公司披露2023年半年报。23H1营收36.4亿元，同比+37%；归母净利润5.1亿元，同比+63%；扣非归母净利润4.2亿元，同比+78%。
　　S2B业务高速成长，对毛利率产生较明显影响。23H1该业务收入6.76亿元，同比+101%。上半年以来，公司5S店数量持续增加，累计建设完成177家5S店，较年初增长27家，覆盖全国643家化工园区。一方面，S2B业务高速成长对公司收入的增长形成有力支撑；另一方面，S2B业务相对较低的毛利率也对公司综合毛利率形成一定压制，后续关注毛利率拐点变化。此外，在向整体解决方案提供商转型发展的过程中，头部客户获取及综合性大项目的签约也对毛利率产生了一定影响。
　　发行GDR，汇兑损益助攻业绩表现。23H1公司成功发行GDR约2096万份，共募集资金总额约5.65亿美元。上半年以来，汇率变动较大，产生汇兑收益约1.96亿元（22年同期约143万元），明显增强公司上半年业绩。若剔除汇兑损益影响，上半年归母利润基本与22H1持平，毛利率承压及研发费用快速增长（+48%）应是主要影响因素。
　　 Q2单季度收入增速有一定收窄，工业软件及仪表仪器维持快速增长态势。Q2单季度收入增速约30%，同比（22Q2约+53%）及环比（23Q1约+47%）角度均有一定收窄。分产品看，工业软件（含包括工业软件的解决方案业务）及仪表仪器仍维持了快速增长态势，前者收入11.08亿元，同比+36.77%，后者收入2.05亿元，同比+76.30%。
　　盈利预测与投资建议。预计23～25年，公司营业总收入分别为87.41亿元、111.25亿元、140.14亿元。参考可比公司最新估值，我们给予公司6XPS估值倍数，以23年预期收入计算，则对应合理价值约66.73元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示。下游行业波动的风险；工业4.0业务发展不及预期的风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告全文：TablePage中报点评自动化设备证券研究报告中控技术TableTitle688777SH公司评级TableInvest增持当前价格4884元S2B业务高速增长汇兑收益助攻业绩合理价值6673元前次评级增持TableSummary报告日期2023-08-24核心观点公司披露2023年半年报23H1营收364亿元同比37归母净相对市场TablePicQuote表现利润51亿元同比63扣非归母净利润42亿元同比78S2B业务高速成长对毛利率产生较明显影响23H1该业务收入67628亿元同比101上半年以来公司5S店数量持续增加累计建设19完成177家5S店较年初增长27家覆盖全国643家化工园区一10方面S2B业务高速成长对公司收入的增长形成有力支撑另一方面20822102212220223042306230823S2B业务相对较低的毛利率也对公司综合毛利率形成一定压制后续关-7注毛利率拐点变化此外在向整体解决方案提供商转型发展的过程中-16头部客户获取及综合性大项目的签约也对毛利率产生了一定影响中控技术沪深300发行汇兑损益助攻业绩表现公司成功发行约GDR23H1GDR2096万份共募集资金总额约565亿美元上半年以来汇率变动较大分析师TableAuthor刘雪峰产生汇兑收益约196亿元22年同期约143万元明显增强公司上SAC执证号S0260514030002半年业绩若剔除汇兑损益影响上半年归母利润基本与22H1持平SFCCENoBNX004毛利率承压及研发费用快速增长48应是主要影响因素021-38003675Q2单季度收入增速有一定收窄工业软件及仪表仪器维持快速增长态gfliuxuefenggfcomcn势Q2单季度收入增速约30同比22Q2约53及环比23Q1分析师雷棠棣约47角度均有一定收窄分产品看工业软件含包括工业软件SAC执证号S0260522080006的解决方案业务及仪表仪器仍维持了快速增长态势前者收入1108021-38003673亿元同比3677后者收入205亿元同比7630leitangdigfcomcn盈利预测与投资建议预计2325年公司营业总收入分别为8741请注意雷棠棣并非香港证券及期货事务监察委员会的注亿元11125亿元14014亿元参考可比公司最新估值我们给予册持牌人不可在香港从事受监管活动公司6XPS估值倍数以23年预期收入计算则对应合理价值约6673相关研究TableDocReport元股维持增持评级中控技术收2023-04-27风险提示下游行业波动的风险工业40业务发展不及预期的风险688777SH入快速增长毛利率稳态水海外市场拓展不及预期平仍需观察盈利预测中控技术688777SH继2022-08-30TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E续迈向解决方案提供商收营业收入百万元4519662487411112514014增长率431466320273260入快速增长EBITDA百万元587870102613071726归母净利润百万元582798104011411511TableContacts增长率37437230497325EPS元股118161132145192市盈率x64315642369033652540ROE129152104103120EVEBITDAx61715102330325681919数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明18TablePageText中控技术中报点评一公司披露2023年中报23年上半年业绩收入3641亿元同比增长3654归母净利润511亿元同比增长6288扣非归母净利润424亿元同比增长777123Q2业绩收入2196亿元同比增长3027归母净利润为418亿元同比增长6491扣非归母净利润357亿元同比增长7921一主要财务数据分析123H1分产品看1工业软件及含有工业软件的解决方案业务共实现收入1108亿元同比增长36772其他工业自动化及智能制造解决方案业务共实现收入1466亿元同比增长15803仪器仪表实现收入205亿元同比增长76304S2B业务实现收入676亿元同比增长10123数据来源公司官微分行业看223H11电池行业收入162亿元同比增长484272冶金行业收入221亿元同比增长154713能源行业收入366亿元同比增长83094石化行业收入742亿元同比增长30735化工行业收入1305亿元同比增长29763此外23H1公司在海外市场实现多个重大突破公司实现新签海外合同304亿元同比增加1096