公司发布2023年H1业绩。录得收入￥12.1亿，YoY+34.5%；毛利￥8.16亿，YoY+36.6%；毛利率67.5%，同比上升1pct。NonGAAP净亏损￥2.54亿，同比收窄55.2%。
　　收入复苏强进，盈利能力提升超预期。
　　上半年公司收入端同比增长34.5%录得强劲复苏，主要得益于：1）大客化战略带来的SaaS业务稳健增长，同比增长21%；2）微信视频号货币化，广告收入快速提升带来的商家解决方案收入同比大增58%。利润端亏损收窄超预期主要得益于：1）研发摊销峰值已过，2023H1SaaS业务毛利率回升至66.1%；2）广告返点率底部回升，带动商家解决方案毛利率提升至69.8%；3）销售/管理费用率为69%/31%，分别降低17/29pct；研发费用同比下降32%，主要来自研发人员人数从2022年的2110人将至23H1的1571人。管理层表示，预计2023H2将盈亏平衡，2024年预计实现盈利，2025年SaaS业务实现盈亏平衡。
　　订阅解决方案：大客化稳住基本盘，生态化提升ARPU。
　　2023H1公司实现订阅方案收入￥7.1亿，YoY+21%。大客化战略稳住基本盘，付费用户数100092名，YoY-3.4%，环比+0.5%。23H1的流失率为12.9%，因中小商户因疫情关店存在递延效应，相信H2会有好转。ARPU提升依赖生态化，23H1ARPU为￥7047元，YoY+25.7%，是订阅解决方案业务增长的主要动力。公司在大客化战略之上提出了生态化战略，做好行业垂直解决方案，希望通过丰富产品线以及交叉销售的方式带动ARPU提升。23H1购买2个及以上产品的客户占比达58%，购买3个产品以上占比达26%。管理层预计智慧零售将成为未来SaaS收入增长的核心动力，收入占比由2022H1的41%提升至23H1的44%，2023全年预计提升至50%，2025年有望达到70%。
　　视频号商业化进程加速，广告收入增长超预期。
　　2023H1，商家解决方案收入5.04亿，YoY+58%；精准投放毛收入70亿，YoY+66.1%。广告收入的快速复苏主要得益于微信视频号商业化提速，公司在视频号广告消耗为10.3亿环比增长271%，市占率超过20%。此外，公司还积极拓展小红书、快手等流量平台带来新的增长动能。
　　看好公司未来业绩增长，推荐买入。
　　展望全年，我们预计公司SaaS业务有望保持20%增长；广告收入将随视频号商业化进程快速提升，全年广告毛收入有望冲击￥150亿，且利润率有进一步改善空间。我们预计，2023/24年微盟集团收入￥25.5/30.4亿，2023/24年净利润至￥-4.6/0.46亿。我们给予公司24年5倍PS，对应股价5.88HKD。给与买入评级。
　　风险提示：宏观经济影响导致商家支出费用下滑，广告主预算下降；智慧零售发展不及预期；广告返点率下降。
　　

研究报告全文：公司研究微盟集团2013HK微盟集团2013HK2023年8月21日业绩超预期视频号带来新增量公司研究点评报告公司发布2023年H1业绩录得收入121亿YoY345毛基础数据所属行业软件与服务利816亿YoY366毛利率675同比上升1pctNon-应用软件GAAP净亏损254亿同比收窄552评级买入目标价HKD588收入复苏强进盈利能力提升超预期收盘价409上行下行空间44上半年公司收入端同比增长345录得强劲复苏主要得益于1大客化战略带恒生指数179509来的SaaS业务稳健增长同比增长212微信视频号货币化广告收入快速52周最高765提升带来的商家解决方案收入同比大增58利润端亏损收窄超预期主要得益52周最低于1研发摊销峰值已过2023H1SaaS业务毛利率回升至6612广告返221点率底部回升带动商家解决方案毛利率提升至6983销售管理费用率为近3个月日均成交量千股25247股6931分别降低1729pct研发费用同比下降32主要来自研发人员人数据来源Wind数据日期2023年8月21日收盘国信证券香港研究部整理数从2022年的2110人将至23H1的1571人管理层表示预计2023H2将盈亏平衡2024年预计实现盈利2025年SaaS业务实现盈亏平衡股价表现订阅解决方案大客化稳住基本盘生态化提升ARPU2023H1公司实现订阅方案收入71亿YoY21大客化战略稳住基本盘付费用户数100092名YoY-34环比0523H1的流失率为129因中小商户因疫情关店存在递延效应相信H2会有好转ARPU提升依赖生态化23H1ARPU为7047元YoY257是订阅解决方案业务增长的主要动力公司在大客化战略之上提出了生态化战略做好行业垂直解决方案希望通过丰富产品线以及交叉销售的方式带动ARPU提升23H1购买2个及以上产品的客户占比达58购买3个产品以上占比达26管理层预计智慧零售将成为未来SaaS收入增长的核心动力收入占比由2022H1的41提升至23H1的44数据来源Wind数据日期2023年8月21日收盘国信证券香港研究部整理2023全年预计提升至502025年有望达到70视频号商业化进程加速广告收入增长超预期2023H1商家解决方案收入504亿YoY58精准投放毛收入70亿YoY661广告收入的快速复苏主要得益于微信视频号商业化提速公司在视ZHENGYufei频号广告消耗为103亿环比增长271市占率超过20此外公司还积极拓SFCCENoBJV215展小红书快手等流量平台带来新的增长动能85228996772zhengyfguosencomhk看好公司未来业绩增长推荐买入展望全年我们预计公司SaaS业务有望保持20增长广告收入将随视频号商业化进程快速提升全年广告毛收入有望冲击150亿且利润率有进一步改善空间我们预计202324年微盟集团收入255304亿202324年净利润至-46046亿我们给予公司24年5倍PS对应股价588HKD给与买入评级风险提示宏观经济影响导致商家支出费用下滑广告主预算下降智慧零售发展不及预期广告返点率下降注以上数据均来官方披露公司资料国信证券香港研究部整理请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容公司研究微盟集团2013HK郑宇飞85228996772zhengyfguosencomhk表1盈利预测百万FY2021AFY2022AFY2023FFY2024FFY2025F营业额26861839255630443661YoY36-32391920净利润-783-1829-45746237YoY32134-75-110418毛利率56475931691671907212每股营收104071099