明32023年8月18日业绩点评报告图表4微盟集团估值对比过去三个月日营收增速毛利增速市销率价格毛利比均交易量代码公司名称市值百万美元现价FY23EFY24EFY23EFY24EFY23EFY24EFY23EFY24E百万美元当地货币2013HK微盟集团1300123994519542334295646美国同业CRMUSSalesforce2033521296208781712231359538575HUBSUSHubspot25436259508562221262112099143118ADBEUSAdobe23642312045187010121212122101371229SHOPUSShopify71009153755342419272210286204167均值1816221710187142121注微盟收盘价截至2023年8月16日其美国上市同业公司收盘价截至8月15日后者预测数据源自彭博一致预期资料来源彭博华兴证券香港预测风险提示宏观环境疲软微盟的业务表现与中国宏观环境和零售业具有强相关性中国经济增长和零售业增长的任何放缓都可能对微盟的收入增长产生负面影响增加客户转化成本客户转化成本是衡量微盟盈利能力的一个关键部分如果成本上升无论是由于更激烈的竞争还是对于产品需求的减少源自每个新客户的利润都会下降并可能会对微盟的净利造成不利腾讯生态系统可能恶化来自腾讯的流量占据了微盟的大部分客户诸如政府政策变化等对腾讯生态系统的重大影响可能会削弱微盟的业务前景新客户TSO采用率不及预期随着微盟进入市场我们预计相关使用量会增加如果客户对此类升级服务的采用不及我们预期客户生命周期内贡献的收入可能会减少或将带来营销费用的增长新投入创造的回报不及预期微盟投资于不同领域以获得长期收入增长然而如果公司利用新资源的效率较低或未能实现其战略目标长期的收入增长可能会受到影响导致实现盈亏平衡的时间进一步推迟敬请阅读末页的重要说明42023年8月18日业绩点评报告附财务报表年结12月利润表现金流量表RMBmn2022A2023E2024E2025ERMBmn2022A2023E2024E2025ESaaS1292151218142148净利润182862843212精准营销547114713481553折旧摊销3194065076171839265931623701营业收入利息收入支出5411111510174897811001245营业成本其他非现金科目6493734124391091168020622456毛利润其他1496611143582633226022132346管理及销售费用营运资本变动6741585100185047856325息税前利润经营活动产生的现金流量7293399124息税折旧及摊销前利润153173563942资本支出370629773913利息收入21687397收购及投资393115511551155利息支出171180189198处置固定资产及投资1111税前利润199058050233其他721137116123所得税7150523投资活动产生的现金流量1482390266120净利润182862843212股利支出0000调整后息税折旧及摊销前利润1371120476817债务筹集偿还10747409401140基本每股收益RMB073025002008发行回购股份226226226226资产负债表其他781781781781RMBmn2022A2023E2024E2025E筹资活动产生的现金流量6726767133流动资产4943367534313553现金及现金等价物净增加额2098121599129货币资金3440498970218590自由现金流10076974191089应收账款37660110511051关键假设存货00002022A2023E2024E2025E其他流动资产1127191546426089销售额增速315446189170非流动资产302837654167461462694611731431固定资产财务比率无形资产6667088169392022A2023E2024E2025E商誉749749749749YoY135135135135其他营业收入3154461891707971744075988167资产毛利润2815412271913749462956096749流动负债息税折旧及摊销前利润209795387726711819255934994639短期借款调整后息税折旧及摊销前利润328091249677160000预收账款净利润133465693259371426154615761576应付账款稀释每股调整收益12126589325937长期借款0033盈利率19811200420361非流动负债毛利率5936326526645730582960316391负债息税折旧摊销前利润率832271782542150152214791691股份调整后息税折旧摊销前利润率745451502210000资本公积息税前利润率100618018880000未分配利润净利率99423614572150152214791691归属于母公司所有者权益净资产收益率8504132912592908886少数股东权益总资产收益率229840