事件：网易于北京时间2023年8月24日发布了2023年二季度财务报告，公司整体实现净收入240.11亿元，同比+3.7%，环比-4.1%。其中游戏及相关增值服务净收入187.99亿元，同比+3.6%，环比-6.3%。有道实现净收入12.1亿元，同比+26.3%，环比+3.8%。云音乐实现净收入19.5亿元，同比-11.1%，环比-0.6%。创新及其他业务实现净收入20.6亿元，同比+10%，环比+10.8%。23Q2网易实现毛利143.75亿元，同比+11.1%，环比-3.5%。公司23Q2实现毛利率59.9%，23Q1和22Q2分别为59.5%、55.9%。23Q2营业费用率34.6%，23Q1和22Q2分别为30.7%、34.5%。23Q2实现归母净利82.43亿元，同比+55.8%，环比+22%。归母净利率为34.3%，23Q1和22Q2分别为27%、22.85%。
　　收入端短期因PC端游戏影响导致增速略有下滑，利润端超预期主要来自于：1）端游代理游戏的优化带来毛利率的提升；2）新游二季度批量上市但网易并不以大额买量为主要方式，因此销售费用增长可控；3）其他收入中的汇兑收益本季度带来15亿元贡献；4）23Q2公司有一定的税收优惠确认，所得税环比23Q1有9.2亿元的下降。（本报告财务单位若非特殊说明，均采用人民币）
　　点评：
　　深谙MMO商业模式但仍追寻各方面创新，彰显出网易在精品游戏内容制作、用户口碑导向和长线运营领域的领先地位。经典旗舰类老游戏表现稳健，6月推出多款热门新游引发关注。23Q2游戏及相关增值服务净收入187.99亿元，同比增加3.6%，在线游戏净收入约占91.7%。其中，来自于手游的净收入占比提升至73.6%，端游占比下滑至26.4%。网易6月逐步上线了《逆水寒》、《巅峰极速》、《超凡先锋》、《哈利波特：魔法觉醒》全球上线等，均在ios畅销榜有着不俗的长期排名表现。《蛋仔派对》表现持续向好，今年夏天活跃用户数再创新高，人数超过春节期间峰值。今年四月首次出海测试，未来将推进本地化、在欧洲、北美、日本市场等开启更多轮测试。《逆水寒》收入表现持续稳定在相对高位，公司预计《逆水寒》将会是一个长线流水留存游戏，在前期的推广期结束后有望给公司带来持续流水贡献。
　　暴雪退出带来渠道结构优化改善带动游戏业务毛利率提升，公司未来亮眼新游储备已在布局规划。暴雪的退出虽然在PC端收入贡献上有些许影响但总体有限，不利影响已逐渐消化，随着低毛利率的代理暴雪游戏业务的优化以及公司热门新游带来的收入贡献，将有望带动公司游戏业务以及公司整体利润率保持在一个相对高位。23Q2/23Q1/22Q2网易毛利率分别为59.9%/59.5%/55.9%，游戏及相关增值服务毛利率分别为67.4%/66.7%/64.9%。8月23日正式上线的热门篮球竞技手游《全明星街球派对》，截至8月25日仍排在ios免费游戏排行榜首位，口碑向好。后续核心储备游戏包括已拿到端游+手游版号的《燕云十六声》、《永劫无间手游》、开放世界游戏《代号：无限大》、《蛋仔派对》和《巅峰极速》的海外版等。较强的游戏产品周期有望给网易持续带来流水收入端的提升，同时网易在买量成本端管理严格，游戏回收周期相对稍短，拉长周期维度来看，网易在老游戏流水保持平稳的基础上，随着新游的强劲表现以及未来仍储备高关注度的游戏来看，将有望给玩家带来持续的惊喜以及给公司带来业绩上的保障。
　　云音乐毛利率逐渐改善，在线音乐服务月付费用户数增长带动收入增长。有道业务和创新业务保持相对稳健趋势。23Q2云音乐净收入19.5亿元，同比-11%。23H1在线音乐服务月付费用户数从22H1的3760万人增长至4180万人带动了订阅销售收入的增长。同时，23Q1对直播业务采取了一定的措施、加强风控，减少了主播和工会的分成比例，成本端的持续改善使得云音乐业务23Q2实现毛利率27%，23Q1/22Q4/22Q3/22Q2/22Q1云音乐毛利率分别为22.4%/17.8%/14.1%/13%/12.1%。23Q2有道业务实现净收入12.1亿元，同比+26.2%，学习服务和在线营销服务表现出色。23Q2创新及其他业务收入20.6亿元，同比+10%，主要受益于严选电商的增长。
　　投资建议：建议关注海外标的【网易】。老游戏生命周期稳健表现，新游戏表现亮眼且有望开启新一轮产品周期。网易作为一家多年深谙MMO成功商业模式打法的公司，仍选择深耕精品内容制作、营销创新等。同时积极布局海外3A工作室，国内外端游+手游同时布局，有望给公司长期运营发展打下坚实的基础。截至2023.08.25，根据彭博一致预期，公司2023-2025年有望实现收入1057.4亿元、1166.3亿元、1283亿元，同比增长9.6%、10.3%、10%。预测可比净利润GAAP分别为254.3亿元、266.6亿元、294.3亿元，分别同比增长25.05%、4.81%、10.4%，对应PE 18.1倍、17.3、15.6倍。我们建议关注海外优质游戏标的【网易-S】。
　　风险因素：宏观环境波动、版号发放不及预期、行业政策变动等