公司发布2023年半年报，H1共实现营业收入25.6亿元，同比增长4.9%，归母净利润0.1亿元，同比下降89.8%，每股收益0.05元。其中23Q2共实现营业收入12.9亿元（+7.6%），归母净利润0.1亿元（-80.0%），短期业绩承压。公司一体化压铸技术领先，高附加值产品持续开拓，下游客户销量逐步提升，产能持续升级扩张，长期发展看好。我们预计公司2023-2025年每股收益分别为0.67元、1.58元、2.51元，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　短期业绩承压，后续有望逐步提升。2023H1公司实现营收25.6亿元，同比增长4.9%，其中本部11.3亿元（-0.9%），法国百炼14.3亿元（+10.1%）。2023H1毛利率13.2%，同比下降5.1pct，主要是上半年车市销量不佳及部分客户车型更新换代，导致排产不及预期，同时部分产能设备开始折旧所致。销售费用同比增长17.1%，预计主要是负荷开工率高导致部分产品交付延迟，质量成本支出增加所致；管理费用同比增长10.2%；财务费用同比下降3.7%，主要是汇兑收益增加所致；研发费用同比增长4.3%；四项费用率同比增加0.3pct。营收增长，毛利率大幅下降，费用率小幅增长，2023H1实现扣非归母净利润0.1亿元（-91.9%）。其中23Q2公司实现营收12.9亿元，同比增长7.6%，毛利率同比下降5.1pct，归母净利润0.1亿元，同比下降80.0%。随着下游市场回暖订单量恢复，下半年公司四个一体化结构件项目陆续量产，后续业绩有望提升。
　　一体压铸技术优秀，高附加值产品持续开拓。公司一体压铸工艺完整、产品种类齐全，应用部位不断拓展，渗透率持续提升。公司技术持续突破，成为率先在大型一体化车身产品领域获得客户量产项目定点并且完成试模的零部件企业，23年H1一体化产品良率超过95%。产品覆盖范围广泛，目前已获得大型一体化结构件后地板、前舱、上车身一体化项目、低压副车架、电池盒、电机壳等产品定点。随着主要客户换代车型上市及其定价优化后销量提升，公司订单量恢复，加之下半年四个一体化结构件项目陆续量产，公司业绩有望大幅改善。
　　产能多点布局，海外业务持续恢复。公司2022年10月审议通过了非公开发行股票预案，用于安徽、重庆及佛山的产能建设，已于2023年7月获证监会同意注册批复。截至23H1，公司拥有4500T以上压铸机26台，已全部安装完成并投入使用，新的设备进一步满足了公司目前产能需求。公司稳步推进重庆、安徽六安、广东佛山（二厂）、墨西哥制造基地规划与建设，墨西哥第三工厂已完成一期厂房建设，正在进行设备采购。公司持续开拓的产品线和不断拓展的产能有望推动业绩增长。
　　估值考虑到下游汽车销量承压，我们调整了盈利预测，预计公司2023-2025年每股收益分别为0.67元、1.58元、2.51元，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　 1）汽车销量下滑；2）原材料涨价及产品降价；3）研发进度不及预期。

研究报告全文：汽车证券研究报告调整盈利预测2023年8月24日603348SH文灿股份买入短期业绩承压一体压铸前景可期原评级买入公司发布2023年半年报H1共实现营业收入256亿元同比增长49归母市场价格人民币3842净利润01亿元同比下降898每股收益005元其中23Q2共实现营业收板块评级强于大市入129亿元76归母净利润01亿元-800短期业绩承压公司一体化压铸技术领先高附加值产品持续开拓下游客户销量逐步提升产能持股价表现续升级扩张长期发展看好我们预计公司2023-2025年每股收益分别为067元158元251元维持买入评级6支撑评级的要点7短期业绩承压后续有望逐步提升2023H1公司实现营收256亿元同比19增长49其中本部113亿元-09法国百炼143亿元1012023H1毛利率132同比下降51pct主要是上半年车市销量不佳及部分32客户车型更新换代导致排产不及预期同时部分产能设备开始折旧所致44销售费用同比增长171预计主要是负荷开工率高导致部分产品交付延57迟质量成本支出增加所致管理费用同比增长102财务费用同比下降JanJunJulSepFebMarOctDecAprAugMayAug----23----主要是汇兑收益增加所致研发费用同比增长四项费用率同比23---232237432223-232222232323增加03pct营收增长毛利率大幅下降费用率小幅增长2023H1实现扣文灿股份上证综指非归母净利润01亿元-919其中23Q2公司实现营收129亿元同今年1312比增长76毛利率同比下降51pct归母净利润01亿元同比下降800至今个月个月个月随着下游市场回暖订单量恢复下半年公司四个一体化结构件项目陆续量产绝对36321086573后续业绩有望提升相对上证综指35118234513一体压铸技术优秀高附加值产品持续开拓公司一体压铸工艺完整产品种类齐全应用部位不断拓展渗透率持续提升公司技术持续突破成为率先在大型一体化车身产品领域获得客户量产项目定点并且完成试模的零部发行股数百万26355件企业23年H1一体化产品良率超过95产品覆盖范围广泛目前已获流通股百万26355得大型一体化结构件后地板前舱上车身一体化项目低压副车架电池总市值人民币百万1012562盒电机壳等产品定点随着主要客户换代车型上市及其定价优化后销量提升公司订单量恢复加之下半年四个一体化结构件项目陆续量产公司业个月日均交易额人民币百万326285绩有望大幅改善主要股东产能多点布局海外业务持续恢复公司2022年10月审议通过了非公开发唐杰维1138行股票预案用于安徽重庆及佛山的产能建设已于2023年7月获证监会资料来源公司公告中银证券同意注册批复截至23H1公司拥有4500T以上压铸机26台已全部安装Wind完成并投入使用新的设备进一步满足了公司目前产能需求公司稳步推进以2023年8月23日收市价为标准重庆安徽六安广东佛山二厂墨西哥制造基地规划与建设墨西哥第三工厂已完成一期厂房建设正在进行设备采购公司持续开拓的产品线相关研究报告和不断拓展的产能有望推动业绩增长估值文灿股份20230511考虑到下游汽车销量承压我们调整了盈利预测预计公司2023-2025年每股收益分别为067元158元251元维持买入评级中银国际证券股份有限公司评级面临的主要风险具备证券投资咨询业务资格1汽车销量下滑2原材料涨价及产品降价3研发进度不及预期TableFinchinaSimple汽车汽车零部件投资摘要年结日月日证券分析师朱朋1231202120222023E2024E2025E主营收入人民币百万41125230607574468875862120328314pengzhubocichinacom增长率580272162226192证券投资咨询业务证书编号S1300517060001EBITDA人民币百万61076177210831386归母净利润人民币百万97238178416663增长率15914452521341592最新股本摊薄每股收益人民币037090067158251原先预测摊薄每股收益人民币119225295调整幅度433298148市盈率倍1042426570243153市净率倍3733322925EVEBITDA倍29023615910882每股股息人民币0202