摘要：公司主要从事新式茶饮的研发和销售，目前已经形成经典茶饮、季节性茶饮及区域性茶饮构成的产品矩阵。2020-2022年，公司分别实现归母净利润2.01/7.56/9.54亿元，CAGR2达118.13%。公司自创立之初便深耕加盟模式，2023Q1加盟店占比达99.86%，2022年货品和设备销售占比超过9成。据我们测算，2020/2021/2022年，公司单店销售分别为103.5/196.7/209.6万元，随后续经济回暖及消费力恢复，提价及单均杯数提升有望成为单店营收增长新动能。
　　茶饮行业高速增长，2022年茶百道市占率位于行业前三：新式茶饮店行业的市场规模由2017-2022年CAGR达24.9%，同期饮品市场CAGR为21.5%。新式茶饮行业集中度较高，2022年连锁化率达62.7%，显著高于餐饮行业整体的19%（美团测算），CR5约为31.6%，其中，茶百道占据约6.6%的市场份额据。我们认为随后续头部品牌高速扩张，行业连锁化率有望进一步提升，据弗若斯特沙利文，新式茶饮连锁品牌的渗透率有望于2027年进一步增长至72.8%。
　　深耕加盟模式高速扩张，毛利回暖有望带动利润释放：茶百道品牌门店网络以加盟店为主，2023Q1加盟店占比达99.86%，货品和设备销售占比超过9成。2021年公司加盟店数量同比增长126.34%，同年公司货品和设备销售收入营收同比增长238%。2020-2022年，公司分别实现毛利3.42、12.21、12.78亿元，CAGR2达93.23%。供货及设备销售毛利率水平较为稳定，2020-2022年毛利率分别为33.5%、32.8%、31.8%。2023Q1货品及设备销售毛利率分别小幅提升至32.7%及34.0%，随后续门店高速扩张，如毛利率持续改善，有望改善集团盈利能力。
　　风险提示：单店销售修复不及预期；加盟门店扩张速度不及预期；行业竞争加剧