2023H1收入强势复苏，亏损持续收窄。按持续经营业务口径，微盟2023H1收入约12.1亿，同比增长34.5%。其中，订阅解决方案、商家解决方案收入为7.06亿元、5.04亿元，同比增长21.4%、58.3%。
　　毛利率方面，2023H1公司毛利率为67.5%，同比提升1.1pct。其中，订阅解决方案毛利率由2022H160.8%提升至2023H166.1%，主要由于组织优化及带宽成本控制等；商家解决方案毛利率由76.8%下降至69.4%，主要由于高毛利精准营销收入在商家解决方案的占比降低。销售费用率由87%降至70%，行政费用率由60%降至31%。调整后归母净亏损为2.8亿元，较2022H1亏损5.2亿元大幅收窄。
　　订阅解决方案：智慧零售保持高增，推进大客化、行业化。截至2023H1微盟SaaS付费商家为10万个，环比改善0.5%，流失率同比增长0.8pct至12.9%。ARPU为7047元、同增26%，主要受益于大客化的推进。其中，智慧零售同增32%至3.12亿元，剔除海鼎后内生增速达45%，占订阅解决方案的比例提升至44%。大客占比有望今年提升至50%、2025年提升至70%。2023H1品牌商户数量提升至1223家，商家平均订单收入达22.4万元。微盟的大客战略及行业化战略的推行，有效加强了商家粘性和ARPU、提升了未来变现能力。我们预计2023年订阅解决方案收入有望实现20%增长。
　　商家解决方案：毛收入强劲增长，返点差持续改善。2023H1微盟精准营销毛收入为69.9亿元、同比增长66%，增长强劲，主要由于广告需求强劲复苏及视频号广告增长。随着广告需求复苏、渠道管理的强化，上半年渠道竞争趋于缓和，行业折扣幅度下降，净返点额环比大幅改善。
　　未来，我们预计随着微信视频号商业化推进，微盟作为腾讯广告头部代理商有望充分受益。根据公司2023H1业绩会，微盟目前在微信视频号的份额约为20%。此外，公司也在发力探索更多渠道平台，比如今年微盟在快手业务增长迅猛，未来也将探索小红书等多平台。展望2023年，公司预计微盟广告毛收入有望实现140亿元，渠道价格竞争趋缓、返点差有望改善，望推动商家解决方案盈利提升。
　　持续布局AI+SaaS，推出WAI。5月微盟正式发布基于大模型的AI应用产品WAI，已正式上线包括“话术生产、短信模板、商品描述、种草笔记、直播口播稿、公众号推文、短视频带货文案”等25个实际应用场景，其中测试商家反馈部分高频应用场景已达到日常使用水平。目前WAI内测商家约200多家、规模偏中大客。假设按年费4800元/年、当前10万客户中约有50%左右选择付费，则有望带来商业化空间约2.5亿元。
　　维持“买入”评级。据公司2023H1业绩会，公司目标为下半年努力盈亏平衡，明年全年盈利、SaaS亏损减半，动力来自于：1）订阅和商家解决方案收入增长带来毛利提升；2）下半年计划启动新一轮人员优化。因此我们上调盈利预测，我们预计公司2023-2025年收入达24.8/29.9/34.7亿元，同比增长35%/21%/16%，调整后归母净利润为-3.2/0.2/3.0亿元，基于订阅解决方案3x 2024e P/S，商家解决方案15x 2024e P/E，给予微盟集团目标价5港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：SaaS付费商家数不及预期；广告需求不及预期；销售费用超预期；互联网监管带来行业环境不利变化风险。

研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年08月22日微盟集团02013HK收入强劲可观推出AI应用产品WAI2023H1收入强势复苏亏损持续收窄按持续经营业务口径微盟2023H1收入买入维持约121亿同比增长345其中订阅解决方案商家解决方案收入为706亿股票信息元504亿元同比增长214583行业互联网软件与服务毛利率方面2023H1公司毛利率为675同比提升11pct其中订阅解决方前次评级买入案毛利率由2022H1608提升至2023H1661主要由于组织优化及带宽成本控制等商家解决方案毛利率由768下降至694主要由于高毛利精准营销8月21日收盘价港元383收入在商家解决方案的占比降低销售费用率由87降至70行政费用率由总市值百万港元107033060降至31调整后归母净亏损为28亿元较2022H1亏损52亿元大幅收总股本百万股279459窄其中自由流通股10000订阅解决方案智慧零售保持高增推进大客化行业化截至2023H1微盟30日日均成交量百万股2710SaaS付费商家为10万个环比改善05流失率同比增长08pct至129股价走势ARPU为7047元同增26主要受益于大客化的推进其中智慧零售同增32至312亿元剔除海鼎后内生增速达45占订阅解决方案的比例提升至44大客占比有望今年提升至502025年提升至702023H1品牌商户数微盟集团恒生指数量提升至1223家商家平均订单收入达224万元微盟的大客战略及行业化战略126的推行有效加强了商家粘性和ARPU提升了未来变现能力我们预计2023年100订阅解决方案收入有望实现20增长7550商家解决方案毛收入强劲增长返点差持续改善2023H1微盟精准营销毛收入25为699亿元同比增长66增长强劲主要由于广告需求强劲复苏及视频号广0告增长随着广告需求复苏渠道管理的强化上半年渠道竞争趋于缓和行业折-25扣幅度下降净返点额环比大幅改善-502022-082022-122023-042023-08未来我们预计随着微信视频号商业化推进微盟作为腾讯广告头部代理商有望充分受益根据公司2023H1业绩会微盟目前在微信视频号的份额约为20此作者外公司也在发力探索更多渠道平台比如今年微盟在快手业务增长迅猛未来也将探索小红书等多平台展望2023年公司预计微盟广告毛收入有望实现140亿分析师夏君元渠道价格竞争趋缓返点差有望改善望推动商家解决方案盈利提升执业证书编号S0680519100004持续布局AISaaS推出WAI5月微盟正式发布基于大模型的AI应用产品邮箱xiajungszqcomWAI已正式上线包括话术生产短信模板商品描述种草笔记直播口播分析师朱若菲稿公众号推文短视频带货文案等25个实际应用场景其中测试商家反馈部执业证书编号S0680522030003分高频应用场景已达到日常使用水平目前WAI内测商家约200多家规模偏中邮箱zhuruofeigszqcom大客假设按年费4800元年当前10万客户中约有50左右选择付费则有望相关研究带来商业化空间约25亿元1微盟集团02013HK轻装上阵视频号有望维持买入评级据公司2023H1业绩会公司目标为下半年努力盈亏平衡明年全年盈利SaaS亏损减半动力来自于1订阅和商家解决方案收入增长带来贡献增量2023-04-05毛利提升2下半年计划启动新一轮人员优化因此我们上调盈利预测我们预2微盟集团02013HK业务温和复苏推动提计公司年收入达亿元同比增长调2023-2025248299347352116效优化2022-08-17整后归母净利润为-320230