010304股息率0303030711资料来源公司公告中银证券预测图表12023H1业绩摘要人民币百万元2023H12022H1同比变动营业总收入256162442049营业利润1821577884净利润1391362898归属于上市公司股东的净利润1391362898扣非后归属于上市公司股东的净利润1041293919营业成本2222919941115毛利润33874479244销售费用275235171管理费用14981359102研发费用72169143财务费用33935237资产信用减值损失319257244销售费用率1110增加01pct管理费用率5856增加03pct研发费用率2828减少00pct财务费用率1314减少01pct毛利率132183减少51pct净利率0556减少51pct资料来源公司公告中银证券图表22023Q2业绩摘要人民币百万元2023Q22022Q2同比变动营业收入128941198576营业利润132606782净利润114568800归属于上市公司股东的净利润114568800扣非后归属于上市公司股东的净利润79521848营业成本113299922142毛利润15652063242销售费用12312626管理费用71273226研发费用323359100财务费用128143106资产信用减值损失13197352销售费用率1011减少01pct管理费用率5561减少06pct研发费用率2530减少05pct财务费用率1012减少02pct毛利率121172减少51pct净利率0947减少39pct资料来源公司公告中银证券2023年8月24日文灿股份2利润表TableFinchinaDetail人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入41125230607574468875净利润97238178416663营业收入41125230607574468875折旧摊销438400472534578营业成本33514264514261467190营运资金变动1118497238416营业税金及附加3323273339其他8141886457销售费用52756782103经营活动现金流415580641775882管理费用286281322387457资本支出482958367378387研发费用120160170208241投资变动97600财务费用8170796754其他78100其他收益2625252526投资活动现金流484973362378387资产减值损失8657393532银行借款62239258227242信用减值损失1110865股权融资75523069110资产处置收益31100其他166671473271公允价值变动收益00000筹资活动现金流28254434328423投资收益00000净现金流971391566971汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润113314245507779营业外收入11111财务指标营业外支出951494644年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额106264197462736成长能力所得税926204673营业收入增长率580272162226192净利润97238178416663营业利润增长率14617742191069535少数股东损益00000归属于母公司净利润增长率15914452521341592归母净利润97238178416663息税前利润增长率571100169830471EBITDA61076177210831386息税折旧前利润增长率18824715402280EPS最新股本摊薄元037090067158251EPS最新股本摊薄增长率15914452521341592资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率4269497491资产负债表人民币百万营业利润率2860406888年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率185185154175190流动资产23082771309838234344归母净利润率2445295675货币资金589459304372444ROE367856118162应收账款10191296170820572578ROIC31555196137应收票据821472344偿债能力存货51472384811321068资产负债率0506060605预付账款1727263240净负债权益比0506050402合同资产00000流动比率1209080911其他流动资产162244167206171营运能力非流动资产36244580444443024103总资产周转率0708081011长期投资00000应收账款周转率4645404038固定资产20252558269626552538应付账款周转率5643363841无形资产316395392386379费用率其他长期资产12831627135612611186销售费用率1314111112资产合计59327351754281258448管理费用率7054535251流动负债19213177367442294028研发费用率2931282827短期借款48993111081209992财务费用率2013130906应付账款8821543182821332182每股指标元其他流动负债550704738887854每股收益最新摊薄0409071625非流动负债12931127674355325每股经营现金流最新摊薄1622242933长期借款991788353250每股净资产最新摊薄103116121134155其他长期负债302339320330325每股股息0202010304负债合计32144304434745844353估值比率股本262264264264264PE最新摊薄1042426570243153少数股东权益00000PB最新摊薄3733322925归属母公司股东权益27183047319535424094EVEBITDA29023615910882负债和股东权益合计59327351754281258448价格现金流倍244174158131115资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年8月24日文灿股份3披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年8月24日文灿股份4风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券投邮编200121资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接受电话862168604866其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标或中银大厦二十楼注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371