事件：网易2Q23净收入240亿元，YoY+3.7%；Non-GAAP归母净利润90亿元，YoY+66.7%。
　　游戏营收稳健增长，新游《逆水寒》表现亮眼。2Q23公司游戏净收入188亿元，同比增加3.6%。其中手游净收入126.87亿元，同比增加14.0%，端游净收入45.51亿元，同比减少20.3%。新游《逆水寒》《巅峰极速》《超凡先锋》《哈利波特：魔法觉醒》表现出色，核心游戏产品《梦幻西游》《蛋仔派对》《第五人格》《逆水寒》热度不减。未来关注《全明星街球派对》《燕云十六声》《代号：无限大》进展。
　　云音乐盈利能力显著改善，23H1首次扭亏为盈。云音乐2Q23净收入19亿元，同比减少11.1%，主要由于公司调整了直播部分功能以及分成比例，导致社交娱乐服务收入下滑。平台用户生态保持良好发展态势，2023H1在线音乐服务月活用户数超2亿，YoY+13.7%。随着会员订阅收入的增加和成本管控能力的优化，毛利率大幅提升，2Q23云音乐毛利率同比提高14pct至27.0%。2023H1云音乐经调整净利润3.3亿元，首次扭亏为盈。
　　AI驱动业绩增长明显，有道营收同比增加26%。有道2Q23净收入12亿元，其中，学习服务\智能设备\在线营销服务收入分别达6.8\2.2\3.0亿元，YoY+20.8%\-7.4%\+98.7%。广告业务方面，自研AI智能打标准确率接近90%，带动在线营销服务收入同比增长98.7%。7月有道发布了国内首个教育垂直大模型“子曰”，8月发布了基于大模型的词典笔X6 Pro，8月上旬词典笔品类激活量同比增长了20%以上。未来关注AI应用落地进展。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2023/2024/2025年网易营收为1057/1185/1285亿元，同比+10%/+12%/+8%；Non-GAAP净利润259/293/316亿元，同比+16%/+13%/+8%。维持“买入”评级。
　　风险提示：新游流水不及预期，游戏出海表现不及预期，游戏市场竞争激烈