亿元基于订阅解决方案3x2024ePS商家解决方案15x2024ePE给予微盟集团目标价5港元维持买入评级风险提示SaaS付费商家数不及预期广告需求不及预期销售费用超预期互联网监管带来行业环境不利变化风险财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元19671839247729913473增长率yoy-0-7352116调整后归母净利百万元-487-1416-31718304增长率yoy-581-199811052130EPS最新摊薄元股-019-056-012001012净资产收益率-196-926-332-7593PE倍-18-6-2848229PS倍4447352925资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年8月21日收盘价参考汇率为港元兑人民币09请仔细阅读本报告末页声明2023年08月22日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产65184943607368658502营业收入19671839247729913473现金38091710292432945080营业成本465748774825855应收账款361376618582811销售费用16561637149116501808预付账款160910547081176782管理费用805995684516509存货00123金融资产减值亏损77171797979其他流动资产7381802182318111827其他收入-经营123113101101101非流动资产29193028295629523001其他经营净收益201-250232323固定资产88151137127121营业利润-712-1850-42644346无形资产123014101111875689财务收入1621293351开发成本515246487729财务成本-91-171-145-198-252合约资产4537373737金融负债之公允价值变动00000递延所得税资产2562626262权益法应占联营公司净利润7-4-0-0-0其他非流动资产14801363136313631363利润总额-796-1990-532-112154资产总计943779719029981611503所得税-2071-34-35流动负债27933749537362767804净利润-816-1919-566-115158银行借款7451819289339675040少数股东损益-70-91-21-46其他应付款项16371426174016361864归属母公司净利润-745-1828-545-111153合约负债317291528461687调整后净利润-487-1416-31718304其他流动负债94213213213213调整后EPS元-0191-056-012001012非流动负债24301981198119811981可赎回及可换股优先股53838383838合约负债9168686868负债合计52235730735482579785少数股东权益15092716672主要财务比率股本22222会计年度2021A2022A2023E2024E2025E库存0-39-39-39-39成长能力储备及其他36951851130611951348营业收入-01-65347207161归属母公司股东权益40632150160414931646营业利润-80172-159777011046843负债和股东权益943779719029981611503调整后净利润-4866-14155-31661823044获利能力毛利率763593688724754现金流量表百万元调整后净利率-247-770-1280688会计年度2021A2022E2023E2024E2025EROE-196-926-332-7593经营活动现金流-675-730419-424991ROIC-204-375-111-0046除税前利润-796-1990-532-112154偿债能力固定资产折旧2233524744资产负债率553719814841851无形资产摊销175262300236186净负债比率-75451-19450-24营运资金变动-212320634-593602流动比率2313111111其他经营现金流136645-34-35速动比率2313111111投资活动现金流-1232-1482-279-279-279营运能力固定资产投资-46-38-38-38-38总资产周转率0302030303其他投资现金流-1186-1444-242-242-242应收账款周转率6550505050筹资活动现金流393967107410741074应付账款周转率0305050505银行借款12512808280828082808每股指标元发行普通股所得款项19170000每股收益最新摊薄-019-056-012001012其他筹资现金流771-2741-1734-1734-1734每股经营现金流最新摊薄-027-029016-017039现金净增加额2031-214512143701786每股净资产最新摊薄160085063059065估值比率PE-18-6-2848229PS4447352925EVEBITDA-17-12-1295629资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年8月21日收盘价参考汇率为港元兑人民币09P2请仔细阅读本报告末页声明2023年08月22日图表1微盟集团财务预测年度百万元202120222023E2024E2025E总收入19671839247729913473yoy-7352116其中1订阅解决方案11881292154717912063yoy9201615付费商家数家10281399604100942104462107099yoy-3133付费ARPU元1155312968153231714919261yoy121812122商家解决方案77954793111991410yoy-30702918毛利润15021091170421662618毛利率7659697275销售费用率-84-89-60-55-52一般及行政费用率-41-54-28-17-15营业利润-712-1850-42644346营业利润率-36-101-17110GAAP归母净利润-783-1829-545-111153GAAP归母净利率-40-99-22-44调整后归母净利-487-1416-31718304调整后归母净利率-25-77-1319资料来源公司公告国盛证券研究所P3请仔细阅读本报告末页声明2023年08月22日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我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