118141PS394576414348289资料来源Wind上市公司公告国信证券香港研究部2注以上数据均来官方披露公司资料国信证券香港研究部整理请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容公司研究微盟集团2013HK郑宇飞85228996772zhengyfguosencomhkInformationDisclosuresStockratingssectorratingsandrelateddefinitionsStockRatingsTheBenchmarkHongKongHangSengIndexTimeHorizon6to12monthsBuyRelativePerformance20orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorableAccumulateRelativePerformanceis5to20orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorableNeutralRelativePerformanceis-5to5orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisneutralReduceRelativePerformanceis-5to-20orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorableSellRelativePerformance-20orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorableSectorRatingsTheBenchmarkHongKongHangSengIndexTimeHorizon6to12monthsOutperformRelativePerformance5orthefundamentaloutlookofthesectorisfavorableNeutralRelativePerformanceis-5to5orthefundamentaloutlookofthesectorisneutralUnderperformRelativePerformance-5orthefundamentaloutlookofthesectorisunfavorableInterestdisclosurestatementTheanalystislicensedbytheHongKongSecuritiesandFuturesCommissionNeithertheanalystnorhisherassociatesservesasanofficerofthelistedcompaniescoveredinthisreportandhasnofinancialinterestsinthecompaniesGuosenSecuritiesHKBrokerageCoLtdanditsassociatedcompaniescollectivelyGuosenSecuritiesHKhasnodisclosablefinancialinterestsincludingsecuritiesholdingormakeamarketinthesecuritiesinrespectofthelistedcompaniesGuosenSecuritiesHKhasnoinvestmentbankingrelationshipwithinthepast12monthstothelistedcompaniesGuosenSecuritiesHKhasnoindividualemployedbythelistedcompaniesDisclaimersThepricesoffuturesandoptionsmaymoveupordownfluctuatefromtimetotimeandevenbecomevaluelessLossesmaybeincurredaswellasprofitsmadeasaresultofbuyingandsellingfuturesandoptionsThepricesofsecuritiesmayfluctuateupordownItmaybecomevaluelessItisaslikelythatlosseswillbeincurredratherthanprofitmadeasaresultofbuyingandsellingsecuritiesThecontentofthisreportdoesnotrepresentarecommendationofGuosenSecuritiesHKanddoesnotconstitutetheforecastonanyfuturesandoroptionsGuosenSecuritiesHKmaybeseekingorwillseekinvestmentbankingorotherbusinesssuchasplacingagentleadmanagersponsorunderwriterorproprietarytradinginsuchsecuritieswiththelistedcompaniesIndividualsofGuosenSecuritiesHKmayhavepersonalinvestmentinterestsinthefuturesandoroptionsmentionedinthisreportThecontentofthisreportdoesnotrepresentarecommendationofGuosenSecuritiesHKanddoesnotconstituteanybuyingsellingordealingagreementinrelationtothesecuritiesmentionedGuosenSecuritiesHKmaybeseekingorwillseekinvestmentbankingorotherbusinesssuchasplacingagentleadmanagersponsorunderwriterorproprietarytradinginsuchsecuritieswiththelistedcompaniesIndividualsofGuosenSecuritiesHKmayhavepersonalinvestmentinterestsinthelistedcompaniesThisreportisbasedoninformationavailabletothepublicthatweconsiderreliablehowevertheauthenticityaccuracyorcompletenessofsuchinformationisnotguaranteedbyGuosenSecuritiesHKThisreportdoesnottakeintoaccounttheparticularinvestmentobjectivesfinancialsituationorneedsofindividualclientsanddoesnotconstituteapersonalinvestmentrecommendationtoanyoneClientsarewhollyresponsibleforanyinvestmentdecisionbasedonthisreportClientsareadvisedtoconsiderwhetheranyadviceorrecommendationcontainedinthisreportissuitablefortheirparticularcircumstancesThisreportisnotintendedtobeanoffertobuyorsellorasolicitationofanoffertobuyorsellthesecuritiesmentionedThisreportisfordistributiononlytoclientsofGuosenSecuritiesHKWithoutGuosenSecuritiesHKswrittenauthorizationanyformofquotationreproductionortransmissiontothirdpartiesisprohibitedormaybesubjecttolegalactionSuchinformationandopinionscontainedthereinaresubjecttochangeandmaybeamendedwithoutanynotificationThisreportisnotdirectedatorintendedfordistributiontoorusebyanypersonorentitywhoisacitizenorresidentoforlocatedinanyjurisdictionwheresuchdistributionpublicationavailabilityorusewouldbecontrarytoapplicablelaworregulationorwhichwouldsubjectGuosenSecuritiesHKanditsgroupcompaniestoanyregistrationorlicensingrequirementwithinsuchjurisdiction3注以上数据均来官方披露公司资料国信证券香港研究部整理请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容公司研究微盟集团2013HK郑宇飞85228996772zhengyfguosencomhk信息披露公司评级行业评级及相关定义公司评级参考基准香港恒生指数评级区间6至12个月买入相对表现超过20或公司行业基本面良好增持相对表现介于5至20之间或公司行业基本面良好中性相对表现介于-5至5之间或公司行业基本面中性减持相对表现介于-5至-20之间或公司行业基本面不理想卖出相对表现低于-20或公司行业基本面不理想行业评级参考基准香港恒生指数评级区间6至12个月跑赢大市相对表现超过5或行业基本面良好中性相对表现介于-5至5之间或行业基本面中性跑输大市相对表现低于-5或行业基本面不理想利益披露声明报告作者为香港证监会持牌人士分析员本人或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团高级管理人员也未持有其任何财务权益本报告中国信证券香港经纪有限公司及其所属关联机构合称国信证券香港并无持有该公司须作出披露的财务权益包括持股在过去12个月内与该公司并无投资银行关系亦无进行该公司有关股份的庄家活动本公司员工均非该上市公司的雇员免责条款期货及期权价格可升可跌亦不时波动甚大甚至变成毫无价值买卖期货及期权未必一定能赚取利润反而可能会招致损失证券价格有时可能非常波动证券价格可升可跌甚至变成毫无价值买卖证券未必一定能够赚取利润反而可能会招致损失本研究报告所涉及的内容既不代表国信证券香港的推荐意见也不构成针对任何期货和或期权的预测国信证券香港或其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务例如配售代理牵头经办人保荐人包销商或从事自营投资于该股票国信证券香港不排除其员工有个人投资于本报告内所提及的期货和或期权本研究报告内容既不代表国信证券香港的推荐意见也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易要约国信证券香港或其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务例如配售代理牵头经办人保荐人包销商或从事自营投资于该股票国信证券香港不排除其员工有个人投资于本报告内所提及的上市法团报告中的资料均来自公开信息我们力求准确可靠但对这些信息的正确性公正性及完整性不做任何保证本报告没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要并不构成个人投资建议客户据此投资责任自负客户在阅读本研究报告时应考虑报告中的任何意见或建议是否符合其个人特定状况本报告并不存在招揽或邀约购买或出售任何证券的企图本报告仅向特定客户传送未经国信证券香港书面授权许可任何人不得引用转载以及向第三方传播否则可能将承担法律责任研究报告所载的资料及意见如有任何更改本司将不作另行通知在一些管辖区域内针对或意图向该等区域内的市民居民个人或实体发布公布供其使用或提供获取渠道的行为会违反该区域内所适用的法律或规例或令国信证券香港受制于任何注册或领牌规定则本研究报告不适用于该等管辖区域内的市民居民或身处该范围内的任何人或实体4注以上数据均来官方披露公司资料国信证券香港研究部整理请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容