核心观点
　　23Q2线下服务业继续复苏，公司即时配送业务增长稳健，到店继续强劲增长、预计盈利水平好于我们此前预期。我们预计公司23Q2核心本地商业收入504.6亿元/+37.2%，adj OP约为102.8亿元；新业务adj OP为-53.8亿元（vs23Q1-50.3亿元）；综合预计23Q2 adj OP 49.0亿元（vs 23Q144.2亿元）。公司加大到店投入驱动市占稳步回升，我们预计Q3仍将是格局走向的重要观察期，当前在公司主动出击下竞争格局已现边际改善，投入规模也较可控。我们维持判断：美团作为消费互联网板块兼具修复预期和成长属性的稀缺标的之一，短期基本面兑现能力具备高确定性，长期价值明确。建议积极配置。
　　▍低价供给逐步恢复，即时配送稳健增长。根据中信证券研究部数据科技组跟踪数据，我们预计2023年4-6月美团外卖日均订单量分别为5030万/5080万/5750万单，对应23Q2外卖订单总量约48亿单/+30%（日均约5300万单）。疫情后高客单价订单率先修复，4月开始全价格带供给回到正常水平，低线、低价格订单恢复态势出色。由于22Q2中4~5月基数较低、6月基数回归正常，根据中信证券研究部数据科技组跟踪数据，我们预计2023年4~5月单量增长在30%以上、6月增长近25%。UE分拆来看，伴随低价供给和需求的恢复，我们预计23Q2美团外卖AOV同比略降，测算外卖变现率15.2%、收入同增31.5%。23Q2运力较为充沛，预计配送成本有所下降。综上，预计23Q2美团外卖业务调整后经营利润约67.9亿元（vs 22Q250.1亿元），对应OPM约19.2%。闪购业务方面，预计单量增长趋势高于餐饮外卖、达到45%左右，AOV环比下降，其收入增速略低于单量增速。
　　▍到店延续强劲复苏，盈利或好于我们预期。线下场景回归叠加公司积极投入，低基数下，预计23Q2到店GTV同比达到三位数增长。收入端预计同比增长57%，继续慢于GTV，主要因为广告恢复慢于交易、更大范围实施商户返佣&更多品类商户通降低门槛、特价团购和直播等积极实施用户补贴应对竞争、低变现率的酒旅GTV占比继续提升等。23Q2是线下服务业继续修复的关键阶段，公司主动出击、加大投入以强化用户心智，市占率企稳回升，结合实际投入来看，预计OPM好于我们此前预期。新业务方面，社区团购整体策略更加聚焦在竞争相对焦灼的地区，考虑到暑期冷链投入加大，预计23Q2美团优选GMV约443亿元，对应日均单量约4200万单，亏损约51亿元（vs 22Q2亏损54亿元），对应新业务整体亏损约54亿元。综上，预计23Q2合计adj OP 49.0亿元（vs 23Q144.2亿元，22Q214.7亿元）。
　　▍竞争措施成效显现，竞争格局边际改善。到店竞争方面，抖音本地生活GTV环比增长明显放缓。根据晚点（LatePost），2023年春节后，抖音生活服务数月进展不达预期，目前美团:抖音的生活服务到店及酒旅业务核销前交易额约为2.5:1（vs半年前一度接近2.2:1）。根据晚点，抖音生活服务近期进行了一系列组织调整，目前也未跟进补贴动作，我们预计未来抖音或逐步从粗放式增长转向高质量提升方向，无疑将利于行业良性竞争格局。总体而言，美团到店业务竞争地位边际转好趋势显著。目前进入暑期旺季，伴随到店业务收入修复提速，我们预计公司在Q2、Q3将继续加大投入以进一步稳固市占，有望提振市场信心。短期举措或将阶段性影响到店利润率，但预计规模增速将高于我们此前预期，格局稳定后公司利润率有望回升。长期来看，服务业线上化空间广阔，基于美团对用户/商户双侧提供的独特重要价值，我们认为疫情后中小商户现金流改善下美团到店常态化增长将在25%水平。远期看，在到店业务以美团和抖音为两大主要参与者的格局下，我们认为公司3%的到店OP/GTV比值具备支撑。
　　▍风险因素：宏观经济压力下消费力恢复不及预期的风险；互联网政策性超预期变动风险；平台补贴增加、竞争日益加剧导致业绩释放低于预期等。
　　▍盈利预测、估值与评级：23Q2公司本地生活业务继续修复，即时配送增长稳健、盈利弹性充分；到店业务方面，我们预计Q3仍将是格局走向的重要观察期，但在公司主动出击下竞争格局已现边际改善，我们认为可谨慎乐观。美团作为消费互联网板块兼具修复预期和成长属性的稀缺标的之一，短期基本面兑现能力具备高确定性，长期价值明确。考虑2023Q2到店业务盈利预计好于我们此前预期，且基于谨慎考虑略微调整2024、2025年外卖业务盈利预测，我们微调2023-25年净利预测至136.4/227.6/380.4亿元（原预测128.5/227.9/380.7亿元）；对应2023-25年经调整净利预测251.5/344.1/499.8亿元（原预测242.8/344.1/499.8亿元）。基于2023年核心本地商业扣税后经营利润345亿元的预测、15%所得税率的假设，给予目标PE 30x，SOTP估值（见附表）对应2023年合理市值11,480亿元，当前汇率下，对应公司目标价201港元。维持“买入”评级