626负债及所有者权益7971744075988167流动资产比率x流动比率13080605注历史估值倍数以全年平均股价计算速动比率13080605估值比率x资料来源公司公告华兴证券香港预测市盈率NANANA423市净率47606254市销率49342925敬请阅读末页的重要说明52023年8月18日业绩点评报告附录分析师声明本人刘睿林朗程兹此证明本报告所表述的任何观点均准确地反映了本人个人对本报告所提及证券或发行人的观点此外本人报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均未及不会与本报告中所表述的具体建议或观点直接或间接相关重要信息披露香港分发的法律实体披露华兴证券香港有限公司华兴证券香港获证券及期货事务监察委员会发牌从事证券交易就证券提供意见及就机构融资提供意见的受规管活动华兴证券香港的地址为香港九龙柯士甸道西1号环球贸易广场81楼8107-08室本报告在香港由华兴证券香港负责分发在香港分发本报告仅为业务涉及以主事人或代理人身份购买出售或持有证券的专业投资者定义见香港证券及期货条例香港法例第571章撰写专业投资者以外的任何人士并非本报告的预期披露对象亦不应依赖本报告有关本报告的所有相关事宜及疑问香港的专业投资者请直接联系华兴证券香港以下内容由华兴证券香港根据证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则证监会操守准则第16段的规定披露下文以粗体字显示的术语与证监会操守准则第16段所定义者具有相同含义您可登陆wwwsfchk查阅证监会操守准则全文httpswwwsfchken分析师利益冲突就撰写本报告的分析师而言其报酬受多种因素影响包括分析的质量和准确性内部客户反馈及公司的整体收入包括投资银行业务的收入本报告的分析师不会从特定投资银行交易的收入中获取报酬公司特定监管披露在未来3个月华兴资本预计因提供投资银行服务而从下列公司收取或有意向从该等公司收取报酬微盟集团2013HK华兴资本将其股票评级分为买入持有及卖出详情请见下文股票评级和释义及行业评级及释义股票评级和释义公司评级买入持有和卖出评级的时间跨度为刊发初次覆盖评级或后续评级标的公司发布目标价变动报告起的12-18个月以下为2019年12月31日更新的评级释义买入--标的公司股价的预期回报有望在初次覆盖评级或后续评级变动报告刊发日期起的上述指定期限内优于标的公司主要上市交易所代表性的基准市场指数如美国上市股票的标普500指数敬请阅读末页的重要说明62023年8月18日业绩点评报告持有--标的公司的股价预期不会在上述指定期限较标的公司主要上市交易所代表性的基准市场指数如美国上市股票的标普500指数出现较大增幅或降幅卖出--标公司股价的预期回报可能在初次覆盖评级或后续评级变动报告刊发日期起的上述指定期限逊于标的公司主要上市交易所代表性的基准市场指数如美国上市股票的标普500指数暂未评级--华兴资本由于缺乏足够的基本面支撑或由于法律监管或政策原因已暂停标的公司股票的评级及目标价如适用过往评级及目标价如适用不应再加以依赖未评级不代表推荐意见或评级未覆盖--华兴资本尚未就其刊发研究报告的公司板块评级和释义根据情况给予所覆盖板块增持中性或减持评级评级期间为报告刊发日期起12-18个月截至2019年1月19日各类评级的含义如下增持--预期板块表现将优于相关市场中性--预期板块表现将持平相关市场减持--预期板块表现将逊于相关市场一般披露本报告仅供机构投资者及认可投资者使用如您并非本报告的预期接收者务请即刻通知并将本报告直接交还华兴资本除了与华兴资本有关的披露本报告的内容基于我们认为可靠的目前已公开的信息但我们概不保证本报告所含信息的准确性完整性或新近度华兴资本亦没有责任更新本报告所含观点或其它信息本报告中的信息观点估算或预测均截至本报告的发表日期且可能在未经事先通知的情况下而予以调整我们会适时地更新我们刊发的研究报告但各种监管规定可能会阻止我们这样做除了一些定期出版的行业报告之外大部分文件将视情况不定期刊发我们已与研究范围内相当多的公司建立起投资银行及其他业务关系我们的销售人员交易员及其他专业人员可能会向我们的客户及自营交易部提供与本报告中的观点截然相反的口头或书面的市场评论或交易策略我们的资产管理部门和投资业务部门可能会作出与本报告中的建议或表达的观点不一致的投资决策本报告中署名的分析师可能已与包括华兴资本销售人员及交易员在内的我们的客户不时地展开讨论或在本报告中讨论交易策略其中提及可能会对本报告讨论的股权证券的市场价格产生短期影响的推动因素或事件该影响在方向上可能与分析师已发布的股票目标价预期相反任何此类交易策略都区别于且不影响分析师对于该股的基本评级此类评级反映了某只股票相对于本报告描述的覆盖范围内股票的回报潜力我们及我们的联属机构高级职员董事和雇员不包括本报告中署名的分析师可能不时地在本报告所提及的证券或衍生工具如有中持有多头或空头头寸担任上述证券或衍生工具的主事人或买卖上述证券或衍生工具第三方演讲嘉宾包括华兴资本的其它部门人员在华兴资本组织的会议上所阐述的观点不一定反映研究团队的观点也并非华兴资本的正式观点本报告提及的任何第三方包括销售人员交易员及其他专业人员或彼等的家庭成员可能会在报告提