423H1综合毛利率约324822H1为3681523H1费用方面销售费用339亿元同比增加213销售费用率93上一年同期为105研发费用406亿元同比增加482研发费用率112上一年同期为103管理费用204亿元同比增加125管理费用率56上一年同期为68财务费用-204亿元22H1为116万元汇兑损益影响较大23H1汇兑损益为-196亿元22H1为-143万元6截止2023年6月末公司员工数约6605人较年初增加488人8其中研发人员2282人较年初增加190人97截止23年6月底应收账款2252亿元较年初增加30存货4096亿元较年初增长10合同资产448亿元较年初增长21合同负债2590亿元较年初减少1应付账款2232亿元较年初减少4识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明28TablePageText中控技术中报点评823H1经营活动现金流净额-983亿元22H1为-559亿元其中销售商品提供劳务收到的现金2547亿元同比增加34购买商品接受劳务支付的现金2159亿元同比增长58支付给职工以及为职工支付的现金1074亿元同比增长26表1半年度财务关键数据单位百万元21H122H123H1营业收入183291266681364121营业成本109381168524245865销售费用258842792533882管理费用126091812020382研发费用209332742940648财务费用247116-20375投资净收益437046217844营业利润220963457555479归母净利润211413135551071扣非净利润157052385242387主要比率毛利率403236813248销售费用率141210593管理费用率6886856研发费用率1142103112营业利润率1206130152归母净利率1153118140YOY营业收入512745503654归母净利润528348316288扣非净利润473551877771数据来源Wind广发证券发展研究中心表2季度财务关键数据单位百万元财报数据百万元22Q122Q222Q322Q423Q123Q2营业收入98149168533155999239705144571219550营业成本5973710878710139715615696387149478销售费用129791494616615177361480819074管理费用832897929397102271015210231研发费用135581387117000247981860622043财务费用293-177087207261-20637投资净收益14083213372673827335111营业利润68932768218571340801007145408归母公司净利润5989253661608632352924041832识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明38TablePageText中控技术中报点评扣非净利润3958198941274631703673535652主要比率毛利率391435453500348633333192销售费用率132288710657401024869管理费用率848581602427702466研发费用率13818231090103512871004营业利润率7021643119014226972068归母净利率6101505103113506391905YoY营业收入345652724318501047303027归母净利润709443823226301254296491扣非净利润1447841216100486970157921QoQ营业收入-38547171-7445366-39695186归母净利润-759132357-365810112-714435274扣非净利润-814440263-359314872-787642939数据来源Wind广发证券发展研究中心二简评1S2B业务高速成长对毛利率产生较明显影响23年上半年S2B业务实现收入676亿元同比增长10123上半年以来公司5S店数量持续增加已累计建设完成177家5S店较年初增长27家已覆盖全国643家化工园区5S店经营规模不断扩大报告期内有3家5S店合同额突破1亿元一方面S2B业务的高速成长对公司总收入的增长形成有力支撑另一方面S2B业务相对较低的毛利率也对公司综合毛利率形成一定压制后续关注毛利率拐点变化此外在向整体解决方案提供商转型发展的过程中头部客户获取及综合性大项目的签约也对毛利率产生了一定压制2发行GDR较大汇兑损益助业绩表现23H1公司成功发行GDR约2096万份共募集资金总额约565亿美元上半年以来汇率变动较大产生汇兑收益约196亿元22年同期约143万元明显增强公司上半年业绩若剔除汇兑损益影响上半年归母利润基本与22H1持平毛利率承压及研发费用快速增长48应是主要影响因素3Q2单季度收入增速有一定收窄工业软件及仪表仪器维持快速增长态势Q2单季度收入增速约30同比22Q2约53及环比23Q1约47角度均有一定收窄分产品看工业软件含包括工业软件的解决方案业务及仪表仪器仍维持了快速增长态势前者实现收入1108亿元同比增长3677后者实现收入205亿元同比增长7630识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明48TablePageText中控技术中报点评二盈利预测与投资建议预计23年25年公司营业总收入分别为8741亿元11125亿元14014亿元同比增速分别为320273260归母净利润分别为1040亿元1141亿元1511亿元同比增速分别为30497325预期24年汇兑收益影响将明显减弱当前公司正由工业自动化产品供应商加快发展成为流程工业智能制造整体解决方案提供商大项目增加毛利率承压且研发以及销售的投入较大从而造成利润较大波动因此我们认为PS估值法更能反映公司合理价值考虑国内工业自动化领域国产化替代趋势明显以及公司在流程型工业企业智能制造领域的龙头地位参考可比公司最新估值我们给予公司6XPS估值倍数以公司23年预期收入计算则对应最新总股本合理价值约6673元股维持增持评级表3可比公司PS估值情况市值统计截止20230823收盘收入百万元PS估值水平公司名称公司代码业务类型市值亿元2023E2024E2023E2024E汇川技术300124自动化177529418378036047宝信软件600845工业软件及自动化115316098198977258中望软件688083工业软件1588181075193