公司发布23H1业绩公告：23H1实现营收12.10亿元，YoY+34.5%；毛利率67.5%，同比提升1.0pct；Non-GAAP净亏损2.54亿元，同比收窄55.2%，Non-GAAP净利率为-21.0%，同比提升42pct。
　　订阅和商家均恢复增长，广告复苏节奏更快。（1）订阅解决方案：23H1营收7.06亿元，YoY+21.4%。订阅解决方案增长主要由ARPPU提升驱动，付费商户数为100,092名，同比减少3.4%，环比改善0.5%，ARPPU为7,047元，YoY+25.7%，主要因大客化战略成效显现。（2）商家解决方案：23H1营收5.04亿元，YoY+58.3%。商家解决方案增长主要由付费商户数、ARPPU以及广告毛收入推动。付费商户数为40,494名，同比增长58.3%；ARPPU为12,452元，同比增长4.6%；精准投放毛收入69.88亿元，YoY+66.1%。
　　毛利端环比改善明显，费用率显著降低，研发摊销高点已过。订阅解决方案毛利率提升至23H1的66.1%，商家解决方案毛利率降低至23H1的69.4%。23H1销售费用率为69.8%，同比降低17pct；管理费用率为31.4%，同比降低29pct。研发开支同比减少32.0%至3.19亿元，主要因研发人员由22H1的2,110人减少至23H1的1,571人。
　　盈利预测与投资建议：23H1业务复苏良好，积极因素有望继续发挥作用，持续优化组织结构，成本费用有望进一步下探，收入复苏下有望逐步实现盈亏平衡。我们预计23-25年收入为25.41、30.36和35.41亿元，同比增速分别为38.2%、19.5%和16.6%。经调整归母净利润为2.75、0.07和2.19亿元。我们给予23年订阅业务8倍PS，商家解决方案10倍PE，对应合理价值为6.21港元/股。维持“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济影响商家数字化支出意愿，广告主预算下降；智慧零售发展不及预期；SaaS竞争加剧，获客成本增加等。