及的产品中持有头寸与本报告署名分析师的观点不一致本报告不构成任何证券或相关金融工具的出售要约或购买要约邀请本报告中所讨论的证券及相关金融工具可能不具备在所有司法管辖权区及或面向所有类型的投资者分发或出售的资格本报告仅供参考不构成个人投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要寻求专家的意见包括税务意见敬请阅读末页的重要说明72023年8月18日业绩点评报告本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会出现波动过往业绩对未来表现不具指导意义无法保证未来回报投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或这些投资带来的收入产生不良影响某些交易包括牵涉期货期权和其它衍生工具的交易有很大的风险因此并不适合所有投资者投资者应当参阅从华兴资本销售代表处取得的或通过访问httpwwwtheocccomaboutpublicationscharacter-risksjsp获取的当前期权披露文件对于包含多重期权买卖的期权策略结构产品例如期权差价结构产品其交易成本可能较高与交易相关的文件将根据要求提供所有研究报告均以电子出版物的形式刊登在我们的内部客户网站上并向所有客户同步提供华兴资本不会将所有研究内容再次分发至客户或第三方整合者也不会对第三方整合者再次分发我方研究报告的行为负责有关某特定证券的研究报告模型或其它数据请联络您在华兴资本的销售代表未经华兴资本书面同意不得重印或以任何形式再次分发本报告的任何部分华兴资本明确禁止通过互联网或以其他方式再次分发本报告且不对第三方的再次分发行为承担责任2023华兴资本华兴资本保留所有权利未经华兴资本事先书面许可不得出售翻印或再次分发本报告或本报告的任何部分敬请阅读末页的重要说明82023年8月18日业绩点评报告转发声明本中文授权转发证券研究报告以下简称本报告对应的英文版本证券研究报告以下简称英文报告是由华兴证券香港有限公司以下简称为华兴证券香港分析师以英文撰写并在香港发布本报告是由华兴证券有限公司以下简称本公司或华兴证券依据证券基金经营机构使用香港机构证券投资咨询服务暂行规定的有关要求将转发许可范围内的英文报告翻译成中文在内地发布本公司已与华兴证券香港就授权转发此类报告之事达成协议并根据证券基金经营机构使用香港机构证券投资咨询服务暂行规定相关要求报送中国证券监督管理委员会派出机构备案本公司并无义务在转发许可范围内转发华兴证券香港发表的全部英文报告本公司已告知华兴证券香港分析师关于审慎使用陈述性事实信息的相关要求但本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证该等信息并未考虑到本报告接收人的具体投资目的财务状况以及特定需求仅供其参考之用在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本报告的接收人须保持自身的独立判断在任何情况下本公司及其雇员不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅供本公司的特定授权客户使用本公司对依法授权转发证券研究报告的内容和转发行为仅对本公司授权客户负责本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户本公司并不对其他网站和各类媒体转载摘编的本公司报告负责未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制或转载本报告的全部或部分否则本公司将保留追究其法律责任的权利审核声明本报告发布前已经过本公司证券分析师审核负责审核的华兴证券分析师就本报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师确认以勤勉的职业态度独立客观地进行审核并未因审核本报告得到直接或间接补偿特别声明华兴证券香港有限公司以下简称华兴证券香港为华兴证券有限公司的关联方其持有华兴证券有限公司控股股东华兴金融服务香港有限公司100的股权为华兴证券有限公司的间接控股股东注意本中文授权转发证券研究报告以下简称本报告中并未包含本公司转发机制未覆盖个股投资分析意见的相关内容如适用以及受华兴证券香港有关授权协议约束无法转发的ESGScorecard内容同时本报告未包含华兴证券香港分析师撰写的原英文版本证券研究报告以下简称英文报告附录中关于在香港以外地区合法发布英文报告所需披露的分析师声明法律实体情况特定国家及地区的情况评级及投资银行服务的分布情况目标公司过往的评级股价目标价等内容并且本报告与英文报告中由系统自动生成的数据可能存在不一致此外由于本报告转发过程中可能存在一定延时华兴证券香港可能已发布关于原英文报告更新版本的研究材料根据相关法律法规该等研究材料尚待翻译成中文并定稿关于本次转发的中文报告您可向华兴证券有限公司咨询以获取更多信息公司地址上海市虹口区东大名路1089号北外滩来福士东塔2301联系电话400-156-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