147数据来源Wind广发证券发展研究中心备注可比公司盈利预测来自Wind一致预测三风险提示一下游行业波动的风险二工业40业务发展不及预期的风险三海外市场拓展不及预期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明58TablePageText中控技术中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产977211602171171886120792经营活动现金流141360301361468货币资金13921387522555736030净利润589807105211541529应收及预付20262920393349855907折旧摊销518495112129存货30353722421943714745营运资金变动-491-528-798-887-1170其他流动资产33193574374039334110其它-9-3-48-18-20非流动资产5751460175418101852投资活动现金流-62-825-233-25-19长期股权投资20682858858858资本支出-118-155-191-170-173固定资产245313375398406投资变动-3-649-17600在建工程22125145171202其他59-20134145154无形资产97115128135138筹资活动现金流-254233612138其他长期资产191225248248248银行借款83630971915资产总计1034713063188712067122644股权融资3239390100流动负债57027664873593819825其他-140-246-386-6-7短期借款84106203222237现金净增加额51-363894348457应付及预收22303311375041144345期初现金余额13161367133152255573其他流动负债33874247478150455242期末现金余额13671331522555736030非流动负债6483100100100长期借款00000应付债券00000其他非流动负债6483100100100负债合计57667747883594819925股本497500786786786资本公积24272539615361536153主要财务比率留存收益16012220301241535664至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益4525525899661110612617成长能力少数股东权益56587084102营业收入增长431466320273260负债和股东权益1034713063188712067122644营业利润增长37036530294326归母净利润增长37437230497325获利能力利润表单位百万元毛利率393357329307294至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率130122120104109营业收入4519662487411112514014ROE129152104103120营业成本27434261587077139900ROIC1061228093110营业税金及附加38506683105偿债能力销售费用535623743823911资产负债率557593468459438管理费用300377455501561净负债比率12591457880847780研发费用49769297011131261流动比率171151196201212财务费用-104-204-46-49速动比率103087132137145资产减值损失-14-17-20-23-25营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率049057055056065投资净收益9391131145154应收账款周转率514477409376374营业利润639872113612431648存货周转率107126148180217营业外收支-5-2-1-2-2每股指标元利润总额634870113512411646每股收益118161132145192所得税44638287117每股经营现金流01001净利润589807105211541529每股净资产9161058126814131605少数股东损益79121318估值比率归属母公司净利润582798104011411511PE64315642369033652540EBITDA587870102613071726PB829858385346304EPS元118161132145192EVEBITDA61715102330325681919识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明68TablePageText中控技术中报点评广发计算机行业研究小组TableResearchTeam刘雪峰首席分析师东南大学工学士中国人民大学经济学硕士1997年起先后在数家IT行业跨国公司从事技术运营与全球项目管理工作2010年就职于招商证券研究发展中心负责计算机组行业研究工作2014年加入广发证券发展研究中心李傲远资资深分析师重庆大学金融学硕士曾任职于国泰君安安信基金2020年加入广发证券发展研究中心吴祖鹏资深分析师中南大学材料工程学士复旦大学经济学硕士曾先后任职于华泰证券华西证券2021年加入广发证券发展研究中心李婉云资深分析师西南财经大学金融学硕士2022年加入广发证券发展研究中心雷棠棣资深分析师哈尔滨工业大学软件工程硕士悉尼大学商科硕士金融学与商业分析方向注册会计师非执业会员2020年加入广发证券发展研究中心周源高级分析师慕尼黑工业大学硕士2021年加入广发证券曾任职于TUMCREATE自动驾驶科技公司负责大数据相关工作许晟榕研究员香港大学金融科技硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上TableCompanyInvestDescription广发证券公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明78TablePageText中控技术中报点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性产生影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明88