本报告导读：
　　鲍威尔Jackson Hole会议讲话虽偏鹰态，但并未超市场预期，叠加美国8月PMI不及预期，5-6月以来市场的紧缩预期或有所修正。国内方面，地产“认房不认贷”落地，而且金九银十消费旺季临近，库存低位下，工业金属价格修复可期。
　　摘要：
　　周期研判：美联储主席鲍威尔在Jackson Hole会议上继续强调通胀目标，整体态度虽偏鹰，但并未超出市场预期，而且讲话暗示了核心通胀的下降趋势和劳动力市场“逐渐正常化”，后续加息仍是数据依赖路径。另外，美国8月Markit制造业PMI/服务业PMI初值47/51，均不及预期，5-6月份以来市场升温的紧缩预期或迎来修正。国内方面，央行调降1年期LPR利率、住建部等三部门推动“认房不认贷”正式落地，随着政策端继续发力，国内需求有望逐步筑底回暖。当前工业金属库存处于低位，随着“金九银十”需求旺季临近，金融属性/商品属性的积极因素正在累积，价格修复或可期待。
　　电解铝：需求旺季临近，低库存或继续支撑铝价。①价格：本周LME/SHFE铝涨0.63%/0.84%至2150.5/18555(美)元/吨。②供给端：云南铝厂已基本复产完毕。目前云南省内运行产能抬升至550万吨以上，后期云南宏泰或仍有少量产能继续启动，但考虑到山东同步减量，对整体供应影响有限。本周电解铝开工产能4274.9万吨，增12万吨。③需求、库存：铝水转化率提升，库存维持低位。本周铝加工企业开工率环比降0.1%至63.6%。加工订单有所好转，铝锭库存维持低位，SMM社会铝锭、铝棒库存为49.4（+0.4）、7.39（-0.01）万吨。④盈利端：铝锭价格上涨，吨铝盈利升至1985元左右。
　　铜：积极因素累积，铜价或偏强运行。①价格：本周LME/SHFE铜涨1.40%/1.37%至8355.5/68930(美)元/吨。②供给：7月国内电解铜产量87.2万吨，环比增1%，8月冶炼厂大量检修结束后国内精炼铜产量或有增长。③需求、库存：本周精铜杆开工率68.71%，周降0.62%。
　　全球显性库存合计27.43万吨，环比减少0.97万吨。④冶炼盈利：据SMM统计，7月国内铜精矿现货冶炼盈利1451元/吨，长单冶炼盈利1240元/吨。
　　维持行业增持评级。受益：紫金矿业、西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、洛阳钼业、明泰铝业、南山铝业、中国宏桥、中国铝业等。
　　风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。